化妝品醫(yī)美行業(yè)：2022年品牌強(qiáng)于制造 龍頭逆勢增長

本期投資提示：

2022 年上半年，受疫情反復(fù)等因素影響，社會限額以上化妝品類零售額下滑，二季度末隨著疫情緩解，轉(zhuǎn)跌為升，強(qiáng)勢反彈，凸顯行業(yè)需求韌性。1）化妝品板塊跌幅收窄，強(qiáng)勢反彈。2022 年1-6 月社零累計(jì)同比下降0.7%，限額以上商品零售總額累計(jì)同比上漲1.4%，其中限額以上化妝品零售額累計(jì)同比下降2.5%。化妝品累計(jì)增速雖然低于社零增速1.8pct，低于限額以上商品增速3.9pct，但跌幅收窄，走勢上揚(yáng)，板塊長期高景氣度不改。2）醫(yī)美行業(yè)持續(xù)維持高景氣，Q2 疫情影響終端客流量與物流運(yùn)輸。二季度以來上海等高線城市疫情反復(fù)，醫(yī)美終端客流量受限，物流受阻，器械端增速放緩，機(jī)構(gòu)端業(yè)績承壓。另外自21 年下半年來行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，細(xì)分品類監(jiān)管日益明晰，22 年上半年國家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整〈醫(yī)療器械分類目錄〉部分內(nèi)容》公告，注射用透明質(zhì)酸鈉溶液等多個(gè)產(chǎn)品按照Ⅲ類醫(yī)療器械管理，嚴(yán)監(jiān)管將利于市場容量向頭部集中。展望下半年，疫情監(jiān)管呈常態(tài)化，影響的城市隨機(jī)化、零散化，全國連鎖布局終端機(jī)構(gòu)將展現(xiàn)其抗風(fēng)險(xiǎn)性。

上游產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)監(jiān)管下行業(yè)持續(xù)規(guī)范化，有助于龍頭公司集中度進(jìn)一步提升。

化妝品：大單品策略助力業(yè)績高增，線上渠道拓展收效顯著，新規(guī)抬高準(zhǔn)入門檻。1）化妝品板塊表現(xiàn)亮眼。22 年上半年板塊合計(jì)營收162.2 億元，同比增長8.9%。板塊合計(jì)歸母凈利13.9 億元，同比下降14.9%，若排除青松股份虧損影響，同比增長達(dá)6.6%。公司來看，品牌端表現(xiàn)強(qiáng)于制造。華熙生物：22H1 營收同比增長51.6%，歸母凈利潤同比增長31.3%。22Q2 營收和歸母凈利潤分別增長44.9%，31.4%。功能性護(hù)膚品高增長，四大功能性護(hù)膚品牌矩陣成型，肌活迎爆發(fā)性增長，原料、食飲持續(xù)發(fā)力，醫(yī)美產(chǎn)品體系調(diào)整持續(xù)進(jìn)行中。貝泰妮：22 年上半年收入與凈利潤分別增長45.2%和49.1%，22Q2 收入與凈利潤分別增長37.3%和33.6%，大單品持續(xù)放量，多平臺運(yùn)營能力優(yōu)秀。珀萊雅：22年上半年收入與凈利潤分別增長36.9%和31.3%，22Q2 收入與凈利潤分別增長35.5%和19.2%，彩棠大放異彩，“抖快”異軍突起。上海家化：22 年上半年收入與凈利潤分別下跌44.8%和4.3%。22Q2 收入與凈利潤分別降低23.8%和135.8%。丸美股份：22 年上半年收入和凈利潤分別下降6.5%和38.1%， 22Q2 收入與凈利潤分別下降7.5%和42%，仍處于調(diào)整期。水羊股份：22 年上半年收入同比增長3.9%，歸母凈利潤下降6.9%， 22Q2收入與凈利潤分別下降11.2%和29.4%。2）制造端受成本等因素影響，表現(xiàn)不及預(yù)期。

青松股份：22 年上半年收入下降25.9%，凈利潤虧損1.6 億， 22Q2 收入下降30.9%，產(chǎn)生虧損9732 萬元。嘉亨家化：22 年上半年收入與凈利潤分別下降10.6%和28.7%，22Q2 收入和凈利潤分別下降21.3%和40.3%。

醫(yī)美：22H1 短期疫情不改長期高景氣，藥械端與終端機(jī)構(gòu)表現(xiàn)分化。1）22H1 醫(yī)美行業(yè)受Q2 疫情影響增速下降。22H1 板塊合計(jì)營收15.1 億元，同比增長30%；合計(jì)歸母凈利潤6 億元，同比增長15.7%。疫情影響終端客流量與物流情況，機(jī)構(gòu)端的影響大于藥械端。

隨著疫情影響減弱有望帶來業(yè)績修復(fù)，藥械端隨著終端消費(fèi)需求釋放，業(yè)績持續(xù)靚麗可期。

另外強(qiáng)監(jiān)管下醫(yī)美負(fù)面輿情有所降低，行業(yè)規(guī)范化維持健康發(fā)展，有助于龍頭公司集中度進(jìn)一步提升。2）藥械端和機(jī)構(gòu)端有所分化。朗姿股份：22H1 醫(yī)美業(yè)務(wù)營收同比增長18.5%。

22Q2 整體營收增長2%，凈利潤同比下滑80.2%。22H1 新增1 家晶膚機(jī)構(gòu)至共計(jì)29家醫(yī)美機(jī)構(gòu)。由于疫情影響線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)客流量、新開醫(yī)美機(jī)構(gòu)進(jìn)度影響業(yè)績承壓。愛美客：22H1 營收同比增長39.7%，歸母凈利潤同比增長38.9%。22Q2 營收和歸母凈利潤分別同比增長21.4%和22.1%。大單品嗨體系列滲透率持續(xù)提升，天使針接棒成為第二增長極，多元產(chǎn)品前瞻性布局打開未來成長空間。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：短期疫情影響不改長期高景氣趨勢?；瘖y品醫(yī)美行業(yè)持續(xù)分化，行業(yè)由以前的營銷渠道導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)楫a(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)向，新規(guī)抬高準(zhǔn)入門檻，看好研發(fā)實(shí)力雄厚頭部企業(yè)的長期發(fā)展空間。1）化妝品推薦：華熙生物、珀萊雅、貝泰妮。建議關(guān)注：

上海家化，擬港股上市的巨子生物。2）醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的中游藥械公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛美客，建議關(guān)注：

朗姿股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加劇；市場需求變動；行業(yè)競爭加劇；疫情反復(fù)。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王立平