生豬養(yǎng)殖行業(yè)研究框架專題報(bào)告：周期演繹 高質(zhì)量與長盈利

產(chǎn)能供給為豬周期主要影響因素。豬周期指豬價(jià)和供需的周期性變化，生豬養(yǎng)殖對價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)具有一定的滯后性，造成生豬養(yǎng)殖呈現(xiàn)周期性規(guī)律。其中上漲周期路徑為：豬價(jià)上漲，養(yǎng)殖出現(xiàn)利潤，母豬補(bǔ)欄增加，供應(yīng)增加，價(jià)格開始回落。下跌周期依次類推。能繁母豬存欄量的變化是判斷豬價(jià)的重要先行指標(biāo)，當(dāng)前能繁母豬存欄量決定大約10個(gè)月后生豬供應(yīng)量。

影響豬周期的短期因素包括二育、壓欄等。影響豬周期的長期因素包括成本、資金、效率等。養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖效率、管理能力、設(shè)施裝備以及對成本的控制能力決定企業(yè)長期的盈利能力。非洲豬瘟疫情以后，大量資本進(jìn)入，大型豬企快速新建豬場進(jìn)行擴(kuò)張，行業(yè)規(guī)模化大幅提升。2021年以后，行業(yè)盈利水平回歸常態(tài)，質(zhì)量提升成為豬企核心目標(biāo)。屠宰量和凍品庫容率反映屠宰企業(yè)對豬價(jià)的預(yù)期以及當(dāng)前的消費(fèi)需求，屠宰量受季節(jié)性波動(dòng)影響更大，今年屠宰量整體較去年縮量回落，凍品庫存在上半年高位基礎(chǔ)上有所下降，豬肉消費(fèi)需求偏弱。

當(dāng)前產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，盈利周期或被拉長。復(fù)盤以往幾輪周期來看，周期波動(dòng)在3-5年左右，疫病、需求、政策、資本等因素影響周期長度。本輪周期虧損時(shí)間拉長，產(chǎn)能去化幅度減少，盈利幅度收窄，盈利后產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，影響豬價(jià)短期波動(dòng)因素增加。在行業(yè)經(jīng)歷充分?jǐn)U張后，近兩年產(chǎn)能增速放緩，進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，盈利周期或被拉長。當(dāng)前豬企資產(chǎn)負(fù)債率仍處高位，行業(yè)補(bǔ)欄謹(jǐn)慎。今年以來上市豬企加強(qiáng)成本控制，部分企業(yè)養(yǎng)殖成本降至階段性低位，成本控制水平成為豬企核心競爭力。

投資建議：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2024年9月能繁母豬產(chǎn)能4062萬頭，季度環(huán)比+0.6%，同比-4.2%。能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，5月能繁環(huán)比轉(zhuǎn)正后產(chǎn)能合計(jì)增加1.9%。能繁母豬存欄從2023年1月開始下降，傳導(dǎo)至當(dāng)前供給壓力逐季減小，短期供給端增量有限，疊加消費(fèi)需求的季節(jié)性改善，預(yù)計(jì)四季度豬價(jià)將維持景氣，豬企業(yè)績將逐季向好，行業(yè)進(jìn)入盈利兌現(xiàn)階段。

建議積極關(guān)注牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧以及立華股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；大規(guī)模疫病爆發(fā)；原材料價(jià)格波動(dòng)。

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轉(zhuǎn)自東海證券股份有限公司 研究員：姚星辰