平安觀點：
我國支付體系與產(chǎn)業(yè)鏈介紹：我國近二十年居民端（C 端）支付的模式經(jīng)歷了由銀行卡支付體系向第三方支付體系的演變，現(xiàn)兩種模式共同構成我國居民非現(xiàn)金支付的主要方式。我國C 端支付產(chǎn)業(yè)鏈包括發(fā)卡行、清算機構、數(shù)字錢包（賬戶側）、收單機構（商戶側）四類主要參與者，其中數(shù)字錢包、收單機構均屬于第三方支付機構，根據(jù)面向用戶的類型，分為面向個人用戶的數(shù)字錢包和面向企業(yè)用戶的收單機構。除了持牌機構，產(chǎn)業(yè)鏈中還有其他玩家，比如承擔商戶拓展維護服務的外包服務機構，以及上游比如提供POS 機具的硬件廠商、支付IT 服務商等非持牌參與者。
我國C 端支付行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢：疫情沖擊量價，關注修復進程目前C 端支付各參與主體的收入主要來自商戶基于交易流水所支付的手續(xù)費，具體可拆分為價（交易費率）和量（交易規(guī)模）兩個維度。
1）價的維度，我國支付行業(yè)先后經(jīng)過六次費改，商戶前端費率水平從最初的3%下降到目前的0.6%左右。受疫情期間讓利影響，行業(yè)總體費率再次經(jīng)歷下滑，22 年多家上市收單機構的實際分潤比例已降至約0.1%的低點。展望未來，我們認為短期監(jiān)管因素仍會是影響商戶費率的核心因素，一方面，在當前經(jīng)濟弱復蘇背景下，中小商戶經(jīng)營依然面臨壓力，減費讓利政策或將持續(xù)抑制費率定價，很難向海外市場靠攏，另一方面，收單機構合規(guī)成本的抬升可能會使得收單機構迫于經(jīng)營壓力抬升前端費率，但整體空間較為有限，因此我們認為整體商戶費率水平將整體保持穩(wěn)定。
2）量的維度，從C 端支付交易流水的增長情況來看，過去幾年整體呈現(xiàn)下行趨勢，2022 年我國銀行卡消費交易規(guī)模130 萬億元（YoY-4.3%）、第三方支付交易規(guī)模338 萬億元（YoY-4.9%），同比均出現(xiàn)負增。展望未來，我們認為短期伴隨疫后國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，C 端支付交易規(guī)模增速有望同步修復，長期來看考慮到包括銀行卡和移動支付在內(nèi)的非現(xiàn)支付工具使用已進入成熟期，C 端支付交易規(guī)模增長將趨近于居民消費增長水平。
我國支付行業(yè)展望：關注技術革新，監(jiān)管持續(xù)趨嚴1）技術層面，新興技術的革命性不容忽視，未來在技術引領下支付媒介的迭代會帶動居民支付習慣更改，可能如以往移動支付一樣，給行業(yè)帶來新的變革，就我國而言，具備法幣性質的數(shù)字人民幣（DCEP）有望構建新的支付格局，當前正處于試點階段，在此背景下我們認為支付產(chǎn)業(yè)鏈上各方參與者都應積極擁抱參與數(shù)字人民幣的推進。
2）市場層面，關注跨境支付帶來的新機遇，我們看到支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)導向下國家大力鼓勵跨境支付及底層建設的發(fā)展，政策紅利不斷釋放，基礎設施人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）正在不斷迭代，同時后續(xù)伴隨外貿(mào)行業(yè)的修復，跨境支付的產(chǎn)業(yè)環(huán)境也有望迎來優(yōu)化。
3）監(jiān)管層面，支付行業(yè)嚴監(jiān)管已經(jīng)常態(tài)化，針對支付產(chǎn)業(yè)鏈上各主體均提出了更細化的針對性要求，包括斷直連、備付金存管、支付受理終端管理等等，短期可能會對行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式構成一定沖擊，并帶來合規(guī)成本的抬升，但我們認為從長期來看將有利于行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
風險提示：1）監(jiān)管力度超預期。2）費率提升不及預期。3）新進入者導致競爭加劇。4）消費復蘇不及預期。
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轉自平安證券股份有限公司 研究員：袁喆奇/黃韋涵/許淼
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