生豬養(yǎng)殖業(yè)2023年報&2024年一季報總結：行業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)提升 建議重點布局豬周期

23 年營收與利潤收縮，24Q1 同比減虧。2023 年全年18 家上市豬企合計實現(xiàn)營收5138 億元，yoy-1.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤-164 億，yoy-405.89%；2024Q1 樣本豬企合計實現(xiàn)營收1023 億元，yoy-14.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤-62 億，yoy+22.75%，同比虧損幅度收窄原因是資產(chǎn)減值沖回、成本下降。

豬價持續(xù)低位，上市企業(yè)市占率持續(xù)提升。量價拆分來看，2023 全年全國生豬均價15.23 元/公斤，同比-18.13%，其中18 家樣本豬企合計出欄量15798 萬頭，yoy+19.68%，營收和利潤主要受豬價拖累；2024Q1 年全國生豬均價14.50 元/公斤，yoy-5.37%，其中18 家樣本豬企合計出欄量3870 萬頭，yoy+8.31%，營收和利潤均受到豬價拖累。從市占率角度來看，18 家樣本豬企2023 年累計出欄量占比21.74%，環(huán)比22 年末提升2.88pct，整體份額延續(xù)提升趨勢。

資產(chǎn)負債率繼續(xù)新高，產(chǎn)能恢復受限甚至不排除繼續(xù)收縮的可能。剔除*ST 正邦影響后，樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率繼續(xù)攀升，創(chuàng)出新高，2023 年末和24 年一季度末樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負債率分別為64.53%/66.49%，24 年一季度末相較于23 年三季度末的63.80%增加2.69pct。從短期借款情況來看，剔除*ST 正邦，樣本企業(yè)2023 年和24 年一季度末短期借款規(guī)模分別為957.81/1016.89 億元，同比分別增長32.47%/18.12%，24 年一季度末相較于23 年末增長幅度為6.17%。我們認為，當前行業(yè)整體現(xiàn)金流情況已經(jīng)處于歷史非常緊張的狀態(tài)，在養(yǎng)殖盈利改善有限的情況下，產(chǎn)能恢復速度會受到較大限制，甚至不排除繼續(xù)去化的可能。

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)連續(xù)五個季度環(huán)比下滑，24 年Q1 企穩(wěn)。目前上市公司層面仍持謹慎態(tài)度，且尚不具備大幅擴產(chǎn)能力。23 年末和24 年一季度末樣本企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)規(guī)模分別為245.96/248.95 億元，同比分別減少12.53%/8.17%。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)規(guī)模在經(jīng)歷連續(xù)五個季度下滑后，于24 年一季度略微企穩(wěn)，但從上市公司披露的能繁母豬存欄量來看，23 年四季度至24 年一季度，僅有個別企業(yè)能繁母豬存欄處于增長態(tài)勢，絕大多數(shù)企業(yè)能繁存欄略微收縮，整體來看，23 年開始上市豬企母豬存欄的增長速度大幅放緩，目前仍持謹慎態(tài)度，且尚不具備大幅擴產(chǎn)能力。

投資建議：豬價上漲或將拉開序幕，把握右側重點布局窗口。前期壓欄和二次育肥導致的活體庫存目前正逐步釋放，近期生豬出欄均重已經(jīng)開始下滑，我們認為，隨著階段性供應壓力的陸續(xù)出清，去年的產(chǎn)能去化或開始兌現(xiàn)效果，后續(xù)供給逐月下滑，需求季節(jié)性逐月上升，24 年H2 豬價或將進入新一輪上行周期。同時，由于行業(yè)資金壓力難有緩解，疊加南方雨季可能導致的疫情干擾，產(chǎn)能或維持底部震蕩甚至不排除繼續(xù)去化，景氣周期持續(xù)的時間或超出市場預期。當前板塊估值仍然處于歷史底部，建議重點把握豬價上漲前的右側布局窗口。從長期成本最優(yōu)、高質量發(fā)展的維度考慮，重點關注牧原股份、溫氏股份；從成本改善明顯、資金儲備充足的角度，部分企業(yè)的擴張可能會踏對這輪周期的節(jié)奏，重點關注神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、東瑞股份、新五豐、新希望、唐人神、天康生物等。

風險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險，極端氣候災害導致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價。

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：雷軼/肖琳/陳鵬/顧超