白酒：場景轉(zhuǎn)暖 復(fù)蘇在途 反彈可期

SARS 行情復(fù)盤：經(jīng)濟(jì)處于上行周期，非典疫情持續(xù)時(shí)間較短，整體對經(jīng)濟(jì)的影響有限，白酒板塊表現(xiàn)較弱。2003 年3-5 月非典在大陸集中爆發(fā)，主要集中在廣州、北京等城市，由于全國擴(kuò)散程度不高且持續(xù)時(shí)間較短，對白酒板塊業(yè)績增速及股價(jià)負(fù)面影響主要集中在2003Q2 及Q3，2003 年11 月中下旬起白酒行情才迎來恢復(fù)期，全年白酒表現(xiàn)跑輸大盤。

2020 年新冠疫情復(fù)盤：此輪各板塊受影響明顯，但疫后反彈也相對明顯，此外疫情防控常態(tài)化拉長影響時(shí)間。 2020 年初突發(fā)疫情致使行業(yè)下跌明顯，滬深300、白酒指數(shù)在嚴(yán)格封控期分別-14.56%/-14.97%。白酒方面，高端酒下跌幅度較小，2020Q1 單季度跌幅為-8.26%，次高端及區(qū)域酒為-15.36%、-18.11%；2020Q2 起隨著疫情逐步控制，市場迅速反彈，Q3 消費(fèi)場景報(bào)復(fù)性增長，帶動行業(yè)持續(xù)反彈，截至2020 年末，滬深300、白酒指數(shù)漲幅分別為37.85%/107.96%，而高端酒、次高端酒及區(qū)域酒單Q2 漲幅分別37.1%、52.28%、38.33%，全年漲幅分別為93.33%、215.11%、102.3%，大幅跑贏大盤，受損的次高端板塊彈性十足。2021年起疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，局部疫情反復(fù)影響不一，其中2020Q3 受南京疫情外溢影響，滬深300、白酒指數(shù)下跌至-5.56%/-16.04%，其余幾輪局部疫情反復(fù)，并沒有太多外溢影響，整體對白酒板塊影響較?。环謨r(jià)格帶看，高端、次高端及區(qū)域酒全年漲幅分別為-1.47%、20.77%、12.19%。

新冠本輪疫情復(fù)盤：疊加經(jīng)濟(jì)下行趨勢，疫情封控實(shí)際影響更廣更深，名優(yōu)酒企對渠道管控得當(dāng)，Q2 有望繼續(xù)體現(xiàn)板塊韌性。本輪疫情封控2-3 月首發(fā)于吉林和上海，后多點(diǎn)散發(fā)到外省市，從影響人數(shù)、面對的經(jīng)濟(jì)周期和市場環(huán)境等方面來看，實(shí)際影響面超過了2020 年武漢疫情，從3 月板塊表現(xiàn)來看，白酒板塊在經(jīng)濟(jì)疲軟、外部局勢以及疫情封控影響疊加影響下持續(xù)下跌，市場信心較弱。從行業(yè)端來看，Q2 是白酒相對淡季，4-5 月份終端動銷有所承壓，6 月份趁著市場逐步回暖和端午節(jié)的回款和補(bǔ)貨，有望進(jìn)一步消化終端庫存，預(yù)計(jì)從動銷角度看上市酒企Q2 或有個(gè)位數(shù)的下滑，但受益于渠道相對良性及回款領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)大部分白酒板塊Q2 有望繼續(xù)體現(xiàn)韌性。我們也根據(jù)餐飲收入增速及上市酒企銷量增速做分析，從定量角度簡單估算，Q2 受餐飲宴席場景下滑但對上市酒企的總體銷量影響幅度相對有限。當(dāng)前大部分上市酒企未下調(diào)全年的經(jīng)營目標(biāo)，名優(yōu)酒企保持渠道運(yùn)營得當(dāng)，渠道相對良性，市場信心隨著場景回暖在逐步重拾。

下半年展望：場景復(fù)蘇推動下半年板塊反彈的邏輯不變，名優(yōu)酒韌性足，仍看好全年表現(xiàn)。全年維度看，疫情解封以后場景復(fù)蘇是必然，Q2 是板塊情緒低點(diǎn)，繼續(xù)向下空間有限，板塊獲得實(shí)質(zhì)性改善以后的反彈仍然可期。但本輪反彈面對經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境影響，短期看對于產(chǎn)業(yè)整體銷售的預(yù)期應(yīng)適當(dāng)降低，比如終端動銷方面2022Q3 或不能直接比擬2020Q3 的銷售表現(xiàn)；但我們?nèi)耆钥春妹麅?yōu)酒企表現(xiàn)，板塊保持韌性。

從板塊思路來看，我們認(rèn)為Q2 仍優(yōu)先高端白酒，持續(xù)關(guān)注高端酒的積極變化，下半年著重從場景復(fù)蘇、品牌力、渠道利潤、動銷表現(xiàn)角度重點(diǎn)遴選次高端和區(qū)域酒個(gè)股。全年重點(diǎn)推薦貴州茅臺，推薦山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、五糧液。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀環(huán)境不及預(yù)期、疫情影響反復(fù)、食品飲料的需求恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問題。

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