白酒行業(yè)：疫情反復(fù)影響有限 行業(yè)基本邏輯不改 名優(yōu)酒價(jià)值空間已打開

與2020 年初相比，本輪疫情反復(fù)造成影響相對(duì)有限。兩輪疫情都造成了區(qū)域封鎖和消費(fèi)限制，商務(wù)活動(dòng)、宴會(huì)餐飲、日常往來(lái)的停滯造成白酒消費(fèi)場(chǎng)景的缺失，影響白酒動(dòng)銷與飲用，但是本輪疫情1）時(shí)間上避過(guò)春節(jié)旺季；2）地域上未造成全國(guó)性的生產(chǎn)和消費(fèi)停滯；3）準(zhǔn)備和預(yù)期更加充分，在一系列應(yīng)對(duì)措施下正在逐漸得到控制，若能在5-6 月份順利實(shí)現(xiàn)解封，對(duì)白酒全年影響相對(duì)更為有限。

行業(yè)邏輯：短期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)存在增長(zhǎng)預(yù)期與增長(zhǎng)壓力的矛盾，預(yù)計(jì)更多穩(wěn)增長(zhǎng)、拉經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)的政策會(huì)在今年出臺(tái)；中期來(lái)看，白酒供需的新常態(tài)將延續(xù)，名優(yōu)白酒仍具稀缺屬性，高端名酒的全國(guó)化是行業(yè)最大的成長(zhǎng)性；長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)高端酒水與國(guó)際對(duì)標(biāo)仍有差距，老齡化大趨勢(shì)下品牌力價(jià)值更為凸顯，少數(shù)公司或能長(zhǎng)期維持較高速度增長(zhǎng)。

估值與PB-ROE 分析：高端和次高端白酒PE 和PS 平均分位值都已降至近三年來(lái)40%左右水平，一些標(biāo)的已接近18 年熊市低位，優(yōu)秀地產(chǎn)酒估值水平仍有提升空間。22 年預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)，主要白酒公司PE 估值基本回到30 倍以下，行業(yè)估值水平進(jìn)入舒適區(qū)間，名優(yōu)酒的價(jià)值空間已經(jīng)打開，建議關(guān)注擁有長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力、增速有望長(zhǎng)期延續(xù)的低估值標(biāo)的。

核心推薦：結(jié)合疫情帶來(lái)的短期不確定性，高端白酒由于全國(guó)市場(chǎng)+強(qiáng)品牌力，受疫情影響最小，解封后通過(guò)節(jié)奏調(diào)整有望回補(bǔ)；次高端白酒或因重點(diǎn)市場(chǎng)停擺影響推廣和升級(jí)節(jié)奏，壓力與彈性兼有，建議關(guān)注季度情況；地產(chǎn)酒因大本營(yíng)市場(chǎng)不同情況各異，部分地區(qū)受疫擾動(dòng)較小。首推確定性最強(qiáng)的高端白酒，其次推薦消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)、受疫情影響較小、估值不高的地產(chǎn)酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情長(zhǎng)于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)。

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