古井貢酒：白酒破百億 全年雙位數(shù)增長彰顯信心

    事件：

    公司2019 年度實現(xiàn)營業(yè)收入104.17 億元，同比上升19.93%；歸母凈利潤20.98 億元，同比上升23.73%。其中2019Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入22.14 億元，同比增長15.07%；歸母凈利潤3.59 億元，同比下降19.02%，系銷售費用確認(rèn)較多所致。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利15.00 元（含稅）。

    2020Q1 實現(xiàn)營收32.81 億元，同比下滑10.55%；歸母凈利潤6.37億元，同比下滑18.71%，扣除疫情捐贈等非經(jīng)常性損益后，扣非歸母凈利下滑15.15%。

    2020 年公司定下經(jīng)營目標(biāo)，實現(xiàn)營業(yè)收入116.00 億元，較上年增長11.36%；實現(xiàn)利潤總額29.90 億元，較上年增長4.08%。蘊含著二到四季度收入目標(biāo)為83.19 億、利潤總額21.5 億，分別同比增長23.3%、18.4%，恢復(fù)到正常的增長水平。

    19 年白酒破百億，今年一季度現(xiàn)金流大幅增長

    2019 年公司實現(xiàn)白酒收入101.64 億+19.3%、酒店收入0.89 億+2.13%。從區(qū)域來看，2019 年華中市場實現(xiàn)銷售收入93.26 億元，同比增長18.55%，華北和華南市場實現(xiàn)銷售收入5.57 億元和5.21 億元，同比增長27.61%和41.59%，均取得不錯增長。黃鶴樓實現(xiàn)業(yè)績承諾，完成收入11.54、凈利潤1.29，凈利率11.15%。

    19 年底預(yù)收賬款5.29 億元，較去年同期下降6.19 億元，估計與經(jīng)銷商回款節(jié)奏有關(guān)。2020Q1 雖然銷售受疫情影響，公司出臺諸多政策支持經(jīng)銷商度過難關(guān)，應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加5.67 億、同比下降2.31億在正常水平，預(yù)收賬款為15.33 億元，環(huán)比增長10.03 億元，而去年同期環(huán)比略降0.34 億，帶動一季度銷售商品收現(xiàn)及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長34.5%、61.54%。

    費用效率持續(xù)提升，凈利率穩(wěn)步提升

    2019 年白酒板塊銷售毛利率77.79%，較去年下降0.24PCTS，由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級勢頭明顯，毛利率下降主要是19 年以來部分促銷費轉(zhuǎn)為貨折形式體現(xiàn)。銷售費用率30.57%，較上年下降0.31PCTS。其中職工薪酬上漲21.52%，廣告費上漲36.12%，勞務(wù)費上漲37.88%，可以看到綜合促銷費下降1%。管理費用率6.58%，較上年下降0.85PCTS。其中職工薪酬上漲9.6%，折舊費上漲9.5%。財務(wù)費用率-0.94%，較上年下降0.35PCTS。期間費用率下降帶動凈利率提升0.63個點至20.14%。

    2020Q1 公司整體毛利率77.32%，較去年下降0.61PCTS，主要是年節(jié)送禮和婚宴受疫情影響最大，影響公司的中高端產(chǎn)品需求。2020Q1公司銷售費用率30.15%，同比下降1.68PCTS，管理費用率5.92%，同比增加1.8PCTS，財務(wù)費用率-0.38%，同比增加0.33PCTS。一季度黃鶴樓虧損、影響稅后利潤600 萬。

    盈利預(yù)測：

    公司雙品牌雙百億戰(zhàn)略清晰，省內(nèi)持續(xù)做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升；省外積極調(diào)整組織架構(gòu)，從環(huán)安徽市場逐步邁向全國市場邁進，特別是通過黃鶴樓，在湖北市場快速拓展。2019 年古井集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓至國資運營公司，期待國企改革可以給企業(yè)帶來經(jīng)營活力提升。

    2020 年考慮到疫情影響，黃鶴樓有相關(guān)政策支持、業(yè)績承諾壓力減輕。草根跟蹤下來，安徽省4 月逐步放開婚宴，近期及五一涌現(xiàn)不少婚宴計劃，消費信心和需求恢復(fù)走在全國前列，經(jīng)銷商反饋依照目前恢復(fù)進度，往年春節(jié)后消化庫存、端午節(jié)前第二次回款的節(jié)奏也將在端午節(jié)過完后恢復(fù)正常。