股權(quán)變動(dòng)信披新規(guī)將出臺(tái) 資管產(chǎn)品表決權(quán)之爭(zhēng)落定

    上周五，上交所發(fā)布《上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露業(yè)務(wù)指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)，其中明確，資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有上市公司股份的，視為管理人擁有資產(chǎn)管理產(chǎn)品所持上市公司股份的權(quán)益。管理人不能實(shí)際支配資產(chǎn)管理產(chǎn)品所持上市公司股份表決權(quán)的，應(yīng)當(dāng)披露表決權(quán)的實(shí)際支配方。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)明確了資管產(chǎn)品的權(quán)益歸屬認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)投資者利用資管產(chǎn)品等通道控制上市公司股權(quán)提出了更高的信披要求。

    明確資管產(chǎn)品權(quán)益歸屬認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

    近年來(lái)，上市公司收購(gòu)和5%以上的大額股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)日趨活躍。以滬市為例，2013年和2014年，上市公司收購(gòu)均不足40單，2015年至2017年連續(xù)三年接近60單。而大額權(quán)益變動(dòng)的增加更為顯著，2013年僅230余單，2014年增加至370余單，2015年躍升至560余單，2016年、2017年繼續(xù)保持在高位，均超過(guò)500單，“收購(gòu)”成為資本市場(chǎng)日益普遍和常見(jiàn)的證券交易行為。為強(qiáng)化交易所對(duì)于收購(gòu)和大額權(quán)益變動(dòng)信息披露的一線(xiàn)監(jiān)管，及時(shí)回應(yīng)收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露中存在的突出問(wèn)題，切實(shí)防范收購(gòu)和大額權(quán)益變動(dòng)可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)適應(yīng)“滬港通”交易機(jī)制的需要，《指引》出臺(tái)正當(dāng)其時(shí)。

    與此同時(shí)，目前A股市場(chǎng)中資管產(chǎn)品大額持股的情形越來(lái)越多。據(jù)天風(fēng)證券對(duì)去年上市公司三季報(bào)十大股東數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，目前信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等資管產(chǎn)品涉及1039只股票，持股市值約5050億元。其中信托計(jì)劃涉及622只股票，持股市值2200億元；資管計(jì)劃涉及509只股票，持股市值2500億元；員工持股計(jì)劃涉及122只股票，持股市值約470億元。不僅如此，信托計(jì)劃和資管計(jì)劃持股占公司總股本比例超過(guò)10%的個(gè)股數(shù)量分別達(dá)到19只和17只。

    針對(duì)前期市場(chǎng)實(shí)踐中屢次出現(xiàn)投資者利用各類(lèi)通道實(shí)際控制上市公司股份，《指引》按照《收購(gòu)辦法》對(duì)“權(quán)益”的界定邏輯，明確資管產(chǎn)品持有上市公司股份的權(quán)益歸屬判斷標(biāo)準(zhǔn)，即實(shí)際支配表決權(quán)的一方被視為權(quán)益歸屬方。通常情況下，由于管理人對(duì)資管產(chǎn)品負(fù)有管理義務(wù)，能夠支配所持股份的表決權(quán)，因此原則上視為管理人擁有資管產(chǎn)品所持上市公司股份權(quán)益，管理人管理的資管產(chǎn)品所持同一上市公司股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。但是如果根據(jù)約定或者其他原因，管理人不能實(shí)際支配表決權(quán)的，管理人應(yīng)當(dāng)披露表決權(quán)的實(shí)際支配方。

    管產(chǎn)品表決權(quán)之爭(zhēng)有望落定

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《指引》的出臺(tái)并不意外。深交所總經(jīng)理王建軍曾在上月指出，A股市場(chǎng)上的資管產(chǎn)品，特別是杠桿收購(gòu)中的資管產(chǎn)品，收購(gòu)上市公司股份后，所持股份的表決權(quán)處理非常棘手。比如寶萬(wàn)之爭(zhēng)，資管產(chǎn)品收購(gòu)后，所持股份的表決權(quán)歸屬問(wèn)題爭(zhēng)議很大，王建軍此前建議通過(guò)修訂《公司法》來(lái)明晰。

    某私募研究員認(rèn)為，《指引》出臺(tái)速度快于預(yù)期，業(yè)內(nèi)關(guān)于資管產(chǎn)品表決權(quán)之爭(zhēng)有望在《指引》正式出臺(tái)后落定。在寶萬(wàn)之爭(zhēng)中，萬(wàn)科曾對(duì)九個(gè)資管計(jì)劃將表決權(quán)讓渡于劣后級(jí)委托人鉅盛華提出質(zhì)疑。從《指引》規(guī)范的最新內(nèi)容看，明確了資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有上市公司股份的，視為管理人擁有資產(chǎn)管理產(chǎn)品所持上市公司股份的權(quán)益。如果根據(jù)約定或者其他原因，管理人不能實(shí)際支配表決權(quán)的，管理人應(yīng)當(dāng)披露表決權(quán)的實(shí)際支配方。從這個(gè)角度看，投資者通過(guò)資管產(chǎn)品取得相應(yīng)的表決權(quán)是可以實(shí)現(xiàn)的。

    某券商資管研究員表示，《指引》同時(shí)要求投資者通過(guò)接受表決權(quán)委托方式獲得上市公司控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)披露委托權(quán)限、委托期限、委托解除條件及委托合同其他主要條款，并充分提示上市公司控制權(quán)不穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)等。此外，在因爭(zhēng)奪控制權(quán)披露權(quán)益變動(dòng)提示公告中，投資者為合伙企業(yè)或者除公募產(chǎn)品以外的資管產(chǎn)品時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)層層穿透披露權(quán)益結(jié)構(gòu)，直至最終出資人，及最終出資人的資金來(lái)源、利潤(rùn)分配、虧損承擔(dān)、投資決策、權(quán)益歸屬等事項(xiàng)的約定也在穿透披露要求內(nèi)。這對(duì)投資者利用資管產(chǎn)品等通道控制上市公司股權(quán)提出了更高的信披要求，操作成本提高。