光伏產(chǎn)業(yè)：漲價(jià)壓力開(kāi)始傳導(dǎo) 關(guān)注后續(xù)價(jià)格分化

事項(xiàng)：

本周光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變化顯著，硅料成交價(jià)格上漲，硅片、電池片頭部企業(yè)報(bào)價(jià)上漲。從M10 產(chǎn)業(yè)鏈成交價(jià)格來(lái)看：硅料286 元/KG（0.79 元/W，環(huán)比增0.05 元/W），硅片6.84 元/片（0.92 元/W，環(huán)比持平），電池片1.21 元/W（環(huán)比持平），組件1.96 元/W（環(huán)比增0.01 元/W）。本周部分頭部企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)：

隆基182 硅片報(bào)價(jià)7.3 元/片（0.98 元/W），增幅0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 電池片報(bào)價(jià)1.26元/W（6 月17 日?qǐng)?bào)價(jià)1.2 元/W，增幅0.06 元/W）。

國(guó)信電新觀點(diǎn)：按成交價(jià)格計(jì)算，各環(huán)節(jié)單瓦毛利為0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，硅料價(jià)格上漲壓力仍在硅片環(huán)節(jié)；從頭部企業(yè)報(bào)價(jià)來(lái)看，各環(huán)節(jié)毛利為0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，硅料上漲壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至組件環(huán)節(jié)。接下來(lái)成交價(jià)跟隨頭部企業(yè)報(bào)價(jià)的速度，將決定短期利潤(rùn)在各環(huán)節(jié)的分配。而各環(huán)節(jié)成交價(jià)變化趨勢(shì)取決于三個(gè)因素：1）組件環(huán)節(jié)壓力是否繼續(xù)向下游傳導(dǎo)；2）硅料價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，從上游釋放利潤(rùn)；3）各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局及未來(lái)變化趨勢(shì)。我們認(rèn)為目前海外需求旺盛，對(duì)組件價(jià)格接受度較高，三季度可以承接一定的漲價(jià)壓力，四季度國(guó)內(nèi)需求占比相對(duì)較高，組件價(jià)格相對(duì)承壓，但隨著硅料產(chǎn)能釋放，四季度有望從上游釋放壓力。從各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，新進(jìn)入者較多，電池片環(huán)節(jié)議價(jià)能力邊際增強(qiáng)。同時(shí)，N 型技術(shù)帶來(lái)電池片環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)的變化，據(jù)有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)盈利未來(lái)有望顯著提升。

評(píng)論：

硅料價(jià)格繼續(xù)上漲，硅片、電池片頭部企業(yè)調(diào)高報(bào)價(jià)本周光伏產(chǎn)業(yè)鏈成交價(jià)格（M10）：硅料286 元/KG（0.79 元/W，環(huán)比增0.05 元/W），硅片6.84 元/片（0.92元/W，環(huán)比持平），電池片1.21 元/W（環(huán)比持平），組件1.96 元/W（環(huán)比增0.01 元/W）。本周部分頭部企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)。隆基182 硅片報(bào)價(jià)7.3 元/片（0.98 元/W），增幅0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 電池片報(bào)價(jià)1.26 元/W（6 月17 日?qǐng)?bào)價(jià)1.2 元/W，增幅0.06 元/W）。

按成交價(jià)格計(jì)算，各環(huán)節(jié)單瓦毛利為0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，硅料價(jià)格上漲壓力仍在硅片環(huán)節(jié)；從頭部企業(yè)報(bào)價(jià)來(lái)看，各環(huán)節(jié)毛利為0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，硅料上漲壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至組件環(huán)節(jié)。接下來(lái)成交價(jià)跟隨頭部企業(yè)報(bào)價(jià)的速度，將決定短期利潤(rùn)在各環(huán)節(jié)的分配。而各環(huán)節(jié)成交價(jià)變化趨勢(shì)取決于三個(gè)因素：1）組件環(huán)節(jié)壓力可以繼續(xù)向下傳導(dǎo)，還是向上游負(fù)反饋；2）硅料價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，從上游釋放利潤(rùn)；3）各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局及未來(lái)變化趨勢(shì)。

海外需求持續(xù)旺盛，組件漲價(jià)壓力有望向海外市場(chǎng)傳導(dǎo)去年11 月組件成交價(jià)格達(dá)到2.05 元/W 的高位（硅料270 元/KG，硅片6.87 元/片，電池1.17 元/W），隨后12 月快速下降至1.9 元/W，負(fù)反饋壓制整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格均有不同程度下降。我們認(rèn)為，去年11 月處在國(guó)內(nèi)搶裝提貨高峰期，下游需求旺盛，進(jìn)入12 月份的采購(gòu)，考慮到組件的運(yùn)輸和安裝周期，較難形成當(dāng)年裝機(jī)，疊加部分地區(qū)光伏裝機(jī)需求延后至今年，12 月組件采購(gòu)需求剛性有所削弱。

與彼時(shí)相比，目前所處的時(shí)間點(diǎn)，最大的區(qū)別是現(xiàn)在需求結(jié)構(gòu)更好，國(guó)內(nèi)未到達(dá)年底搶裝期，三季度海外需求，尤其是美國(guó)需求預(yù)計(jì)較為旺盛，今年前五個(gè)月海外組件需求占比可能在70%左右，三季度有可能階段性提高到76%-78%，海外市場(chǎng)對(duì)組件價(jià)格接受度更高，短期內(nèi)給產(chǎn)業(yè)鏈向下游順價(jià)的空間。隨著時(shí)間越近年底，國(guó)內(nèi)集中式需求在組件總需求中占比越高，組件環(huán)節(jié)降價(jià)壓力越大，再疊加硅料產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可能在Q4 開(kāi)啟下降通道。

據(jù)報(bào)道，德國(guó)聯(lián)邦副總理兼經(jīng)濟(jì)與氣候保護(hù)部部長(zhǎng)哈貝克表示，德國(guó)政府正在修改《能源 安全法》，消費(fèi)者或?qū)⒚媾R全面的價(jià)格上漲。從7 月11 號(hào)開(kāi)始，德國(guó)從俄羅斯進(jìn)口天然氣的北溪1 號(hào)管道將進(jìn)行為期10 天的常規(guī)維護(hù)，德國(guó)方面一直擔(dān)心俄羅斯將就此對(duì)德國(guó)實(shí)行天然氣斷供。哈貝克透露，德國(guó)政府正在修改《能源安全法》，希望在做好天然氣斷供準(zhǔn)備的同時(shí)，爭(zhēng)取將天然氣進(jìn)口商的額外成本平均分配給所有消費(fèi)者，以免給社會(huì)帶來(lái)過(guò)于強(qiáng)烈的沖擊。歐盟發(fā)電結(jié)構(gòu)中，天然氣占比接近20%，天然氣價(jià)格對(duì)電價(jià)影響較大，天然氣價(jià)格及電價(jià)上漲推動(dòng)新能源發(fā)電需求，有望為光伏發(fā)電設(shè)備提供更大的盈利空間。

下半年硅料產(chǎn)能釋放，逐步緩解產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力上半年硅料供給約為38 萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約34 萬(wàn)噸，進(jìn)口硅料約4 萬(wàn)噸，上半年在硅料價(jià)格持續(xù)上漲抑制需求的背景下，硅料供需處在緊平衡中。我們判斷下半年硅料供給可以達(dá)到53 萬(wàn)噸，全年有望達(dá)到90 萬(wàn)噸以上。假設(shè)組件維持在1.95 元/W，并且進(jìn)一步假設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到組件價(jià)格影響較大，下半年裝機(jī)與去年相等42GW，按1.25 容配比折合組件需求53GW，海外市場(chǎng)下半年110GW 左右，全球下半年組件需求約160GW，對(duì)應(yīng)硅料需求45.6 萬(wàn)噸。供給大于需求，差值在7.6 萬(wàn)噸。分季度來(lái)看，三季度供給剩余2.4萬(wàn)噸左右，四季度5.2 萬(wàn)噸左右。所以我們認(rèn)為若組件維持在高位，對(duì)需求產(chǎn)生抑制作用，供給會(huì)相對(duì)過(guò)剩，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，使得更多潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求。因此，我們判斷下半年硅料可以達(dá)到供需拐點(diǎn)和價(jià)格拐點(diǎn)，組件價(jià)格有望下降。

電池片環(huán)節(jié)議價(jià)能力有望增強(qiáng)

硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)較快，新進(jìn)入者較多，以前無(wú)硅片的部分一體化企業(yè)亦向上游擴(kuò)張，整體競(jìng)爭(zhēng)格局更加趨于分散，議價(jià)能力未來(lái)趨于邊際減弱，我們認(rèn)為硅片市場(chǎng)成交價(jià)有可能出現(xiàn)上漲較慢的情況，即不同梯隊(duì)企業(yè)的價(jià)格出現(xiàn)階段性分化。電池片環(huán)節(jié)一方面相對(duì)于上游議價(jià)能力增強(qiáng)，另一方面N 型技術(shù)有望帶來(lái)產(chǎn)品降本增效和對(duì)N 型電池相對(duì)旺盛的結(jié)構(gòu)性需求，盈利能力有望顯著改善。

投資建議：

往未來(lái)展望，頭部一體化組件商三季度有望借助海外市場(chǎng)提升市占率，四季度開(kāi)始迎來(lái)盈利改善，未來(lái)量利齊升基本面趨勢(shì)不變。量的方面，隨著全球碳中和進(jìn)程加速推進(jìn)，全球組件出貨量有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)組件環(huán)節(jié)一體化和頭部集中趨勢(shì)加強(qiáng)。利的方面，未來(lái)1-2 年隨著硅料新產(chǎn)能落地緩解供給瓶頸，硅料價(jià)格有望開(kāi)啟下行通道，光伏組件商的盈利能力將得到一定程度擴(kuò)張；同時(shí)全球部分地區(qū)電價(jià)中樞有望上移，為光伏發(fā)電和儲(chǔ)能設(shè)備商提供更多利潤(rùn)空間?？春迷跉W美市場(chǎng)具備更強(qiáng)品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)力的頭部一體化組件商，晶科能源、晶澳科技、天合光能。推薦金盤科技，公司發(fā)布戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品，并且獲得德國(guó)、英國(guó)和澳洲市場(chǎng)的準(zhǔn)入資格。建議關(guān)注在電池片領(lǐng)域具備N 型先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望享受技術(shù)紅利的專業(yè)化電池片廠商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情等宏觀因素對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化的影響，硅料供給釋放不及預(yù)期的影響，電池技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國(guó)信證券股份有限公司 研究員：王蔚祺/李恒源