鹽津鋪子：盈利能力持續(xù)提升 三季度預告小幅上修

    三季度同比增長略超預期，整體盈利能力持續(xù)提升公司公告2020 年前三季度業(yè)績預告修正公告，預計2020 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.8 億元-1.9 億元，同比增長100.52%-111.66%，較此前預告區(qū)間上下限均上修0.05 億元。三季度單季預計實現(xiàn)歸母凈利潤5003.48 萬元-6003.48 萬元，同比增長111.94%-154.30%，業(yè)績增長進一步加速。公司作為休閑零食散裝稱重渠道的龍頭，疫情之后在產(chǎn)品與渠道的雙輪驅(qū)動下開啟加速擴張。此外，公司不斷優(yōu)化內(nèi)部管理結(jié)構及各項成本費用管控，整體盈利能力持續(xù)提升。我們維持公司2020-2022 年歸母凈利潤分別至2.45/3.44/4.71 億元，對應EPS1.89/2.66/3.64 元，當前股價對應2020-2022 年PE 為79.1/56.2/41.1 倍，維持“買入”評級。

    多品牌、多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進，渠道擴張帶動全品類快速增長公司在散裝稱重領域形成了咸味零食（魚糜、豆干、肉魚、蜜餞炒貨、素食等）、烘焙產(chǎn)品（面包、蛋糕、薯片等）兩大核心產(chǎn)品曲線。并針對大品類分別推出了憨豆先生（中長保烘焙食品）、焙寧（互聯(lián)網(wǎng)短保烘焙）、小新王子（辣條）等新品牌。公司從涼果蜜餞起家，先后成功推出了豆干、魚糜、烘焙等新品類，在散裝稱重渠道推新品能力已得到驗證。渠道端，公司華中、華南已較為成熟，華東、西南和西北等地區(qū)正在快速開拓，目前店中島累計投放數(shù)量已經(jīng)超過1.4 萬個，并且仍處于快速投放期。展望未來，公司第三大產(chǎn)品線堅果果干正在培育放量，產(chǎn)品矩陣正逐步成型，多品牌、多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進。同時公司全國化渠道快速擴張，帶動公司全品類快速增長。

    散裝稱重市場步步為營，定量裝市場未來可期公司憑借高效的店中島模式在散裝稱重渠道中快速擴張，而目前全國范圍內(nèi)店中島投放空間約3-5 萬個，單產(chǎn)10-15 萬元，對應潛在收入超過50 億元。疊加出色的新品打造能力，公司在散裝稱重領域依靠渠道+產(chǎn)品雙輪驅(qū)動持續(xù)高增長。

    同時，公司正在借助散裝稱重領域中的品牌力量逐步向定量裝市場滲透，目前已有烘焙、辣條、果干等部分產(chǎn)品儲備，進一步打開了公司增長的天花板。