摘要：伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的需求也逐步增多，在《資管新規(guī)》整體規(guī)范之后，我國各類資管產(chǎn)品也已進(jìn)入了快速規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代。截至2023年末，我國資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模（重合部分未剔除）約為140.64萬億元，同比增加約3.10%；剔除重合部分的資管規(guī)模為138.38萬億元。分資管產(chǎn)品類別來看，2023年末，公募基金凈值為27.60萬億元，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模26.80萬億元，信托資產(chǎn)規(guī)模23.92萬億元，私募基金產(chǎn)品規(guī)模20.32萬億元、私募資管產(chǎn)品規(guī)模12.41萬億元、資產(chǎn)證券化行業(yè)產(chǎn)品規(guī)模1.92萬億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.67萬億元。從資管產(chǎn)品的收益率來看，由于地方政府隱性債務(wù)化解、存款牌價(jià)調(diào)降、各類債券收益率走低等多方面因素，以固收產(chǎn)品為底層資產(chǎn)的資管產(chǎn)品收益率都出現(xiàn)了不同程度的降低。

一、定義及分類

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。按照募集方式的不同，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。其中，公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，公開發(fā)行的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)依照《中華人民共和國證券法》執(zhí)行；私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。

按照投資性質(zhì)的不同，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。其中，固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%；權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%；混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

二、行業(yè)政策

為了有效引導(dǎo)資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在《資管新規(guī)》的大框架之下，監(jiān)管部門持續(xù)完善資管行業(yè)各細(xì)分子類監(jiān)管規(guī)則的“四梁八柱”。具體來看，近兩年來我國資管行業(yè)的主要監(jiān)管導(dǎo)向包括：第一，監(jiān)管部門重新厘清機(jī)構(gòu)責(zé)任，進(jìn)一步加強(qiáng)功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。第二，公募基金費(fèi)率改革逐步推進(jìn)，重塑行業(yè)發(fā)展生態(tài)。第三，私募基金行業(yè)迎來首部行政法規(guī)，推動(dòng)私募基金行業(yè)加速出清，業(yè)務(wù)活動(dòng)向法制化、規(guī)范化發(fā)展。第四，重新劃分信托業(yè)務(wù)類別，明確各類信托業(yè)務(wù)職責(zé)邊界，加快信托業(yè)務(wù)整改，確立信托行業(yè)規(guī)范發(fā)展方向。例如，2023年3月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》提出，保持標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一明確資產(chǎn)服務(wù)、資產(chǎn)管理、公益慈善等各類信托業(yè)務(wù)功能，在各類業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)涵等方面與國際接軌。2024年1月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善國有資本經(jīng)營預(yù)算制度的意見》提出，全面落實(shí)人大關(guān)于加強(qiáng)預(yù)算審查監(jiān)督和國有資產(chǎn)管理情況監(jiān)督的各項(xiàng)要求，健全預(yù)算管理和資產(chǎn)管理相銜接的工作機(jī)制，更好配合人大和審計(jì)審查監(jiān)督工作。

三、行業(yè)壁壘

1、政策壁壘

資產(chǎn)管理行業(yè)受到來自銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管。這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了復(fù)雜的法規(guī)和政策，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展設(shè)定了諸多限制和條件。新進(jìn)入者需要充分了解并遵守這些監(jiān)管要求，才能確保業(yè)務(wù)的合規(guī)性。然而，這些政策的復(fù)雜性和嚴(yán)格性增加了新進(jìn)入者的管理難度和成本。此外，監(jiān)管政策的調(diào)整和變化也可能對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，需要其及時(shí)適應(yīng)和調(diào)整。

2、市場準(zhǔn)入壁壘

在我國，為了維護(hù)市場的穩(wěn)定和投資者的利益，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理行業(yè)的市場準(zhǔn)入設(shè)定了較高的門檻，新進(jìn)入者獲得相應(yīng)的牌照，才能擁有相應(yīng)的業(yè)務(wù)開展資格。而這些牌照的獲取不僅需要滿足注冊資本、人員資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等方面的條件，還需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批程序。這無疑極大程度上增加了新進(jìn)入者的時(shí)間成本和資金成本，在行業(yè)內(nèi)形成較高市場準(zhǔn)入壁壘。

3、人才壁壘

資產(chǎn)管理行業(yè)人才壁壘顯著。一方面，該行業(yè)不僅需要從業(yè)人員具備深厚的金融理論功底，熟悉各類投資工具、市場趨勢及風(fēng)險(xiǎn)管理策略，還要求他們擁有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，能夠準(zhǔn)確判斷市場動(dòng)態(tài)，制定并執(zhí)行有效的投資策略。另一方面，資產(chǎn)管理行業(yè)強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)作與溝通能力，要求人才不僅要在專業(yè)領(lǐng)域有所建樹，還要能夠與其他團(tuán)隊(duì)成員緊密合作，共同應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境。因此，新進(jìn)入者往往難以迅速組建起一支滿足這些要求的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)有企業(yè)則通過持續(xù)的人才培養(yǎng)和引進(jìn)，鞏固了自身在人才方面的競爭優(yōu)勢。這種人才壁壘不僅限制了新企業(yè)的進(jìn)入，也加劇了行業(yè)內(nèi)的競爭，推動(dòng)了行業(yè)的持續(xù)發(fā)展與優(yōu)化。

四、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

資管行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游為資產(chǎn)的來源，包括銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)（企業(yè)）、政府等。產(chǎn)業(yè)鏈中游為資產(chǎn)管理服務(wù)企業(yè)，包括證券公司、基金公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司，以及第三方理財(cái)公司。產(chǎn)業(yè)鏈下游投資者包括上市公司、境內(nèi)外投資者、對沖基金等，投資者通過購買、協(xié)議受讓、參加法院拍賣等方式獲得資產(chǎn)，并利用專業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行處置以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

資管行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

銀行

中國工商銀行股份有限公司

中國建設(shè)銀行股份有限公司

中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司

招商銀行股份有限公司

興業(yè)銀行股份有限公司

長沙銀行股份有限公司

公募基金

易方達(dá)基金管理有限公司

華夏基金管理有限公司

匯添富基金管理股份有限公司

招商基金管理有限公司

嘉實(shí)基金管理有限公司

信托公司

華潤深國投信托有限公司

建信信托有限責(zé)任公司

華能貴誠信托有限公司

上海國際信托有限公司

證券

中信證券股份有限公司

東方財(cái)富證券股份有限公司

中信建投證券股份有限公司

中國國際金融有限公司

招商證券股份有限公司

華泰證券股份有限公司

上游

中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司

中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司

中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司

中國人壽資產(chǎn)管理有限公司

中游

上市公司

境內(nèi)外投資者

對沖基金

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）國網(wǎng)英大股份有限公司

國網(wǎng)英大股份有限公司是國家電網(wǎng)有限公司旗下上市公司，A股證券簡稱“國網(wǎng)英大”。公司前身為上海置信電氣股份有限公司，2020年2月28日完成重大資產(chǎn)重組，注入信托、證券、期貨等金融業(yè)務(wù)；控股股東為國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)有限公司，控股子公司包括英大國際信托有限公司、英大證券有限責(zé)任公司、國網(wǎng)英大碳資產(chǎn)管理（上海）有限公司、上海置信智能電氣有限公司。

國網(wǎng)英大全資子公司英大證券為綜合類證券公司，主要從事證券經(jīng)紀(jì)、信用交易、投資銀行、自營投資、資產(chǎn)管理、科創(chuàng)板跟投等業(yè)務(wù)。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，公司建立以固收產(chǎn)品為基石，以“固收+”、FOF產(chǎn)品為特色，以權(quán)益產(chǎn)品為補(bǔ)充的資管產(chǎn)品體系，成功設(shè)立金輿2號、金輿3號、金輿4號、金耀1號等產(chǎn)品。2024年上半年，國網(wǎng)英大發(fā)行了3只資管新產(chǎn)品，其中“英大證券金輿5號集合資管計(jì)劃”成立規(guī)模突破1.1億元，成為公司發(fā)行的首支成立規(guī)模過億、認(rèn)購滿員的資管產(chǎn)品；上半年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入金額為200.56萬元，同比下降43.46%。

（2）中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司

中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“中國東方”）前身為中國東方資產(chǎn)管理公司，成立于1999年10月，于2016年9月改制為股份有限公司，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由中華人民共和國財(cái)政部、全國社會保障基金理事會共同發(fā)起設(shè)立的中央金融企業(yè)。自成立以來，中國東方始終以“保全國有資產(chǎn)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)國企改革”為使命，將依法合規(guī)經(jīng)營作為生命線，累計(jì)管理處置各類不良資產(chǎn)兩萬多億元，為國家金融系統(tǒng)的穩(wěn)定作出了積極貢獻(xiàn)。截至2023年末，中國東方資產(chǎn)總額1.27萬億元，同比增長1.94%；負(fù)債總額為1.11萬億元，同比增長1.79%；凈資產(chǎn)為1614.79億元，同比增長2.94%。2023年，中國東方實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為963.81億元，行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。

五、行業(yè)現(xiàn)狀

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的需求也逐步增多，在《資管新規(guī)》整體規(guī)范之后，我國各類資管產(chǎn)品也已進(jìn)入了快速規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代。截至2023年末，我國資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模（重合部分未剔除）約為140.64萬億元，同比增加約3.10%；剔除重合部分的資管規(guī)模為138.38萬億元。分資管產(chǎn)品類別來看，2023年末，公募基金凈值為27.60萬億元，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模26.80萬億元，信托資產(chǎn)規(guī)模23.92萬億元，私募基金產(chǎn)品規(guī)模20.32萬億元、私募資管產(chǎn)品規(guī)模12.41萬億元、資產(chǎn)證券化行業(yè)產(chǎn)品規(guī)模1.92萬億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.67萬億元。其中，2023年公募基金管理規(guī)模超越銀行理財(cái)成為資管行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模第一位。從資管產(chǎn)品的收益率來看，由于地方政府隱性債務(wù)化解、存款牌價(jià)調(diào)降、各類債券收益率走低等多方面因素，以固收產(chǎn)品為底層資產(chǎn)的資管產(chǎn)品收益率都出現(xiàn)了不同程度的降低。

六、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)

隨著科技的飛速發(fā)展，大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等技術(shù)在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用日益廣泛。通過大數(shù)據(jù)分析，能夠更精準(zhǔn)地洞察市場趨勢和客戶需求，為投資決策提供有力支持。人工智能可以實(shí)現(xiàn)智能化的投資組合管理和風(fēng)險(xiǎn)評估，提高資產(chǎn)配置的效率和準(zhǔn)確性。區(qū)塊鏈技術(shù)則能夠增強(qiáng)交易的透明度和安全性，降低信任成本。這些技術(shù)的應(yīng)用不僅提高了資產(chǎn)管理的效率，還增強(qiáng)了行業(yè)的競爭力。

（2）政策法規(guī)支持

國家政府出臺了一系列金融監(jiān)管政策，旨在規(guī)范市場秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。這些政策的實(shí)施促使資產(chǎn)管理行業(yè)更加注重合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理，為行業(yè)的健康發(fā)展提供了有力保障。同時(shí)，政府還積極支持資產(chǎn)管理行業(yè)依法合規(guī)暢通境內(nèi)外資金投資渠道，優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，這有助于行業(yè)進(jìn)一步拓展市場，提升國際競爭力。

（3）資管產(chǎn)品日益多樣化

不同投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況，因此個(gè)性化的資產(chǎn)管理方案越來越受到青睞。隨著投資者教育水平的提高，投資者對金融知識的了解不斷加深，對資產(chǎn)管理的要求也越來越高。這種多樣化的需求促使資產(chǎn)管理行業(yè)不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提升服務(wù)質(zhì)量，以滿足客戶日益多樣化的需求。同時(shí)，這也為行業(yè)提供了更多的發(fā)展機(jī)遇和市場空間。

2、不利因素

（1）產(chǎn)品服務(wù)專業(yè)性有待提高

我國資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)品服務(wù)相對不夠?qū)I(yè)，主要集中在惰性存款和貨幣基金等風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的產(chǎn)品上，偏離了投資者的實(shí)際需求和目標(biāo)。這導(dǎo)致投資者在選擇資產(chǎn)管理產(chǎn)品時(shí)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也限制了資產(chǎn)管理行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。為了提升產(chǎn)品服務(wù)的專業(yè)性，資產(chǎn)管理公司需要深入了解投資者的需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提供更加個(gè)性化和定制化的資產(chǎn)管理方案。

（2）融資渠道狹窄

目前，國內(nèi)資產(chǎn)管理公司面臨的融資渠道相對狹窄，主要以短期同業(yè)借款和公開發(fā)債為主，中長期直接融資規(guī)模比重較低。這種期限錯(cuò)配不僅加大了資產(chǎn)管理公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也限制了其業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和盈利能力的提升。為了拓寬融資渠道，資產(chǎn)管理公司需要積極探索多元化的融資方式，如引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行長期債券等，以降低融資成本，提高融資效率。

（3）監(jiān)管政策的不確定性

監(jiān)管政策的不確定性也是影響資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的不利因素之一。隨著國家金融監(jiān)管政策的不斷調(diào)整和變化，資產(chǎn)管理公司需要不斷適應(yīng)新的監(jiān)管要求，調(diào)整業(yè)務(wù)模式和投資策略。這種不確定性增加了資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營成本和風(fēng)險(xiǎn)，也限制了其創(chuàng)新和發(fā)展。為了應(yīng)對監(jiān)管政策的不確定性，資產(chǎn)管理公司需要密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通和協(xié)調(diào)，以確保合規(guī)經(jīng)營和穩(wěn)健發(fā)展。

七、競爭格局

國際知名機(jī)構(gòu)Investment & Pensions Europe發(fā)布的《2024全球資管500強(qiáng)》榜單上，中國內(nèi)地共有52家機(jī)構(gòu)上榜，且其中的11家保險(xiǎn)資管公司表現(xiàn)亮眼。具體來看，這52家機(jī)構(gòu)包括四類資管公司：23家基金公司，10家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司及1家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，15家銀行理財(cái)公司，3家證券商。這52家機(jī)構(gòu)2023年底總資管規(guī)模為約為72.4萬億人民幣，其中參與了2023年排名的41家機(jī)構(gòu)總規(guī)模同比增長了1.7%。

雖中國上榜機(jī)構(gòu)的總規(guī)模實(shí)現(xiàn)小幅上漲，但排名卻實(shí)打?qū)嵉赝碌?，尤其是證券、基金、銀行理財(cái)系公司多家排名大幅下降，四大國有行下滑尤其嚴(yán)重，保險(xiǎn)資管反而表現(xiàn)亮眼。若以10個(gè)名次作為大幅度變化的標(biāo)準(zhǔn)，可以看到，有15家機(jī)構(gòu)下降10名以上，僅4家機(jī)構(gòu)上升10名以上，上漲的4家機(jī)構(gòu)中有3家是保險(xiǎn)資管公司，分別是新華資管、人保資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)。但是，行業(yè)龍頭國壽資產(chǎn)的排名卻在下降，同時(shí)平安資管在上升后排名緊挨國壽資產(chǎn)。

資管行業(yè)是一個(gè)高度集中、馬太效應(yīng)極強(qiáng)的行業(yè)，前10強(qiáng)總管理規(guī)模約為38.98萬億歐元，約為500強(qiáng)榜單總管理資產(chǎn)規(guī)模112萬億歐元的34.8%，較之兩年前也有明顯提升，已超過三分之一的界線。當(dāng)然，總體看來，與世界資產(chǎn)管理巨頭相比，中國的龍頭資管機(jī)構(gòu)仍有相當(dāng)程度的差距，但這也代表著國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)仍有很大的發(fā)展空間。

八、發(fā)展趨勢

1、市場規(guī)模保持增長

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和居民財(cái)富的不斷積累，我國資產(chǎn)管理需求將持續(xù)增長。此外，金融市場的不斷開放和監(jiān)管政策的完善，也將為資管行業(yè)提供更多的發(fā)展機(jī)遇。在多重因素的共同作用下，未來幾年內(nèi)我國資管行業(yè)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，市場將持續(xù)保持增長。

2、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速

隨著金融科技的快速發(fā)展，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為資管行業(yè)的重要趨勢。通過數(shù)字化手段，資管機(jī)構(gòu)可以提升業(yè)務(wù)效率、優(yōu)化客戶體驗(yàn)，并實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的市場分析和風(fēng)險(xiǎn)控制。未來，數(shù)字化轉(zhuǎn)型將加速推進(jìn)，資管機(jī)構(gòu)將積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，提高投資決策的準(zhǔn)確性和效率，為客戶提供更加個(gè)性化的服務(wù)。

3、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化

隨著居民財(cái)富的不斷增長和財(cái)富管理需求的多樣化，資管機(jī)構(gòu)正積極向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。通過提供更加個(gè)性化、專業(yè)化的財(cái)富管理服務(wù)，資管機(jī)構(gòu)可以滿足客戶多元化的財(cái)富管理需求。未來，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型將不斷深化，資管機(jī)構(gòu)將不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量和效率，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理體驗(yàn)。