金字火腿：火腿龍頭再起航 向中式肉制品邁進

    專注肉制品主業(yè)，向中式肉制品邁進，首次覆蓋給予“增持”投資評級公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等內(nèi)部協(xié)同效應強的運營模式。隨著渠道布局完善、消費場景多元化，公司仍處快速發(fā)展期。預計2020-2022年歸母凈利分別為1.1(考慮計提等)、2.4、3.9 億元，EPS 為0.11、0.24、0.40 元，當前股價對應PE 為48.9、23.0、14.0 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

    肉制品行業(yè)成長空間廣闊，中式肉制品發(fā)展?jié)摿Υ笾袊鵀槿忸愊M大國，但目前肉制品消費占比仍較低，2019 年僅為17%，遠低于發(fā)達國家70%、世界平均45%的水平。其中，中式肉制品消費占比約50%，西式約45%。展望未來，隨著收入增加、消費升級，風味豐富、純?nèi)庵谱?、營養(yǎng)健康的中式肉制品發(fā)展?jié)摿Υ?。目前行業(yè)正處粗放式發(fā)展階段，集中度可提升。

    精耕肉制品主業(yè)，內(nèi)部協(xié)同效應強，全渠道布局下仍處發(fā)展黃金期公司協(xié)同效應強：（1）定制品牌肉：掌握世界豬肉行情，抓住國內(nèi)外豬價價差，為toB、toC 客戶提供個性化定制的原料，開創(chuàng)國內(nèi)個性化定制肉類先河，沒有可比性，市場空間較大，并可滿足生鮮電商、社群電商等新模式及連鎖餐飲、食品加工企業(yè)的個性化定制需求，提供穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的肉類產(chǎn)品供應鏈保障，共同快速發(fā)展。公司具備6 萬噸冷庫，且有自用材料需求，可靈活享受國內(nèi)外豬價價差紅利，業(yè)績彈性大；（2）火腿：開拓燒烤、火鍋等新消費場景，打破原先調(diào)味場景，增加消費頻次；（3）特色肉制品：進口國外豬肉，成本較低。且制作周期短，可加快公司資金周轉(zhuǎn)，提升資金利用效率，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構；（4）植物肉：提前布局，增長潛力大。未來隨著線上、線下渠道布局進一步完善，各項業(yè)務放量可期。