德賽西威：智能座艙產(chǎn)品為核心 智能網(wǎng)聯(lián)新星

    智能座艙產(chǎn)品為核心，智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)促增長

    德賽西威是國內(nèi)汽車電子核心企業(yè)，主業(yè)是智能駕駛艙，新興業(yè)務(wù)為智能駕駛以及車聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司核心產(chǎn)品智能駕駛艙單車價(jià)值量大、受益產(chǎn)品滲透率提升，發(fā)展迅速，成為公司成長的核心動(dòng)力。公司開發(fā)的智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)，受益于智能網(wǎng)聯(lián)行業(yè)發(fā)展提速，公司ADAS業(yè)務(wù)收入20 年有望翻倍增長。受疫情影響，汽車行業(yè)Q1 銷量或下滑超過40%，但我們預(yù)計(jì)行業(yè)銷量從Q2 開始有望逐季恢復(fù)，公司主要客戶長安汽車處于較強(qiáng)車型周期有望為公司業(yè)績帶來增量。我們預(yù)計(jì)公司19-21 年實(shí)現(xiàn)EPS0.53、0.77、1.16 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)融合為智能駕駛艙，液晶儀表盤滲透率提升

    公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)車載娛樂信息系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)、空調(diào)控制、車身控制、通信模塊等融合為智能駕駛艙業(yè)務(wù)。成套方案供應(yīng)有利于提升公司單車價(jià)值量，增加公司產(chǎn)品的吸引力。智能駕駛艙主要構(gòu)成部分有前中控液晶屏、后排液晶屏、液晶儀表盤、流媒體后視鏡和抬頭顯示（HUD）等，車企已經(jīng)將智能網(wǎng)聯(lián)作為差異化的核心競爭力，智能座艙產(chǎn)品滲透率有望逐漸提升。隨著液晶儀表盤等產(chǎn)品滲透率提升，國內(nèi)智能駕駛艙行業(yè)2025 年市場空間有望超過千億元，20-25 年復(fù)合增速15%。液晶儀表盤行業(yè)2025 年市場空間有望達(dá)到512 億元，20-25 年復(fù)合增速20%。

    開發(fā)多項(xiàng)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品，未來發(fā)展前景廣闊

    公司開發(fā)的智能駕駛輔助產(chǎn)品逐步量產(chǎn)。360 環(huán)視系統(tǒng)有多個(gè)項(xiàng)目相繼量產(chǎn)。24G 毫米波雷達(dá)已獲得項(xiàng)目訂單并于2019 年量產(chǎn)，77G 毫米波雷達(dá)在2019 年達(dá)到可量產(chǎn)狀態(tài)。公司與英偉達(dá)和小鵬汽車簽訂合作協(xié)議，聯(lián)合開發(fā)L3 級(jí)別智能駕駛系統(tǒng)并計(jì)劃于2020 年量產(chǎn)。公司的全自動(dòng)泊車系統(tǒng)已經(jīng)量產(chǎn)，并獲得國內(nèi)領(lǐng)軍車企下一代全自動(dòng)泊車和代客泊車產(chǎn)品的平臺(tái)化項(xiàng)目定點(diǎn)。2020 年國內(nèi)自動(dòng)駕駛發(fā)展提速，我們預(yù)計(jì)公司ADAS 業(yè)務(wù)19-21 年每年收入增速可達(dá)到100%。

    車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)取得突破，T-box 已量產(chǎn)

    公司的T-box 產(chǎn)品已經(jīng)在多個(gè)車型上配套量產(chǎn)。V2X（車路協(xié)同）產(chǎn)品獲得國際品牌車廠項(xiàng)目定點(diǎn)，計(jì)劃于2020 年量產(chǎn)。在《智能駕駛創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》等政策推動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步和市場需求驅(qū)動(dòng)下，中國車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道，2020 年市場規(guī)模有望突破2000 億元，同比+32%。