證券行業(yè)最新政策快評(píng)：三箭齊發(fā) 小步向新

事項(xiàng)：

近日證券行業(yè)迎來(lái)多個(gè)政策利好，驅(qū)動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。政策利好包括：主板注冊(cè)制實(shí)質(zhì)推進(jìn)，證券公司轉(zhuǎn)融通保證金比例下調(diào)，股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)整。

核心觀點(diǎn)：三利好連連看，行業(yè)創(chuàng)新依然。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)呼喚發(fā)展模式調(diào)整，從過(guò)去依靠房地產(chǎn)和地方城投的“土地財(cái)政”到吸引社會(huì)資本參與的“股權(quán)財(cái)政”乃至“數(shù)字財(cái)政”，無(wú)一需要強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。

與2012 年行業(yè)創(chuàng)新大張旗鼓不同，本輪行業(yè)政策利好“文火慢熬”，利好體現(xiàn)監(jiān)管層長(zhǎng)期做大資本市場(chǎng)決心，維持行業(yè)超配評(píng)級(jí)，個(gè)股方面，推薦東方證券、東方財(cái)富、華泰證券、國(guó)聯(lián)證券。

評(píng)論：

主板注冊(cè)制實(shí)質(zhì)推進(jìn)，資本市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化2 月17 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則；4 月10 日，A 股主板注冊(cè)制首批10家企業(yè)上市交易，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制正式進(jìn)入實(shí)施階段。

考慮到主板定位成熟企業(yè)，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目申報(bào)數(shù)穩(wěn)定，IPO 項(xiàng)目數(shù)量整體可控。注冊(cè)制依托市場(chǎng)解決資源配置，引導(dǎo)資金機(jī)構(gòu)化、長(zhǎng)期化。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再對(duì)上市公司的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)作出明確判斷，對(duì)投資者價(jià)值識(shí)別能力提出更高要求，以公募基金、保險(xiǎn)資管、理財(cái)子為主的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)散戶(hù)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。另一方面，投資標(biāo)的供給增加改變市場(chǎng)游戲規(guī)則，A 股炒新、炒小、炒殼的風(fēng)格長(zhǎng)期會(huì)有所調(diào)整。因此，全面注冊(cè)制的推行將加速上市公司優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)市場(chǎng)投資理念向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型。

中證金融下調(diào)證券公司保證金比例，降低券商業(yè)務(wù)成本4 月10 日，中證金融下調(diào)證券公司轉(zhuǎn)融通保證金比例。中證金融將轉(zhuǎn)融通保證金比例檔次由兩檔調(diào)整為三檔，其中，資信優(yōu)質(zhì)的公司，保證金比例由20%下調(diào)至5%；資信良好的公司，由20%下調(diào)至10%；其余公司由25%下調(diào)至15%。同時(shí)，中證金融對(duì)科創(chuàng)板做市借券保證金比例同步下調(diào)，資信優(yōu)質(zhì)的公司由10%下調(diào)至5%，資信良好的公司由15%下調(diào)至10%。

根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，截止4 月10 日，轉(zhuǎn)融資規(guī)模為1100 億元，轉(zhuǎn)融券余額為1400 億元，此次保證金比例下調(diào)后，將釋放保證金300 億元。此次下調(diào)保證金比例，有助于緩解證券公司流動(dòng)性壓力，打開(kāi)證券公司這業(yè)務(wù)增量空間。

中國(guó)結(jié)算調(diào)降結(jié)算備付金繳納比例，提升資金使用效率4 月7 日，中國(guó)結(jié)算宣布，正式啟動(dòng)差異化調(diào)降股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例工作，將實(shí)現(xiàn)股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右。

同下調(diào)保證金比例類(lèi)似，下調(diào)結(jié)算備付金比例也有利于減少券商的資金占用，充分發(fā)揮券商的配置能力，合理調(diào)配公司資金，打開(kāi)券商業(yè)務(wù)發(fā)展空間。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2022 年第三季度上市券商結(jié)算備付金規(guī)模4000 億元，我們假設(shè)盤(pán)活5%規(guī)模，釋放資金約200 億元。兩者疊加，保守測(cè)算500 億元釋放資金帶來(lái)增 量收入10 億元，對(duì)應(yīng)行業(yè)2022 年收入0.5%。

投資建議：盡管3 月以來(lái)社融和信貸需求仍然旺盛，但市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)和質(zhì)量，表現(xiàn)在以十年期國(guó)債為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益“巍然不動(dòng)”，同時(shí)海外商行與投行風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，新發(fā)基金規(guī)模仍然低迷，判斷資本市場(chǎng)仍以存量格局為主，券商全局行情動(dòng)力不足。在新增資金涌入市場(chǎng)之前，我們更多關(guān)存量市場(chǎng)上博弈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，受益于一季度市場(chǎng)階段性修復(fù)和去年一季度投資業(yè)績(jī)低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)23 年一季度券商將釋放較高業(yè)績(jī)彈性。建議關(guān)注三條投資主線：一是從中央到地方，央企重估引導(dǎo)先進(jìn)省份地方國(guó)企改革想象空間，地方國(guó)企金融資源有望加速整合，受益標(biāo)的：國(guó)聯(lián)證券；二是AI 主題發(fā)酵，除互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)，頭部券商數(shù)據(jù)積累與客戶(hù)流量同樣豐富，如何挖掘客戶(hù)資金流和信息流帶來(lái)的“富礦”將帶來(lái)券商在數(shù)字金融領(lǐng)域的想象力，受益標(biāo)的：東方財(cái)富、華泰證券；三是權(quán)益市場(chǎng)回暖背景下主動(dòng)投資特色鮮明的券商?hào)|方證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國(guó)信證券股份有限公司 研究員：王劍/戴丹苗