白酒春節(jié)動(dòng)銷反饋專題：量增價(jià)穩(wěn) 符合預(yù)期

節(jié)前市場(chǎng)預(yù)期偏弱，渠道謹(jǐn)慎觀望。實(shí)際上春節(jié)期間人口流動(dòng)擴(kuò)大，旺季效應(yīng)顯現(xiàn)，動(dòng)銷、價(jià)盤、庫存等指標(biāo)反饋較好符合預(yù)期。近日我們密集調(diào)研多地渠道及終端，反饋如下：

春節(jié)亮點(diǎn)：動(dòng)銷微增，庫存略降，價(jià)盤微漲，整體符合節(jié)前預(yù)期。龍年春節(jié)假期較長(zhǎng)，民眾返鄉(xiāng)+出行熱情高漲，出行、餐飲、旅游、票房等表現(xiàn)好于節(jié)前預(yù)期。白酒消費(fèi)符合節(jié)前預(yù)期，動(dòng)銷正月后環(huán)比好轉(zhuǎn)，整體預(yù)計(jì)同比微增。回款上頭部酒企節(jié)前基本完成任務(wù)，洋河、古井等少數(shù)酒企旺季回款有所追加。

庫存環(huán)比節(jié)前略消化半個(gè)月左右，同比水位持平略高。價(jià)盤多數(shù)品牌表現(xiàn)堅(jiān)挺，部分區(qū)域反饋汾酒/古井/珍酒等核心單品批價(jià)環(huán)比略上行。

渠道指標(biāo)反饋相對(duì)較好的原因：一是春節(jié)作為最重要的傳統(tǒng)節(jié)日，自身虹吸效應(yīng)更強(qiáng)。且今年春節(jié)假期較往年跨度更長(zhǎng)，疊加基數(shù)因素，民眾出行及返鄉(xiāng)家宴需求較好，大眾消費(fèi)意愿被低估，旺季效應(yīng)仍強(qiáng)；二是普五節(jié)前提價(jià)引領(lǐng)價(jià)盤微幅上行，汾酒等挺價(jià)措施起效；三是酒企C 端布局更充分（如年夜飯等），買贈(zèng)力度更強(qiáng)，渠道更加扁平，庫存去化較好。

特征與研判：今年龍年春節(jié)白酒消費(fèi)呈現(xiàn)以下特征：一是復(fù)蘇與分化并存，各價(jià)格帶、香型、品牌延續(xù)分化。分香型看，濃香相對(duì)平穩(wěn)，清香橫縱擴(kuò)張，醬香品牌內(nèi)部分化延續(xù)。分價(jià)格帶看，性價(jià)比仍為關(guān)鍵詞，大眾價(jià)位帶出貨更優(yōu)。

分品牌看細(xì)分賽道龍頭品牌動(dòng)銷更優(yōu)，普五、低度國窖、青20、珍15 等動(dòng)銷反饋較優(yōu)。二是旺季更集中，周轉(zhuǎn)更關(guān)鍵，量增價(jià)穩(wěn)。當(dāng)前消費(fèi)者更理性，渠道備貨更謹(jǐn)慎，因此旺季熱銷期啟動(dòng)更晚，自身周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)的品牌更受渠道青睞，渠道指標(biāo)整體“量”好于“價(jià)”。三是酒企更加主動(dòng)作為，擠壓增長(zhǎng)明顯。春節(jié)酒企的春晚營銷、紅包、買贈(zèng)等各類型促動(dòng)銷手段層出不窮，頭部酒企亦更加積極的布局空白增量，擠壓式增長(zhǎng)特征明顯。

節(jié)奏研判：或呈現(xiàn)脈沖式復(fù)蘇特征。預(yù)計(jì)后續(xù)白酒動(dòng)銷或呈現(xiàn)脈沖式特征，即總體平穩(wěn)、淡旺季波動(dòng)加大，分化加劇延續(xù)。旺季各價(jià)格帶、香型、區(qū)域龍頭有望表現(xiàn)優(yōu)秀，淡季行業(yè)或相對(duì)平淡，周轉(zhuǎn)能力、庫存水位等成為核心關(guān)注指標(biāo)，“性價(jià)比”的偏好或延續(xù)，價(jià)盤能上行的品牌更顯稀缺。

頭部酒企基本面及報(bào)表有望維持不錯(cuò)韌性，持續(xù)穿越周期。

重點(diǎn)區(qū)域反饋：總體好轉(zhuǎn)分化延續(xù)，華東、華北山西反饋較優(yōu)。華北山西、河南動(dòng)銷向好略超預(yù)期，宴席禮贈(zèng)未有明顯降檔。華東安徽返鄉(xiāng)及宴席景氣延續(xù)，古井迎駕周轉(zhuǎn)加快。江蘇整體表現(xiàn)尚可，消費(fèi)基礎(chǔ)仍強(qiáng)。河北大眾價(jià)格帶動(dòng)銷更優(yōu)，對(duì)應(yīng)本地品牌周轉(zhuǎn)好于去年同期。山東、天津動(dòng)銷同比持平，五糧液、低度國窖、汾酒表現(xiàn)較好。四川穩(wěn)中有進(jìn)，價(jià)盤小幅回暖。

重點(diǎn)酒企反饋：汾酒、今世緣、古井反饋更優(yōu)。茅臺(tái)延續(xù)穩(wěn)健，非標(biāo)出貨加快。

五糧液周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，部分區(qū)域反饋批價(jià)略有抬升。老窖動(dòng)銷區(qū)域分化，庫存有所消化。汾酒動(dòng)銷同增20%+，青25/20 勢(shì)能延續(xù)，玻汾略控量。蘇酒洋河回款節(jié)奏同比略慢，加大買贈(zèng)力度。今世緣動(dòng)銷優(yōu)秀，四開、淡雅反饋較好?；站乒啪?nèi)回款55-60%同比加快，古5/8/16 表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，古20 價(jià)盤回升。迎駕洞藏宴席導(dǎo)入與開瓶表現(xiàn)較好。珍酒李渡回款、動(dòng)銷同比高增，勢(shì)頭強(qiáng)勁。舍得舍之道受益家宴動(dòng)銷好于預(yù)期，批價(jià)環(huán)比節(jié)前略有回升。酒鬼酒環(huán)比改善。

投資建議：春節(jié)反饋符合預(yù)期，價(jià)值布局首選“老四大”。春節(jié)旺季白酒動(dòng)銷微增，批價(jià)堅(jiān)挺微漲，庫存環(huán)比略降，且長(zhǎng)周期白酒運(yùn)行邏輯重構(gòu)底牌仍然充足，名酒持續(xù)向下擠壓。當(dāng)前板塊估值已極具性價(jià)比，短期蘊(yùn)含超跌反彈機(jī)會(huì)，長(zhǎng)線價(jià)值凸顯。具體標(biāo)的上：

首先聚焦確定性核心龍頭茅臺(tái)（經(jīng)營底牌充足，業(yè)績(jī)穩(wěn)若泰山，中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯）、汾酒（動(dòng)銷有望延續(xù)慣性式較快增長(zhǎng)，春節(jié)批價(jià)回升）；

其次算清底線價(jià)值，尋找超跌修復(fù)，推薦五糧液（春節(jié)動(dòng)銷優(yōu)秀，價(jià)值底線較高）和老窖（春節(jié)庫存消化較好，經(jīng)營穩(wěn)健性和報(bào)表持續(xù)性仍確定）；

持續(xù)推薦區(qū)域龍頭，市場(chǎng)相對(duì)景氣、業(yè)績(jī)?nèi)杂写_定性的古井、今世緣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后消費(fèi)需求回落，庫存消化情況不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

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