金字火腿：火腿龍頭再起航 向中式肉制品邁進(jìn)

    專注肉制品主業(yè)，向中式肉制品邁進(jìn)，首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)模式。隨著渠道布局完善、消費(fèi)場(chǎng)景多元化，公司仍處快速發(fā)展期。預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利分別為1.1(考慮計(jì)提等)、2.4、3.9 億元，EPS 為0.11、0.24、0.40 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為48.9、23.0、14.0 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

    肉制品行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，中式肉制品發(fā)展?jié)摿Υ笾袊?guó)為肉類消費(fèi)大國(guó)，但目前肉制品消費(fèi)占比仍較低，2019 年僅為17%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家70%、世界平均45%的水平。其中，中式肉制品消費(fèi)占比約50%，西式約45%。展望未來，隨著收入增加、消費(fèi)升級(jí)，風(fēng)味豐富、純?nèi)庵谱?、營(yíng)養(yǎng)健康的中式肉制品發(fā)展?jié)摿Υ?。目前行業(yè)正處粗放式發(fā)展階段，集中度可提升。

    精耕肉制品主業(yè)，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，全渠道布局下仍處發(fā)展黃金期公司協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)：（1）定制品牌肉：掌握世界豬肉行情，抓住國(guó)內(nèi)外豬價(jià)價(jià)差，為toB、toC 客戶提供個(gè)性化定制的原料，開創(chuàng)國(guó)內(nèi)個(gè)性化定制肉類先河，沒有可比性，市場(chǎng)空間較大，并可滿足生鮮電商、社群電商等新模式及連鎖餐飲、食品加工企業(yè)的個(gè)性化定制需求，提供穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的肉類產(chǎn)品供應(yīng)鏈保障，共同快速發(fā)展。公司具備6 萬(wàn)噸冷庫(kù)，且有自用材料需求，可靈活享受國(guó)內(nèi)外豬價(jià)價(jià)差紅利，業(yè)績(jī)彈性大；（2）火腿：開拓?zé)?、火鍋等新消費(fèi)場(chǎng)景，打破原先調(diào)味場(chǎng)景，增加消費(fèi)頻次；（3）特色肉制品：進(jìn)口國(guó)外豬肉，成本較低。且制作周期短，可加快公司資金周轉(zhuǎn)，提升資金利用效率，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；（4）植物肉：提前布局，增長(zhǎng)潛力大。未來隨著線上、線下渠道布局進(jìn)一步完善，各項(xiàng)業(yè)務(wù)放量可期。