航發(fā)動(dòng)力2021年?duì)I收同比增長19.1%，增速為近10年來最好水平，預(yù)計(jì)2022年航發(fā)交付再提速確定性高[圖]

2021年航發(fā)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營收（341.02億元，+19.1%），歸母凈利潤（11.88億元，+3.63%），扣非歸母凈利潤（7.06億元，-19.05%）。

1、營收規(guī)模：航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)營收增速為近10年來最好水平，2022年關(guān)聯(lián)交易及經(jīng)營目標(biāo)表明航發(fā)交付有望再提速。受益于三代機(jī)批量穩(wěn)定交付，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收（341.02億元，+19.1%），其中航發(fā)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收（318.85億元，+21.87%），高于公司整體營收增速且占比進(jìn)一步提升至93.5%。

具體到子公司層面：

2021年黎明公司實(shí)現(xiàn)營收（186.35億元，+17.05%），利潤總額（5.63億元，+18.17%），其中航發(fā)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收（181.2億元，+17.53%）。2021年南方公司實(shí)現(xiàn)營收（80.31億元，+11.7%），利潤總額（3.16億元，-9.02%）；其中航發(fā)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收（77.58億元，+11.06%）。2021年黎陽公司實(shí)現(xiàn)營收（30.2億元，+33.22%），利潤總額（0.57億元，-36.67%）；其中航發(fā)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收（29.16億元，+35.72%），利潤下降主要是新產(chǎn)品交付量增加導(dǎo)致毛利率下降，以及持有的貴州銀行股權(quán)價(jià)值下降導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益為-0.28億元。2021年西航公司：實(shí)現(xiàn)營收（90.14億元，+42.29%），利潤總額（5.42億元，-20.07%）。利潤下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加。

2021年航發(fā)動(dòng)力子公司層面實(shí)現(xiàn)營收及利潤總額

資料來源：企業(yè)公告、智研咨詢整理

對2022年收入、利潤的展望，增速或進(jìn)一步提升，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈維持高增長高景氣度，源自于：

1）2022年業(yè)績規(guī)劃：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收384.29億元，較2021預(yù)測營收同比增長20.85%，較2021實(shí)際營收同比增長12.69%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.59億元，較2021預(yù)測歸母凈利潤同比增長4.92%。2021年公司航發(fā)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收318.85億元，同比提高21.87%，主要是三代機(jī)批量穩(wěn)定交付，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營收362.7億元，較2021年預(yù)計(jì)營收同比增長21.3%，較2021年實(shí)際營收同比增長13.75%；2021年公司外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.92億元，同比下降14.42%，主要是合并范圍減少以及受新冠疫情影響客戶推遲提貨或取消訂單，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營收14.71億元，較2021年預(yù)計(jì)營收同比增長13.15%，較2021年實(shí)際營收同比增長13.87%；2021年公司非航產(chǎn)品及其他實(shí)現(xiàn)營收4.89億元，同比下降17.55%，主要是工貿(mào)型子公司材料銷售收入減少，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營收2.92億元，較2021年預(yù)計(jì)營收同比下降2.79%，較2021年實(shí)際營收同比下降40.35%。

2）2022年關(guān)聯(lián)交易：2022年公司預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)額為207.25億元，較2021年初預(yù)計(jì)金額同比提高26.98%，較2021年實(shí)際發(fā)生金額同比提高25.87%。

3）大額合同負(fù)債表明在手訂單充足，擁有高確定性的高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能釋放疊加工藝良率提升，有望帶來產(chǎn)品2022年交付提速、收入增速提速。2021年末公司合同負(fù)債217.52億元，較期初同比提高675.34%，表明在手訂單充足；2021年航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為167.04、8.94億元，分別同比提高362.9%、111.49%，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈付款趨勢向好。

2、盈利能力：目前處于工藝良率爬坡與新機(jī)型研發(fā)階段，中長期看規(guī)模效應(yīng)下盈利能力將提升。2021年公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.49%，同比下降2.48pct，凈利率12.49%，同比下降0.46pct。

1）2021年盈利能力下滑的主要原因是：新批產(chǎn)機(jī)型工藝成熟度處于爬坡階段。2021年公司航發(fā)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率11.95%，同比減少2.86pct，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加；從成本端來看，新產(chǎn)品占比增加所帶來的新材料、新工藝投入增加，導(dǎo)致2021年直接材料成本同比增長27.13%，高于總體收入增速；從銷售費(fèi)用角度看，由于工藝成熟度的問題，導(dǎo)致售后保障任務(wù)增加，導(dǎo)致2021年銷售費(fèi)用同比增長59.93%，大幅高于總體收入增速。

2）展望未來：雖然航發(fā)新產(chǎn)品研制不斷投入，會侵蝕一部分盈利，但批產(chǎn)機(jī)型占比提升，良品率提升疊加規(guī)模效應(yīng)會帶來總體盈利能力向上。航發(fā)新產(chǎn)品不斷研制雖然侵蝕一部分盈利，但也能說明產(chǎn)品管線豐富，長期持續(xù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁；而且三代機(jī)是當(dāng)前主力型號，處于批量穩(wěn)定交付階段，良品率會持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在：交付量的增加帶動(dòng)、“小核心大協(xié)作”思路下推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)件等非核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移使得核心業(yè)務(wù)更為聚焦；進(jìn)而帶動(dòng)總體盈利能力提升。

行業(yè)：航空發(fā)動(dòng)機(jī)是一條值得長期掘金的賽道：戰(zhàn)略意義上，軍用航發(fā)是航空強(qiáng)國的中流砥柱、商用航發(fā)是制造強(qiáng)國的皇冠明珠。投資角度上，航發(fā)產(chǎn)業(yè)具備5個(gè)特征：空間足夠大、賽道足夠長、產(chǎn)品應(yīng)用周期足夠長、壁壘足夠高、產(chǎn)業(yè)格局足夠好。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)發(fā)展前景

資料來源：智研咨詢整理

公司：航發(fā)動(dòng)力作為我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)唯一總裝上市公司，將充分受益于我國航發(fā)賽道高增長的高確定性以及長期性。航發(fā)動(dòng)力是國內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，是中國航發(fā)旗下航空動(dòng)力整體上市唯一平臺。大額預(yù)收款的落地，直接鎖定了未來幾年確定性極高的高景氣度，我們預(yù)計(jì)“十四五”航發(fā)動(dòng)力將會進(jìn)入快速成長期。

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