愛普股份食品配料制造增長可期，公司核心競爭力持續(xù)強(qiáng)化[圖]

    食品配料有兩個作用——第一，配料企業(yè)類似于餐飲業(yè)的中央工廠，為下游企業(yè)提供更為標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)的原料或解決方案；第二，巧克力和果醬具備輕奢屬性，提升產(chǎn)品附加值。在一個縱度提升的消費(fèi)環(huán)境下，中央工廠模式有望滲透在食品飲料行業(yè)的方方面面，工業(yè)巧克力、果醬等產(chǎn)品也有望取得快速發(fā)展。

    食品配料行業(yè)應(yīng)用多元，前景廣闊。居民消費(fèi)能力日益提升，消費(fèi)場景多元化，日趨嚴(yán)格的食品安全監(jiān)管以及原材料成本持續(xù)上漲等因素共同推動食品制造業(yè)對食品配料全套解決方案供應(yīng)商的需求。工業(yè)巧克力、果醬：

    應(yīng)用下游包括乳制品、烘焙食品、冰淇淋、軟飲、現(xiàn)制茶飲等，在消費(fèi)升級趨勢下，消費(fèi)者對健康與豐富口味的追求催生高端化需求，驅(qū)動行業(yè)增長。2020年中國內(nèi)陸人均巧克力消費(fèi)量僅0.1kg/人（遠(yuǎn)低于日本及香港的1.3kg/人），提升潛力大；果醬終端規(guī)模14-19年復(fù)合增速11%，預(yù)計(jì)含果肉的果粒醬將持續(xù)驅(qū)動行業(yè)量價齊升。香精香料：全球香精香料市場規(guī)模超千億，中國香精香料市場起步晚，增速更快。

    食品配料迎來重要發(fā)展機(jī)遇，全球香精香料格局穩(wěn)定。工業(yè)巧克力：能規(guī)?；€(wěn)定生產(chǎn)工業(yè)巧克力的企業(yè)較少，頭部供應(yīng)商發(fā)展前景廣闊，具有以下核心壁壘。1）巧克力口感非常依賴生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)：眾多品鑒指標(biāo)需要有經(jīng)驗(yàn)的巧克力工藝師對生產(chǎn)線和生產(chǎn)環(huán)境進(jìn)行細(xì)致調(diào)參，因此生產(chǎn)歷史和經(jīng)驗(yàn)是巧克力品牌的重要競爭力。2）代表產(chǎn)品展示了先進(jìn)研發(fā)能力，與核心客戶共同支撐起供應(yīng)商的品牌力。3）原材料上漲、購置新設(shè)備成本高等原因使食品企業(yè)自產(chǎn)不如外采，供應(yīng)商逐步承接其自有產(chǎn)能，并參與工業(yè)巧克力進(jìn)口替代。頭部供應(yīng)商工廠已接近滿產(chǎn)，且在普遍擴(kuò)產(chǎn)。果醬：行業(yè)下游終端需求強(qiáng)勁，轉(zhuǎn)向高端化競爭新格局。高端果醬生產(chǎn)需要穩(wěn)定的進(jìn)口水果貨源，也需要香精香料以提升果醬外觀。香精香料：全球香精香料集中度較高，格局穩(wěn)定；國內(nèi)香料香精企業(yè)規(guī)模較小，集中度低，愛普是國內(nèi)食用香精香料龍頭。

    愛普香料集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱愛普股份)是中國香料香精和食品添加劑行業(yè)的制造企業(yè),產(chǎn)品涵蓋食用香精、日化香精、香料及食品添加劑。愛普股份秉承“安全和環(huán)保、創(chuàng)意和創(chuàng)新”的產(chǎn)品開發(fā)理念,積極推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。眾多知名品牌的產(chǎn)品中融入了愛普獨(dú)有的香味和香韻。愛普股份堅(jiān)持“企業(yè)發(fā)展,社會責(zé)任,員工幸福,客戶滿意”的企業(yè)宗旨,致力于以企業(yè)發(fā)展帶動行業(yè)發(fā)展,建立可持續(xù)發(fā)展的平臺,持續(xù)推進(jìn)公司的國際化戰(zhàn)略。在美國的新澤西州,公司設(shè)立了愛普香料美國公司。在印尼設(shè)立了印尼愛普香料有限公司。2020年愛普股份營業(yè)總收入達(dá)26.68億元，較2019年增加了1.93億元，同比增長7.80%，歸屬凈利潤達(dá)1.7億元。

2014-2020年愛普股份營業(yè)總收入及歸屬凈利潤統(tǒng)計(jì)（億元）

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    2020年愛普股份食品配料業(yè)務(wù)收入為18.96億元，占營業(yè)總收入的71.07%，占比最大；香精業(yè)務(wù)收入為5.16億元，占營業(yè)總收入的19.34%；香料業(yè)務(wù)收入為2.38億元，占營業(yè)總收入的8.92%；其他業(yè)務(wù)收入為0.18億元，占營業(yè)總收入的0.67%。

2020年愛普股份營收結(jié)構(gòu)

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    食品配料制造增長可期，公司核心競爭力持續(xù)強(qiáng)化。公司收入加速，2020疫情年增長7.82%，2021Q1增長41.18%；2018年以來銷售凈利率提升，隨著公司收入加速，食品配料制造的規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。

    （1）食品配料制造高速增長，規(guī)模擴(kuò)張后利潤率有望提升。2016和2018年公司先后收購杭州天舜和浙江比歐，布局工業(yè)巧克力和果醬領(lǐng)域。2017-2020年公司食品配料制造收入從1.60增長至4.30億元，CAGR為38.94%，銷量的CAGR高達(dá)50.06%。其中工業(yè)巧克力2018-2020收入CAGR為23.3%，短期盈利能力承壓，規(guī)模擴(kuò)張+份額提升后凈利率有望提升；果醬2020年收入增長75.9%，2019新增產(chǎn)線后折舊上升，產(chǎn)能爬坡后盈利能力回升。

    （2）先發(fā)規(guī)模+大客戶背書+技術(shù)實(shí)力，食品配料核心競爭力逐漸形成。2020年公司工業(yè)巧克力產(chǎn)能3.8萬噸，果醬產(chǎn)能1.2萬噸。目前產(chǎn)能趨于飽和，旺季滿負(fù)荷生產(chǎn)。公司新建5.6萬噸巧克力和5萬噸果醬產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年逐步釋放。公司擁有眾多大客戶背書，品牌力強(qiáng)。一方面存量客戶仍有較大開拓空間，同時公司持續(xù)開發(fā)新客戶和下游的新領(lǐng)域。2018年以來公司研發(fā)投入不斷加大，子公司盟澤保障了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)。

    （3）直銷為主，銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降。公司直銷收入占比超70%，隨著公司收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率呈下降趨勢。