摘要：在倡導(dǎo)綠色發(fā)展的今天，大力發(fā)展綠色金融，是我國經(jīng)濟發(fā)展由高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。生態(tài)建設(shè)和發(fā)展綠色經(jīng)濟，更是新時代下現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)中的重要一環(huán)，而綠色債券作為綠色金融產(chǎn)品的主力軍，在其中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。截至2023年末，境內(nèi)市場貼標綠色債券累計發(fā)行3.49萬億元，存量規(guī)模1.99萬億元；截至2024年6月底，境內(nèi)市場貼標綠色債券累計發(fā)行3.74萬億元，存量規(guī)模2.04萬億元。

一、定義及分類

綠色債券是重要的綠色金融工具，是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。按照《綠債目錄（2021年版）》，我國綠色債券支持項目涉及節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級和綠色服務(wù)6個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

二、行業(yè)政策

近年來，我國政府高度重視綠色債券市場的發(fā)展，不斷完善頂層設(shè)計。例如，2021年4月，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》，為綠色債券募集資金投向項目的界定提供了統(tǒng)一標準。此外，2022年7月，綠色債券標準委員會發(fā)布了《中國綠色債券原則》，進一步提高了募集資金用途上的管控要求；2024年7月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》提出，鼓勵地方政府通過多種方式降低綠色債券融資成本。

在中央政策指導(dǎo)下，各地政府綠色債券相關(guān)政策也相繼發(fā)布，國內(nèi)綠色債券行業(yè)發(fā)展政策環(huán)境不斷優(yōu)化。例如，2024年8月，天津市人民政府辦公廳發(fā)布的《天津市推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展行動方案》提出，加強創(chuàng)新型債券品種應(yīng)用推廣，支持企業(yè)利用科技創(chuàng)新公司債券、綠色債券等債券品種進行融資；2024年8月，揭陽市人民政府辦公室發(fā)布的《揭陽市金融賦能產(chǎn)業(yè)科技高質(zhì)量發(fā)展若干措施》提出，鼓勵企業(yè)拓展融資渠道，支持符合條件的企業(yè)注冊發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)債券、綠色債券、轉(zhuǎn)型債券等，進一步降低融資成本，滿足企業(yè)資金需求。

三、行業(yè)壁壘

1、技術(shù)壁壘

發(fā)行綠色債券不僅要求企業(yè)具備傳統(tǒng)債券發(fā)行的基本能力，還需深入理解綠色項目的評估標準、環(huán)境效益的量化方法以及綠色債券的特殊要求。這要求企業(yè)投入大量資源進行專業(yè)人員的培養(yǎng)和技術(shù)的引進。此外，隨著綠色債券市場的不斷發(fā)展，新的評估標準和認證體系不斷涌現(xiàn)，企業(yè)需持續(xù)跟蹤并適應(yīng)這些變化，以保持其技術(shù)競爭力。這種對專業(yè)知識和技術(shù)更新的持續(xù)需求構(gòu)成了綠色債券行業(yè)的技術(shù)壁壘。

2、渠道壁壘

綠色債券的發(fā)行通常需要借助專業(yè)的金融機構(gòu)或交易平臺進行，這些機構(gòu)對發(fā)行方有一定的選擇和審核標準。新進入者可能需要花費較長時間和精力來建立和維護與這些機構(gòu)的關(guān)系，以獲得發(fā)行和流通的機會。此外，綠色債券的投資者群體也相對特定，對發(fā)行方的信譽和綠色項目的質(zhì)量有較高要求。因此，新進入者還需要投入資源來拓展投資者關(guān)系，提高市場認知度。這種對發(fā)行渠道和投資者關(guān)系的依賴構(gòu)成了綠色債券行業(yè)的渠道壁壘。

3、市場準入壁壘

一方面，綠色債券市場通常受到嚴格的監(jiān)管，發(fā)行方需要滿足一系列環(huán)保標準、認證要求和信息披露規(guī)定，這對新進入者而言構(gòu)成了較高的門檻。另一方面，綠色債券市場的認可度也是影響新進入者的重要因素。主要原因在于，已經(jīng)建立良好市場聲譽和品牌形象的發(fā)行方更容易獲得投資者的青睞和市場的認可，而新進入者則需要通過不斷努力來提升自己的市場知名度和認可度。這種對政策和市場認可度的依賴構(gòu)成了綠色債券行業(yè)的市場準入壁壘。

四、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

綠色債券產(chǎn)業(yè)鏈上游為綠色債券的發(fā)行與創(chuàng)設(shè)，市場參與者包括發(fā)行主體以及為發(fā)行提供服務(wù)的各類中介機構(gòu)。其中，政府、金融機構(gòu)和企業(yè)等綠債發(fā)行主體是綠色債券產(chǎn)業(yè)鏈的起點，它們通過發(fā)行綠色債券來籌集資金，用于支持綠色項目；評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、綠色認證機構(gòu)、投資銀行/證券公司等中介機構(gòu)則主要在綠色債券發(fā)行過程中提供專業(yè)服務(wù)，確保債券的順利發(fā)行和市場的規(guī)范運作。產(chǎn)業(yè)鏈中游主要涉及綠色債券的承銷、交易、投資及風(fēng)險管理等環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)企業(yè)通過提供專業(yè)的服務(wù)和產(chǎn)品，促進綠色債券的流通和交易，推動綠色金融的發(fā)展，在綠色債券市場中扮演著重要的角色。產(chǎn)業(yè)鏈下游包括綠色債券資金的使用，以及對綠債資金運用的監(jiān)管。其中，綠債資金主要應(yīng)用于可再生能源、清潔能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。

綠色債券行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

綠債發(fā)行主體

中國康富國際租賃股份有限公司

國家開發(fā)銀行

中國工商銀行股份有限公司

中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司

中國銀行股份有限公司

中國建設(shè)銀行股份有限公司

中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司

綠債評級機構(gòu)

聯(lián)合赤道環(huán)境評價有限公司

中誠信綠金科技（北京）有限公司

東方金誠信用管理（北京）有限公司

遠東資信評估有限公司

中債資信評估有限責(zé)任公司

會計師事務(wù)所

綠色認證機構(gòu)

上游

國家開發(fā)銀行

中國工商銀行股份有限公司

中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司

中國銀行股份有限公司

中游

可再生能源

清潔能源

節(jié)能環(huán)保

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）?中國銀行股份有限公司

?中國銀行股份有限公司1912年2月正式成立，先后行使中央銀行、國際匯兌銀行和國際貿(mào)易專業(yè)銀行職能，1994年改組為國有獨資商業(yè)銀行，2006年率先成功在香港聯(lián)交所和上海證券交易所掛牌上市，成為國內(nèi)首家“A+H”上市銀行，股票簡稱“中國銀行”。近幾年來，中國銀行緊扣碳達峰、碳中和決策部署，積極落實綠色發(fā)展戰(zhàn)略，認真貫徹《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，以成為“綠色金融服務(wù)首選銀行”為目標，優(yōu)化綠色金融治理架構(gòu)，完善對綠色金融業(yè)務(wù)的支持措施，實現(xiàn)綠色金融業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。

在綠色債券領(lǐng)域，中國銀行創(chuàng)新發(fā)行了全球首批共建“一帶一路”可持續(xù)發(fā)展債券，募集資金全部用于支持可再生能源、可持續(xù)水資源與廢水管理等項目。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年承銷境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模983.70億元，居中資同業(yè)第一；承銷境外綠色債券發(fā)行規(guī)模91.77億美元，居彭博“全球離岸綠色債券”排行榜中資同業(yè)第一。位列銀行間市場交易商協(xié)會（NAFMII）綠色債務(wù)融資工具投資人第一。

（2）中國建設(shè)銀行股份有限公司

中國建設(shè)銀行股份有限公司是一家中國領(lǐng)先的大型商業(yè)銀行，其前身中國人民建設(shè)銀行成立于1954年10月，2005年10月在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，2007年9月在上海證券交易所掛牌上市，股票簡稱“建設(shè)銀行”。建設(shè)銀行秉持“成為全球領(lǐng)先的可持續(xù)發(fā)展銀行”目標愿景，將綠色理念融入經(jīng)營管理、戰(zhàn)略發(fā)展和企業(yè)文化，打造涵蓋綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色投資的多元化服務(wù)體系。

建設(shè)銀行聚焦綠色低碳轉(zhuǎn)型投融需求，創(chuàng)新多元化綠色融資通道，2024年上半年，參與承銷境內(nèi)外綠色及可持續(xù)發(fā)展債券37期，發(fā)行規(guī)模折合人民幣約594.94億元。其中，參與承銷綠色非金融企業(yè)債務(wù)融資工具20期，承銷規(guī)模58.44億元，帶動發(fā)行規(guī)模201.66億元；參與承銷綠色及可持續(xù)發(fā)展境外債12期，發(fā)行規(guī)模折合人民幣約288.28億元；參與承銷綠色金融債5期，發(fā)行規(guī)模約105億元。

五、行業(yè)現(xiàn)狀

在倡導(dǎo)綠色發(fā)展的今天，大力發(fā)展綠色金融，是我國經(jīng)濟發(fā)展由高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。生態(tài)建設(shè)和發(fā)展綠色經(jīng)濟，更是新時代下現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)中的重要一環(huán)，而綠色債券作為綠色金融產(chǎn)品的主力軍，在其中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。數(shù)據(jù)顯示，我國綠色債券規(guī)模居全球第二，截至2023年末，境內(nèi)市場貼標綠色債券累計發(fā)行3.49萬億元，存量規(guī)模1.99萬億元；截至2024年6月底，境內(nèi)市場貼標綠色債券累計發(fā)行3.74萬億元,存量規(guī)模2.04萬億元。

六、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）中國市場的崛起

中國作為全球第二大經(jīng)濟體和綠色債券市場的重要參與者，其市場的崛起對綠色債券行業(yè)的發(fā)展具有重大意義。中國政府高度重視綠色金融的發(fā)展，出臺了一系列政策措施來支持綠色債券的發(fā)行和交易。這些政策不僅降低了綠色債券的發(fā)行成本，提高了市場流動性，還吸引了大量國內(nèi)外投資者的關(guān)注。同時，中國綠色債券市場的國際化程度不斷提高，與國際市場的聯(lián)系日益緊密。這使得中國綠色債券在全球市場上的影響力逐漸增強，為綠色債券行業(yè)的國際化發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

（2）市場投資意向提升

隨著全球環(huán)保意識的提高和可持續(xù)投資理念的普及，越來越多的投資者開始關(guān)注企業(yè)的環(huán)境和社會責(zé)任表現(xiàn)。綠色債券作為支持綠色項目的金融工具，符合投資者的可持續(xù)投資需求。此外，綠色債券通常具有相對穩(wěn)定的投資回報和較低的風(fēng)險水平，這使得它們在不確定的經(jīng)濟環(huán)境中成為投資者的優(yōu)選。因此，投資者對綠色債券的需求不斷增加，為綠色債券市場的發(fā)展提供了強勁動力。

（3）行業(yè)監(jiān)管制度日益完善

近年來，各國政府和監(jiān)管機構(gòu)不斷完善綠色債券市場的監(jiān)管政策和制度體系，加強對綠色債券發(fā)行和交易的監(jiān)管力度，極大程度上保障了市場的規(guī)范運行和投資者的合法權(quán)益。同時，信息披露制度的健全也為投資者提供了更多關(guān)于綠色債券項目環(huán)境效益和資金流向的信息，增強了市場的透明度和投資者的信任度。因此，隨著綠色債券行業(yè)監(jiān)管制度日益完善，為產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供了有力保障。

2、不利因素

（1）發(fā)行成本不具明顯優(yōu)勢

綠色債券的發(fā)行成本相比傳統(tǒng)債券并不具備顯著優(yōu)勢，這主要是因為綠色債券在發(fā)行過程中需要額外的認證和審核環(huán)節(jié)。這些環(huán)節(jié)雖然確保了綠色債券的環(huán)保屬性和資金使用的透明度，但也增加了發(fā)行人的成本負擔。當發(fā)行人面臨資金壓力或追求更高的資本效率時，可能會選擇發(fā)行成本更低的傳統(tǒng)債券，而非綠色債券。這種成本考量在一定程度上限制了綠色債券的發(fā)行規(guī)模和市場的快速擴張。

（2）期限錯配問題

綠色項目通常具有投資周期長、資金回收慢的特點，因此需要與之相匹配的長期資金支持。然而，目前市場上發(fā)行的綠色債券大多集中在短期或中期，難以滿足長期綠色項目的融資需求。這種期限錯配不僅增加了投資者的投資風(fēng)險，也限制了綠色債券對長期綠色項目的支持力度。為了解決這一問題，需要推動綠色債券市場的期限結(jié)構(gòu)更加合理，鼓勵發(fā)行長期綠色債券，以滿足不同綠色項目的融資需求。

（3）發(fā)行主體和投資者結(jié)構(gòu)單一

當前，綠色債券的發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，尤其是高等級國有企業(yè)，而民營企業(yè)的參與度相對較低。這種單一性不僅限制了市場的多元化發(fā)展，也可能導(dǎo)致資金過度集中于某些領(lǐng)域或項目，增加了市場風(fēng)險。同時，投資者結(jié)構(gòu)也相對單一，以機構(gòu)投資者為主，個人投資者的參與度較低。為了促進綠色債券市場的健康發(fā)展，需要鼓勵更多類型的發(fā)行主體參與市場，拓寬投資者基礎(chǔ)，提高市場的流動性和活力。

七、競爭格局

隨著國家對綠色金融產(chǎn)業(yè)政策支持力度增強，我國綠色債券市場參與者越來越多。從發(fā)行主體看，國內(nèi)綠色債券發(fā)行主體日益多樣化，包括中央企業(yè)、地方國有企業(yè)、非銀金融企業(yè)等，從綠色債券發(fā)行人存量結(jié)構(gòu)來看，國有企業(yè)及非上市公司占多數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，國有企業(yè)累計發(fā)行綠色債券規(guī)模占比為77.61%，體現(xiàn)出國有企業(yè)對綠色概念更為熟悉，對綠色項目的認知與運用更加到位。從企業(yè)是否上市的角度來看，2023年末，國內(nèi)非上市公司累計發(fā)行綠色債券規(guī)模占比為68.9%；上市公司占比為31.1%。由此可見，相對非上市公司，上市公司融資渠道更多元，未來發(fā)行綠色債券的潛力較大。

八、發(fā)展趨勢

1、綠債發(fā)行規(guī)模日益增加

隨著社會對綠色發(fā)展的認識不斷提高和投資者對綠色債券的興趣增加，綠色債券的發(fā)行量將穩(wěn)步增長。同時，隨著綠色債券市場的不斷成熟和投資者結(jié)構(gòu)的多元化，綠色債券的流動性也將得到提升，進一步吸引更多資金進入市場。此外，隨著綠色債券產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和豐富，如綠色資產(chǎn)支持證券、綠色可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等新型產(chǎn)品的推出，將為市場提供更多元化的投資選擇，進一步推動市場規(guī)模的擴大。

2、政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化

隨著全球?qū)夂蜃兓年P(guān)注持續(xù)加深，以及國內(nèi)“雙碳”目標發(fā)展進程加速推進，我國政府將進一步就綠色債券行業(yè)發(fā)展出臺系列支持政策，如提供稅收優(yōu)惠、財政補貼、簡化審批流程、降低融資成本等。此外，政府還將加強與國際綠色金融標準的對接，提升我國綠色債券市場的國際認可度。這些政策措施的落地實施，將為綠色債券的發(fā)行和交易提供更加穩(wěn)定和可預(yù)期的政策環(huán)境，吸引更多投資者參與。

3、行業(yè)風(fēng)險管理制度不斷完善

隨著綠色債券市場的不斷擴大和復(fù)雜化，風(fēng)險管理的重要性日益凸顯。為了降低市場風(fēng)險和保護投資者利益，綠色債券市場將加強風(fēng)險管理能力建設(shè)。一方面，發(fā)行人將加強環(huán)境效益評估和資金使用情況監(jiān)測，確保綠色債券資金真正用于綠色項目并產(chǎn)生預(yù)期的環(huán)境效益。另一方面，監(jiān)管部門將加強對綠色債券市場的監(jiān)管力度，建立健全的風(fēng)險預(yù)警機制和應(yīng)急處置機制，及時發(fā)現(xiàn)和化解市場風(fēng)險。同時，投資者也將更加注重風(fēng)險管理和投資回報的平衡，通過多元化投資分散風(fēng)險并獲取穩(wěn)定收益。