保險(xiǎn)行業(yè)：破而后立 期待重生

保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)，較去年回暖。2022年初至今A股保險(xiǎn)股均下跌，相較而言H股的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（2328.HK)表現(xiàn)較好，保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300指數(shù)，漲跌幅行業(yè)排名處于靠前位置，較2021年大幅上升。

人身險(xiǎn)方面，受代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛影響疊加“開(kāi)門紅”期間國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，各公司營(yíng)銷策略受到較大影響，2022Q1保費(fèi)收入與NBV承壓；

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)綜改壓力已充分釋放，車險(xiǎn)保費(fèi)拐點(diǎn)已至，非車險(xiǎn)占比有所提升，支撐整體保費(fèi)；投資端方面，長(zhǎng)端利率震蕩下行疊加權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，投資收益大幅下滑拖累險(xiǎn)企利潤(rùn)增長(zhǎng)，拉低保險(xiǎn)指數(shù)。

壽險(xiǎn)破而后立，財(cái)險(xiǎn)拐點(diǎn)已至。壽險(xiǎn)方面，各險(xiǎn)企紛紛推進(jìn)渠道改革，圍繞核心人力、績(jī)優(yōu)人力打造高質(zhì)量代理人團(tuán)隊(duì)，同時(shí)強(qiáng)化科技賦能，開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極布局康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品服務(wù)體系日趨完善，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束后人力、科技產(chǎn)能充分釋放，NBV有望迎來(lái)增長(zhǎng)期；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)綜改已逾一年，龍頭財(cái)險(xiǎn)險(xiǎn)企控費(fèi)增效成果顯著，具有較強(qiáng)盈利能力，市占率有望進(jìn)一步提升；非車險(xiǎn)占比不斷提升，未來(lái)有望成為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)展的重要支柱，與車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)“雙驅(qū)動(dòng)”模式；投資端方面，目前長(zhǎng)端利率維持在2.80%附近，預(yù)計(jì)下行空間有限，2022Q2在穩(wěn)增長(zhǎng)政策等宏觀調(diào)控加持下資本市場(chǎng)有望回暖，催化保險(xiǎn)股估值修復(fù)。

投資建議：目前保險(xiǎn)行業(yè)估值處于歷史低位，主要上市A股險(xiǎn)企靜態(tài)估值大致在0.2×PEV-0.8×PEV區(qū)間內(nèi)，具有較高安全邊際。當(dāng)前壽險(xiǎn)業(yè)正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，看好后續(xù)轉(zhuǎn)型成效對(duì)負(fù)債端的提振作用；財(cái)險(xiǎn)業(yè)車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，相較于壽險(xiǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出；資產(chǎn)端雖短期承壓，但預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施，投資端有望邊際改善。維持保險(xiǎn)板塊“買入”評(píng)級(jí)。

短期我們更看好財(cái)險(xiǎn)相關(guān)標(biāo)的，推薦車險(xiǎn)市占率穩(wěn)步提升、承保盈利顯著改善及分紅率維持較高水平的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（2328.HK）；推薦代理人改革領(lǐng)先其他險(xiǎn)企的友邦保險(xiǎn)（1299.HK）。

在目前估值水平下也可以關(guān)注受益于地產(chǎn)板塊上漲以及利率后續(xù)回升預(yù)期的壽險(xiǎn)標(biāo)的。建議關(guān)注全面啟動(dòng)“長(zhǎng)航計(jì)劃”，核心人力有望量質(zhì)齊升的中國(guó)太保（601601.SH/2601.HK）；代理人隊(duì)伍優(yōu)增優(yōu)育，業(yè)務(wù)、投資、風(fēng)控體系較為完備的中國(guó)人壽（601628.SH/2628.HK）；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)龍頭，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)改革持續(xù)深化的中國(guó)人保（601319.SH）/中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)（1339.HK）；積極推進(jìn)科技賦能,部署“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的中國(guó)平安（601318.SH/2318.HK）；大力布局財(cái)富管理與康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化創(chuàng)新賦能，打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新華保險(xiǎn)（601336.SH、1336.HK）；研發(fā)投入持續(xù)加碼，理賠運(yùn)營(yíng)效率不斷提升的眾安在線（6060.HK）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；疫情大范圍內(nèi)反復(fù)；疫情對(duì)居民保險(xiǎn)和健康意識(shí)影響不及預(yù)期；利率下行超預(yù)期；監(jiān)管部門政策變動(dòng)；險(xiǎn)企管理層變更。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。