新寶股份：代工龍頭到爆款網紅 小家電破局者

    公司是全球西式小家電代工龍頭，憑借長年ODM 代工生產經歷，積累了豐厚的研發(fā)制造經驗，并在國內開展多項自主品牌布局。近年來借力新興電商渠道打造出爆款品牌“網紅摩飛”，為自有品牌發(fā)力提供關鍵藍本。預期未來公司將孵化出更多小家電明星品牌，OBM 占比進一步提升，不考慮定增攤薄影響，預測公司20/21/22 年EPS 分別為1.41/1.76/2.11 元（2019 年EPS 為0.86 元）。

    給予公司2021 年合理估值為30 倍PE，對應目標價為52.8 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    從“微笑曲線”底部向兩端延伸，從ODM 到自主品牌。新寶以OEM/ODM 出口起家，客戶涵蓋眾多全球知名企業(yè)。近年來，借力制造優(yōu)勢，在國內開展多項自主品牌布局，先后推出東菱、摩飛、歌嵐、萊卡等品牌。其中摩飛借助新興電商渠道和組織架構變革，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。近3 年，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，復合增長率達30%以上；受疫情推動，2020 年前三季度收入規(guī)模已達去年全年水平，歸母凈利潤同比增幅達75%。

    新需求+新渠道，助推小家電爆發(fā)新契機。年輕群體逐漸成為消費主力，其多樣化的消費需求，驅動小家電市場長尾凸顯，“多功能+顏值+社交+場景細分”成為小家電發(fā)展新方向。根據企業(yè)調研，目前國內主要小家電企業(yè)線上收入占比均超50%，電商已成為絕大部分小家電品類和企業(yè)的第一渠道。此外直播、短視頻、小紅書等新興渠道在用戶觸達、轉化方面的效率遠高于傳統(tǒng)電商，其碎片化流量、低營銷運營費用的屬性與小家電天然契合，成為小家電爆品打造的重要一環(huán)。

    網紅摩飛收入爆發(fā)增長，自主品牌多點開花。摩飛精確定位年輕用戶群體，深入挖掘潛在需求，打造差異化、多場景適用的創(chuàng)意產品，通過采用“產品經理+內容經理”機制和“爆款產品+內容營銷”的打法，成功推出了多款爆品，實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)增長，摩飛2020 年前三季度實現(xiàn)收入逾10 億元，已超去年全年，未來有望保持中高速增長。公司除摩飛之外擁有小家電領域完善的品牌矩陣，摩飛的成功經驗為其他自主品牌發(fā)力提供關鍵藍本，目前東菱已完成品牌定位及形象革新，未來增速可期。

    代工基本盤穩(wěn)固，孕育爆品土壤。中國小家電出口量占據全球出口總量半壁江山，龍頭新寶優(yōu)勢明顯，并有望隨市場集中度進一步提升而擴大市場份額。公司多年ODM 生產積累了深厚的研發(fā)以及小家電制造經驗，不僅各類專利數量遠超其他新興互聯(lián)網品牌，還具備超越同行一倍的生產規(guī)模和柔性化生產能力，規(guī)模效應和響應速度顯著優(yōu)于其他互聯(lián)網品牌。此外疫情后時代的網紅小家電勢將回歸到產品研發(fā)以及供應鏈反應的綜合能力上，為公司核心能力圈之內，增長持續(xù)性可期。