白酒行業(yè)24Q1業(yè)績前瞻：重申白酒投資大年 關(guān)注財(cái)報(bào)超預(yù)期機(jī)會(huì)

投資要點(diǎn)

24 年白酒春節(jié)動(dòng)銷略超預(yù)期，24Q1 白酒業(yè)績確定性強(qiáng)，當(dāng)前白酒估值仍具性價(jià)比，重視年季報(bào)超預(yù)期下的白酒板塊機(jī)會(huì)。

24 年白酒春節(jié)動(dòng)銷略超預(yù)期，奠定一季度白酒企業(yè)業(yè)績基礎(chǔ)我們認(rèn)為24Q1 白酒行業(yè)整體回款進(jìn)度正常、庫存去化較同期更優(yōu)、批價(jià)表現(xiàn)超預(yù)期，分價(jià)格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)、次高端酒相對承壓。

回款進(jìn)度來看：由于一季度為白酒銷售旺季，我們預(yù)計(jì)高端酒及區(qū)域龍頭酒回款進(jìn)度與往年相近、泛全國性次高端酒企相對承壓。

動(dòng)銷來看：我們認(rèn)為春節(jié)白酒動(dòng)銷略超預(yù)期，節(jié)后動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)于去年同期，受益于家宴市場火爆，宴席場景表現(xiàn)較優(yōu)，禮贈(zèng)場景表現(xiàn)平穩(wěn)，商務(wù)消費(fèi)仍有待恢復(fù)，頭部酒企動(dòng)銷延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)。

庫存來看：由于24 年春節(jié)時(shí)點(diǎn)偏晚，酒企消化庫存時(shí)間更加充裕，疊加春節(jié)及節(jié)后動(dòng)銷略超預(yù)期，我們認(rèn)為春節(jié)后庫存去化優(yōu)于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世緣等部分區(qū)域龍頭酒在節(jié)后控貨挺價(jià)策略下庫存表現(xiàn)較優(yōu)。

批價(jià)來看：我們認(rèn)為春節(jié)期間以五糧液為代表的批價(jià)表現(xiàn)略超預(yù)期，24Q1 茅臺(tái)批價(jià)總體穩(wěn)定，節(jié)后因發(fā)貨原因造成3 月末批價(jià)略有下行，節(jié)后國緣四開、青花20 等主要單品在提價(jià)舉措下批價(jià)略有提升。

分價(jià)格帶來看：我們認(rèn)為當(dāng)前高端酒、區(qū)域龍頭酒勢能向上、業(yè)績確定性強(qiáng)，泛全國化次高端仍處庫存去化的調(diào)整期。

①高端酒：我們預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)24Q1 回款進(jìn)度與23 年同期相近，五糧液與瀘州老窖對于24 年春節(jié)回款要求更加積極，春節(jié)均迎開門紅，五糧液批價(jià)略超預(yù)期，國窖批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，茅臺(tái)批價(jià)因發(fā)貨等原因有階段性波動(dòng)；②次高端酒：次高端酒分化顯著，我們預(yù)計(jì)山西汾酒回款、動(dòng)銷、庫存均表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計(jì)舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒等泛全國化次高端酒企回款進(jìn)度較23Q1 略慢，酒鬼酒、舍得酒業(yè)仍處于庫存去化期；

③區(qū)域龍頭酒：區(qū)域龍頭酒表現(xiàn)較優(yōu)，主因100-400 元價(jià)位擴(kuò)容增長，我們預(yù)計(jì)古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區(qū)域龍頭酒企渠道經(jīng)營質(zhì)量較高、回款及動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異、整體勢能向上，洋河股份及口子窖尚處渠道調(diào)整期。

基于以上，我們更新了酒企 24Q1 盈利預(yù)測前瞻：

整體看：主要酒企增長仍顯現(xiàn)強(qiáng)韌性，我們預(yù)計(jì)24Q1 酒企業(yè)績確定性仍強(qiáng)、部分酒企利潤增速高于收入增速。

個(gè)股看：我們預(yù)計(jì)高端酒業(yè)績穩(wěn)健、次高端酒分化、區(qū)域酒延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)，其中瀘州老窖/山西汾酒/水井坊/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/金徽酒/伊力特24Q1 收入和利潤或有望實(shí)現(xiàn)較快增長。

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：楊驥/張家禎/潘俊汝