農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)專題報(bào)告：解碼“油脂”產(chǎn)業(yè)系列報(bào)告：棕櫚油篇

投資要點(diǎn)

棕櫚油作為油脂之王，是分析油脂價(jià)格最主要的品類。

從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，2022 年全球油脂產(chǎn)量2.2 億噸，其中棕櫚油為7926 萬噸，豆油6236 萬噸，菜油3288 萬噸，棕櫚油占比第一為36%，棕櫚油是當(dāng)之無愧的油脂之王。不同于豆油、菜油在生產(chǎn)過產(chǎn)中由于有粕類產(chǎn)品的產(chǎn)生，不同時(shí)期油、粕互為主次產(chǎn)品，價(jià)格判斷較為復(fù)雜，另外棕櫚油每個(gè)月有實(shí)際產(chǎn)量，便于棕櫚油產(chǎn)量的及時(shí)跟蹤。

產(chǎn)量變化與出口政策調(diào)整是價(jià)格變動的主因。

供需關(guān)系的變化仍是解析價(jià)格變動的重要抓手，因此主產(chǎn)國的產(chǎn)量變化與出口政策調(diào)整是影響價(jià)格變動的核心原因。棕櫚油的主產(chǎn)國是印尼、馬來西亞，主要消費(fèi)國有印尼、印度、中國和歐盟。產(chǎn)量變化主要關(guān)注種植面積與單產(chǎn)，種植面積方面，印尼已經(jīng)凍結(jié)種植許可證的發(fā)放，暫停進(jìn)一步向泥炭地和森林?jǐn)U張，未來種植面積增速放緩，馬來西亞自2016 年以來已經(jīng)結(jié)束了擴(kuò)張期，官方計(jì)劃在2023 年將種植面積限制在650 萬公頃，目前已經(jīng)開始緩慢減少。棕櫚油單產(chǎn)在樹齡結(jié)構(gòu)老化進(jìn)程中趨勢向下，我們認(rèn)為棕櫚油的供給增速將放緩。需求角度來看，棕櫚油食用消費(fèi)變化較小，用于生物柴油的工業(yè)消費(fèi)成為需求端重要驅(qū)動力，但生物柴油的使用受到石油價(jià)格及各國推行政策的約束。

產(chǎn)能周期與經(jīng)濟(jì)周期共振，演繹一輪大周期。

棕櫚油作為大宗商品的一種，具備較強(qiáng)的金融屬性，與宏觀經(jīng)濟(jì)如美元貨幣政策的寬松程度存在一定相關(guān)關(guān)系。2008 年至2010 年美國在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后采取量化寬松的貨幣政策，同時(shí)大豆因拉尼娜氣候?qū)е聹p產(chǎn)，帶動油脂價(jià)格一路上揚(yáng)。2020年至2022 年中這輪強(qiáng)周期同樣是在美元2019 年開啟降息周期與量化寬松后，加上俄烏沖突引發(fā)的油脂供應(yīng)危機(jī)，同時(shí)印尼出臺棕櫚油禁止出口政策，棕櫚油價(jià)格一路飆升至16000 元/噸，菜棕價(jià)差、豆棕價(jià)差一度出現(xiàn)倒掛。同樣在美元開啟加息周期后，印尼解除出口政策，油脂價(jià)格正式步入下行周期。

供應(yīng)依舊充裕，關(guān)注極端天氣變化。

印尼方面在經(jīng)歷2020/2021 年度脹庫導(dǎo)致的主動減產(chǎn)后，根據(jù)USDA 預(yù)計(jì)21/2022 年度生產(chǎn)得到明顯恢復(fù)，今年預(yù)計(jì)將繼續(xù)增產(chǎn)3.3%，馬來西亞產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將增產(chǎn)3.3%，全球出口量繼續(xù)增至5101 萬噸，消費(fèi)國供應(yīng)充裕，國內(nèi)棕櫚油庫消比也將升至高位，我們認(rèn)為棕櫚油將呈弱勢震蕩格局面。但需要關(guān)注厄爾尼諾現(xiàn)象可能導(dǎo)致東南亞干旱天氣，從而導(dǎo)致的棕櫚油單產(chǎn)降低。

投資建議：我們認(rèn)為，油脂油料在弱勢下行周期下，對食用油加工企業(yè)成本端改善明顯，有利于毛利率提升及利潤的釋放。推薦菜籽油細(xì)分賽道龍頭道道全，建議關(guān)注食用油龍頭金龍魚和從事大豆油生產(chǎn)的京糧股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 厄爾尼諾氣候?qū)е伦貦坝蜕a(chǎn)減產(chǎn)

2、國際形勢不穩(wěn)定導(dǎo)致油脂供應(yīng)危機(jī)

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：孟維肖/王琪