環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：估值體系變遷 關(guān)注真實(shí)成長(zhǎng)和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)價(jià)值

投資要點(diǎn)

重點(diǎn)推薦：美?？萍迹咆S能源，龍凈環(huán)保，仕凈科技，洪城環(huán)境，金宏氣體，光大環(huán)境，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，宇通重工，景津裝備，賽恩斯，路德環(huán)境，盛劍環(huán)境，高能環(huán)境，瀚藍(lán)環(huán)境，凱美特氣，華特氣體，國(guó)林科技，金科環(huán)境，三聯(lián)虹普，天壕能源，英科再生。

建議關(guān)注：軍信股份，興蓉環(huán)境，重慶水務(wù)，旺能環(huán)境，三峰環(huán)境，新天然氣，昆侖能源，鵬鷂環(huán)保，再升科技，卓越新能，岳陽林紙。

環(huán)保3.0 高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代——細(xì)分成長(zhǎng)龍頭。1）技術(shù)孕育細(xì)分龍頭，【九豐能源】天然氣主業(yè)穩(wěn)定，能服+特氣加速擴(kuò)張，2024 年P(guān)E10 倍，23-25 復(fù)增20%。

【龍凈環(huán)?！看蠊蓶|紫金持續(xù)增持，放棄一致行動(dòng)人表決權(quán)釋放出10%增持空間；大氣治理穩(wěn)定增長(zhǎng)，礦山綠電在手2GW 開啟驗(yàn)證，200MW 即將投運(yùn)，中期目標(biāo)5GW，2024 年P(guān)E10 倍；春節(jié)期間空氣質(zhì)量變差治理需求增加?！臼藘艨萍肌抗夥涮自O(shè)備訂單充裕+topcon 電池片投產(chǎn)+固碳項(xiàng)目加速，2024 年P(guān)E7倍，23-25 復(fù)增120%+。重金屬污染治理【賽恩斯】、壓濾機(jī)【景津裝備】、環(huán)衛(wèi)電動(dòng)【宇通重工】。2）下游新興行業(yè)加速成長(zhǎng)，帶動(dòng)細(xì)分龍頭【美?？萍肌堪雽?dǎo)體過濾設(shè)備+耗材，2024 年P(guān)E18 倍、復(fù)增30%+。電子特氣【金宏氣體】。

（估值日2024/2/8）

環(huán)保3.0 高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代——從賬面利潤(rùn)到真實(shí)現(xiàn)金流價(jià)值。迎接出清后的運(yùn)營(yíng)期！步入運(yùn)營(yíng)期穩(wěn)增+出清完畢+地方化債&價(jià)格機(jī)制改革=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)增+資本開支可控，分紅潛力提升！1）電力：【長(zhǎng)江電力】24 年量?jī)r(jià)齊升，不僅是防御，絕對(duì)收益4%股息率?！局袊?guó)核電】核電22～23 連續(xù)兩年審批10 臺(tái)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性提升。2024 年P(guān)E14 倍，股息率+增長(zhǎng)收益年化12%，遠(yuǎn)期ROE分紅翻倍提升空間。2）水務(wù)：【洪城環(huán)境】2023 年股息率6%，2024 年隨增長(zhǎng)提升，未來復(fù)增10%?！九d蓉環(huán)境】2024 年P(guān)E9 倍，即將調(diào)污水處理費(fèi)?！局貞c水務(wù)】分紅60%+，供水+污水具備調(diào)價(jià)潛力。3）固廢：【光大環(huán)境】龍頭股息率9%，期待自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。【軍信股份】長(zhǎng)沙項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，高盈利存量項(xiàng)目自然增長(zhǎng)5%，股息率5%以上，自由現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)正。（估值日2024/2/8）

雙碳驅(qū)動(dòng)環(huán)保3.0 發(fā)展。CCER 重啟，碳市場(chǎng)擴(kuò)容在即，歐盟CBAM 進(jìn)入過渡期，長(zhǎng)期碳約束擴(kuò)大，關(guān)注監(jiān)測(cè)計(jì)量【雪迪龍、聚光科技、三德科技】；清潔能源：礦山綠電【龍凈環(huán)?！?；節(jié)能減排：固碳【仕凈科技】，林業(yè)碳匯【岳陽林紙】；再生資源：危廢資源化【高能環(huán)境】，再生金屬【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三聯(lián)虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳環(huán)?！浚圃阗Y源化【路德環(huán)境】，再生水【金科環(huán)境】等

固體廢物污染環(huán)境防治信息發(fā)布指南發(fā)布，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系。生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《固體廢物污染環(huán)境防治信息發(fā)布指南》的通知，固體廢物類別有八類，生活垃圾對(duì)回收利用率和資源化利用率的計(jì)算方法被明確。 國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系的意見》，到2025 年，初步建成覆蓋各領(lǐng)域、各環(huán)節(jié)的廢棄物循環(huán)利用體系。尾礦、粉煤灰、煤矸石、冶煉渣、工業(yè)副產(chǎn)石膏、建筑垃圾、秸稈等大宗固體廢棄物年利用量達(dá)到40 億噸，新增大宗固體廢棄物綜合利用率達(dá)到60%。廢鋼鐵、廢銅、廢鋁、廢鉛、廢鋅、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃等主要再生資源年利用量達(dá)到4.5 億噸。資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值達(dá)到5 萬億元。到2030 年，建成覆蓋全面、運(yùn)轉(zhuǎn)高效、規(guī)范有序的廢棄物循環(huán)利用體系。

行業(yè)跟蹤：1）生物柴油：地溝油價(jià)格抬升價(jià)差收窄，市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行。2024/2/2-2024/2/8 生柴均價(jià)6800 元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價(jià)5225 元/噸(周環(huán)比+1.5%)，考慮一個(gè)月庫存周期測(cè)算單噸盈利為18 元/噸（周環(huán)比持平）。EBB 申請(qǐng)撤銷生柴反規(guī)避調(diào)查，反傾銷調(diào)查仍持續(xù)。 2）鋰電回收：金屬價(jià)格&折扣系數(shù)整體平穩(wěn)，盈利小幅回升。2024/2/5-2024/2/8，三元黑粉折扣系數(shù)平穩(wěn)，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為69%/69%/69%。截至2024/2/8，碳酸鋰9.71 萬（周環(huán)比+0.0%），金屬鈷22.00 萬（+0.0%），金屬鎳12.81 萬（-0.3%）。根據(jù)模型測(cè)算單噸廢三元毛利-0.88 萬（+0.039 萬）。3）電子特氣：廠家出貨為主，市場(chǎng)表現(xiàn)一般。2024/2/11-2/17 氙氣周均價(jià)4.15 萬元/立方米，環(huán)比0.00%；氪氣周均價(jià)450 元/立方米,環(huán)比0.00%；氖氣周均價(jià)130 元/立方米，環(huán)比0.00%；氦氣價(jià)格延續(xù)下探趨勢(shì)，周均價(jià)環(huán)比-0.14%至836 元/瓶。

最新研究：天然氣：美國(guó)暫停LNG 出口項(xiàng)目審批，歐美價(jià)差擴(kuò)大，關(guān)注具備氣源資源標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/谷玥