金域醫(yī)學：競爭壁壘高筑 ICL龍頭進入收獲期

    第三方醫(yī)學檢驗行業(yè)龍頭，醫(yī)學診斷迅速發(fā)展。金域醫(yī)學為國內第三方醫(yī)學檢驗服務的開創(chuàng)者，檢驗項目量、檢驗規(guī)模國內領先。公司專注于醫(yī)學診斷服務（營收占比93%），2015-2019 年醫(yī)學診斷服務營收復合增長率達23.3%。2020 年上半年公司實現營收34.75 億元（+36.63%）、歸母凈利5.59 億元（+223.71%），主要受益于毛利較高的核酸檢測業(yè)務量激增，以及費用控制帶來的費用率下降。

    政策驅動形勢明朗，第三方檢驗市場潛力巨大。2017 年以來衛(wèi)計委等部門多次提出鼓勵社會力量舉辦醫(yī)學檢驗機構，出臺多項政策利好ICL 發(fā)展。提升基層醫(yī)療機構的診療水平是推行分級診療的必經之路，基層面臨的檢驗難題可通過外包給ICL 得到解決，分級診療的推進有望給ICL 帶來廣闊市場。隨著醫(yī)保控費延續(xù)至檢驗段，醫(yī)院檢驗科由于檢驗費下調面臨成本壓力，檢驗外包意愿有望進一步提高。綜合考慮各類醫(yī)療機構的外包意愿及需求，我們預測ICL 市場規(guī)模在2021年有望達到299 億，3 年CAGR 達21.6%。

    核心競爭力：實驗室全國布局覆蓋廣闊市場，高質量檢驗鑄就競爭壁壘。廣度上，金域醫(yī)學在全國擁有37 家省級中心實驗室，疊加深達基層的專業(yè)醫(yī)療冷鏈物流服務網絡，可覆蓋全國90%以上人口所在區(qū)域，具有更大的規(guī)模效應和市場空間。深度上，金域醫(yī)學在“量”、“質”

    多個方面筑高競爭壁壘：可提供超過2700 項檢驗，涵蓋常規(guī)檢驗及高端檢驗多個領域，快速響應客戶的多種需求；根據不同醫(yī)療機構的發(fā)展需求為客戶設計從實驗室設計建設、管理運營到臨床服務的全程解決方案，持續(xù)提升客戶粘性；研發(fā)投入領跑行業(yè)，技術創(chuàng)新緊跟趨勢，鑄就核心競爭力。

    業(yè)績增長點：實驗室步入收獲期，核酸檢驗持續(xù)利好。公司實驗室全國布局在2017 年基本完成，新建實驗室有望在2022 年左右全部實現盈利，核心實驗室受益規(guī)模效應及客戶資源優(yōu)勢ROE 顯著高于公司整體，新老實驗室共同發(fā)力步入收獲期。上半年核酸檢測帶來業(yè)績大增，短期來看下半年仍可帶來業(yè)績增量，長期來看品牌認可度提升利好公司后續(xù)發(fā)展。此外，高端檢驗占比提高有望拉高綜合毛利率，控費效果顯著費用率有望繼續(xù)降低，多個增長點為公司注入業(yè)績增長動力。