保險行業(yè)：破而后立 期待重生

保險板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤，較去年回暖。2022年初至今A股保險股均下跌，相較而言H股的中國財險（2328.HK)表現(xiàn)較好，保險板塊跑贏滬深300指數(shù)，漲跌幅行業(yè)排名處于靠前位置，較2021年大幅上升。

人身險方面，受代理人隊伍持續(xù)清虛影響疊加“開門紅”期間國內(nèi)多地疫情反復，各公司營銷策略受到較大影響，2022Q1保費收入與NBV承壓；

財產(chǎn)險方面，車險綜改壓力已充分釋放，車險保費拐點已至，非車險占比有所提升，支撐整體保費；投資端方面，長端利率震蕩下行疊加權益市場波動加大，投資收益大幅下滑拖累險企利潤增長，拉低保險指數(shù)。

壽險破而后立，財險拐點已至。壽險方面，各險企紛紛推進渠道改革，圍繞核心人力、績優(yōu)人力打造高質(zhì)量代理人團隊，同時強化科技賦能，開展數(shù)字化轉型，積極布局康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品服務體系日趨完善，預計轉型陣痛期結束后人力、科技產(chǎn)能充分釋放，NBV有望迎來增長期；財產(chǎn)險方面，車險綜改已逾一年，龍頭財險險企控費增效成果顯著，具有較強盈利能力，市占率有望進一步提升；非車險占比不斷提升，未來有望成為財產(chǎn)險發(fā)展的重要支柱，與車險實現(xiàn)“雙驅動”模式；投資端方面，目前長端利率維持在2.80%附近，預計下行空間有限，2022Q2在穩(wěn)增長政策等宏觀調(diào)控加持下資本市場有望回暖，催化保險股估值修復。

投資建議：目前保險行業(yè)估值處于歷史低位，主要上市A股險企靜態(tài)估值大致在0.2×PEV-0.8×PEV區(qū)間內(nèi)，具有較高安全邊際。當前壽險業(yè)正處于轉型關鍵期，看好后續(xù)轉型成效對負債端的提振作用；財險業(yè)車險與非車險持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，相較于壽險成本優(yōu)勢突出；資產(chǎn)端雖短期承壓，但預計隨著宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長政策的實施，投資端有望邊際改善。維持保險板塊“買入”評級。

短期我們更看好財險相關標的，推薦車險市占率穩(wěn)步提升、承保盈利顯著改善及分紅率維持較高水平的中國財險（2328.HK）；推薦代理人改革領先其他險企的友邦保險（1299.HK）。

在目前估值水平下也可以關注受益于地產(chǎn)板塊上漲以及利率后續(xù)回升預期的壽險標的。建議關注全面啟動“長航計劃”，核心人力有望量質(zhì)齊升的中國太保（601601.SH/2601.HK）；代理人隊伍優(yōu)增優(yōu)育，業(yè)務、投資、風控體系較為完備的中國人壽（601628.SH/2628.HK）；財險業(yè)務穩(wěn)居行業(yè)龍頭，人身險業(yè)務改革持續(xù)深化的中國人保（601319.SH）/中國人民保險集團（1339.HK）；積極推進科技賦能,部署“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅動發(fā)展戰(zhàn)略的中國平安（601318.SH/2318.HK）；大力布局財富管理與康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，強化創(chuàng)新賦能，打造核心競爭優(yōu)勢的新華保險（601336.SH、1336.HK）；研發(fā)投入持續(xù)加碼，理賠運營效率不斷提升的眾安在線（6060.HK）。

風險提示：保費收入不及預期；疫情大范圍內(nèi)反復；疫情對居民保險和健康意識影響不及預期；利率下行超預期；監(jiān)管部門政策變動；險企管理層變更。

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