鋼鐵行業(yè)2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：需求邊際改善 業(yè)績(jī)同比承壓

本期投資提示：

供給端，2023 年一季度鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比下降、同比增長(zhǎng)。一季度華北地區(qū)環(huán)保監(jiān)管強(qiáng)度低于往年，且節(jié)后需求恢復(fù)預(yù)期下鋼廠開工率提升，最終使得全國(guó)鋼材周均產(chǎn)量同比上升3.41%，不過(guò)由于春節(jié)假期等因素影響，環(huán)比22 年四季度下降約5.06%。需求端，2023年一季度鋼鐵需求環(huán)比下降、同比增長(zhǎng)。一季度因疫情干擾及假期影響，需求環(huán)比下降10.68%，但受地產(chǎn)需求邊際向好、基建需求維持高位影響，同比增長(zhǎng)約2.6%。供需兩弱的情況下，鋼鐵庫(kù)存水平處于歷史同期低位，23 年一季度末全國(guó)鋼材總庫(kù)存約為2180 萬(wàn)噸，較22 年同期下降7%，較21 年同期下降26%。

需求邊際改善的情況下，2023 年一季度五大鋼材品種價(jià)格整體小幅回升，螺紋、線材、熱軋板、冷軋板、中厚板價(jià)格從22 年底至23 年3 月底分別上漲3.29%、2.02%、6.23%、5.69%、9.65%。原料端，受鋼鐵開工恢復(fù)影響，一季度鐵礦石價(jià)格穩(wěn)中有漲；而焦煤受海外供給增加影響，價(jià)格小幅下降，但目前仍處于相對(duì)高位。鐵礦石方面，鐵礦石供給端較為穩(wěn)定，需求端受鐵水產(chǎn)量持續(xù)攀升影響，23 年3 月底價(jià)格較22 年底上漲4.44%。而焦煤方面受澳煤恢復(fù)進(jìn)口、蒙煤進(jìn)口增加等因素影響，23 年3 月底價(jià)格較22 年底下跌5.61%。

鋼價(jià)上漲、原料價(jià)格漲跌互現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)平均噸鋼毛利環(huán)比小幅回升。分品種看，長(zhǎng)材產(chǎn)品較板材產(chǎn)品的盈利改善較為明顯：2023 年一季度長(zhǎng)材和板材加權(quán)毛利的平均值較2022年四季度分別增加11 元/噸和增加2 元/噸。

一季度下游需求邊際改善，普鋼企業(yè)盈利整體小幅回升，但業(yè)績(jī)?cè)?2 年Q1 較高基數(shù)的情況下預(yù)計(jì)同比將有所回落，我們對(duì)部分企業(yè)23 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整：馬鋼股份由19.12 億元下調(diào)至5.62 億元，南鋼股份由50.93 億元下調(diào)至23.13 億元；同時(shí)受益于下游油氣領(lǐng)域較高景氣，久立特材由12.12 億元上調(diào)至13.18 億元。預(yù)測(cè)23 年一季度盈利同比增速大于0 的重點(diǎn)個(gè)股包括：永興材料（yoy 71.9%；特鋼長(zhǎng)材龍頭，雖然鋰價(jià)近期大幅回落，但鋰鹽業(yè)務(wù)產(chǎn)銷同比有明顯增加）；久立特材（yoy 38.1%；不銹鋼管龍頭，受益下游油氣和電力領(lǐng)域景氣上升）；甬金股份（yoy 2.3%；全國(guó)冷軋不銹鋼龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張）；預(yù)測(cè)23 年一季度盈利同比增速小于0 的重點(diǎn)個(gè)股包括：中信特鋼（yoy-13.6%；軸承鋼和齒輪鋼龍頭，業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定）；寶鋼股份（yoy -24.7%；高端板材龍頭，汽車板優(yōu)勢(shì)明顯）；華菱鋼鐵（yoy -30.4%；中南地區(qū)龍頭鋼企，高端品種鋼占比逐漸提升）；南鋼股份（yoy -76.7%；華東地區(qū)板材龍頭，能源用鋼占比提升）；馬鋼股份（yoy -141.5%；華東地區(qū)長(zhǎng)板材兼顧的高彈性鋼鐵標(biāo)的）。

投資分析意見：22 年四季度以來(lái)地產(chǎn)融資政策有所改善，且23 年基建投資預(yù)計(jì)仍將維持高位，二季度基建投資仍有一定發(fā)力空間，故綜合預(yù)計(jì)后續(xù)需求端將維持邊際回暖趨勢(shì)，同時(shí)碳中和下供給端長(zhǎng)期承壓，供需情況邊際向好下鋼企盈利有望企穩(wěn)回升。我們維持對(duì)行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)，也維持對(duì)行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司的投資評(píng)級(jí)，普鋼方面建議關(guān)注具有優(yōu)質(zhì)冶煉產(chǎn)能的低估值板材龍頭華菱鋼鐵，特鋼方面關(guān)注下游需求回暖的高端不銹鋼管龍頭久立特材，以及產(chǎn)能持續(xù)釋放的冷軋不銹鋼龍頭甬金股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，導(dǎo)致鋼價(jià)回落；原料價(jià)格高于預(yù)期，影響鋼企利潤(rùn)。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員：施佳瑜/陳松濤