雙匯發(fā)展：價(jià)格基本穩(wěn)定 貨齡優(yōu)化動(dòng)銷加快

    事件：近期我們走訪了北京和上海8 個(gè)城區(qū)共20 家大型商超，調(diào)查肉制品終端零售情況。本期匯總2021 年3 月20 日調(diào)查數(shù)據(jù)與調(diào)查中得到的結(jié)論，供各位投資者參考。

    投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)21-23 年歸母凈利潤(rùn)分別為65.5 億、75.7 億、89.4 億，分別同比增長(zhǎng)4.8%、15.5%、18.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E 分別為22x、19x、16x。公司自18 年改革以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)3 年兩位數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，屠宰利潤(rùn)大幅提升、肉制品提價(jià)也大幅增厚短期業(yè)績(jī)，短期來(lái)看，21 年屠宰利潤(rùn)承壓、肉制品利潤(rùn)將由過(guò)去提價(jià)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向銷量驅(qū)動(dòng)，且公司將加大人才隊(duì)伍建設(shè)與員工薪酬方面的投入，進(jìn)一步調(diào)整業(yè)務(wù)隊(duì)伍以及管理隊(duì)伍，預(yù)計(jì)21 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

    中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)22 年屠宰業(yè)務(wù)將重新回到量利齊升的通道，肉制品業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)幾年的全方位調(diào)整，也將實(shí)現(xiàn)量利齊升。公司作為肉制品行業(yè)絕對(duì)龍頭，2018 年以來(lái)改革走在正確的道路上，21 年將會(huì)是公司深化改革年，肉制品經(jīng)過(guò)過(guò)去三年的改革，產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道均有明顯改善，人才隊(duì)伍的建設(shè)和員工激勵(lì)對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要，今年的深化改革將為未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)21年肉制品銷量也有望實(shí)現(xiàn)突破，肉制品銷量的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)有助于長(zhǎng)期估值提升?；诠局虚L(zhǎng)期改善趨勢(shì)，我們?nèi)匀豢春霉鹃L(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

    高溫肉制品：新品鋪貨增加，價(jià)格基本持平，貨齡普遍改善且優(yōu)于競(jìng)品。1、王中王：價(jià)格方面，40g與60g 王中王價(jià)格中樞略有下降，下降幅度約為10%。貨齡方面，40g 與60g 雙匯王中王貨齡環(huán)比基本持平，分別為66 天與51 天。競(jìng)品方面，金鑼貨齡顯著上升，接近三個(gè)月；雨潤(rùn)環(huán)比略有改善，但也在2.5個(gè)月以上，雙匯王中王貨齡普遍優(yōu)于兩者。2、無(wú)淀粉王中王：價(jià)格方面，40g 與60g 無(wú)淀粉王中王價(jià)格區(qū)間繼續(xù)收窄，價(jià)格中樞保持穩(wěn)定。貨齡方面，40g 產(chǎn)品貨齡環(huán)比繼續(xù)改善，除極個(gè)別超市存在貨齡較老的產(chǎn)品外，40g 與60g 貨齡普遍在2 個(gè)月以內(nèi)，平均貨齡優(yōu)于金鑼。3、核心新品：筷廚貨齡區(qū)間稍有收窄，平均貨齡環(huán)比持平，約為65 天。辣嗎辣與火旋風(fēng)在各大超市貨齡區(qū)間相對(duì)集中，平均貨齡分別為約為2.5個(gè)月與2 個(gè)月。潤(rùn)口香甜王產(chǎn)品新鮮度與競(jìng)品相似，平均貨齡約為2 個(gè)月。4、玉米熱狗腸與香辣香脆腸：價(jià)格環(huán)比持平。貨齡方面，雙匯玉米熱狗腸的貨齡持平，平均貨齡約為1個(gè)月，優(yōu)于競(jìng)品。雙匯香辣香脆腸的貨齡區(qū)間收窄，貨齡縮短，平均1 個(gè)月，明顯優(yōu)于競(jìng)品。5、泡面拍檔與馬可波羅：價(jià)格方面，馬可波羅和泡面搭檔在價(jià)格區(qū)間和價(jià)格中樞都基本平穩(wěn)，馬可波羅在部分商超價(jià)格較高，但搭配優(yōu)惠。貨齡方面，相比去年11 月基本持平，在2 個(gè)月以內(nèi)，大部分為今年貨源。陳列方面，新品辣嗎辣的堆頭有所增加，且雙匯貨架及堆頭數(shù)量最多，部分超市配有導(dǎo)購(gòu)員，雨潤(rùn)在北京商超的鋪貨率較低。

    低溫肉制品：價(jià)格中樞繼續(xù)上移，貨齡普遍改善且優(yōu)于競(jìng)品。價(jià)格方面，雙匯培根、火腿片價(jià)格中樞整體上移，終端價(jià)格較去年11 月的提升幅度約為7%。午餐方腸和臺(tái)灣風(fēng)味香腸價(jià)格趨穩(wěn)且價(jià)格區(qū)間縮窄。貨齡方面，雙匯培根平均貨齡約1 個(gè)月，優(yōu)于荷美爾。雙匯火腿片平均貨齡1個(gè)月，優(yōu)于荷美爾。雙匯午餐方腿香腸與臺(tái)灣風(fēng)味香腸的平均貨齡環(huán)比持平，分別為1個(gè)月與1.5 個(gè)月，優(yōu)于荷美爾。