茶行業(yè)：品牌化之路漫漫

投資建議

我們認為國內(nèi)茶行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?、品牌化空間大。規(guī)模上，我國茶葉消費位列全球第一，產(chǎn)品健康屬性、新消費場景驅(qū)動行業(yè)增長。格局上，機械化水平低疊加鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)屬性，我國茶業(yè)仍以家庭作坊和小企業(yè)為主，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈效率低，長期整合空間大；借鑒海外，我們建議應(yīng)更注重品牌打造、產(chǎn)品包裝化，并輔以并購等方式，加快行業(yè)整合、樹立品牌效應(yīng)。

理由

生意特質(zhì)：1）產(chǎn)品屬性好：茶是健康、提神的消費品，品類多樣且口味豐富，兼具禮品和投資屬性，價格帶寬；2）生意模式多樣：一是單品類vs多品類，主因影響規(guī)模天花板；二是重生產(chǎn)還是重門店，后者銷售費用率較高；3）行業(yè)對比：我們對比茶葉與白酒、咖啡的產(chǎn)品屬性發(fā)現(xiàn)，茶葉勝在價格區(qū)間寬、文化底蘊厚、健康，弱在年輕化、社交屬性和投資屬性。

規(guī)模大：我國是全球茶葉生產(chǎn)和消費大國，但內(nèi)銷強、出口弱。據(jù)國際茶葉委員會，2023 年我國茶葉生產(chǎn)和消費量全球第一，內(nèi)銷規(guī)模超3,000 億元，2012-2023 年行業(yè)量價穩(wěn)增，以量增為主，其中價增跑贏CPI。我們認為茶葉的健康屬性、現(xiàn)制茶飲和即飲茶等新消費場景的增長驅(qū)動量增，線上化和便捷化發(fā)展也助力茶葉向年輕人滲透。我國茶葉出口較弱，在我國生產(chǎn)量占全球49%情況下，出口量僅占全球18%，主因我國生產(chǎn)以綠茶為主，而國際消費以紅茶為主，且我國茶葉品質(zhì)相比國際還存提升空間。

格局散：行業(yè)仍在整合初期，以家庭作坊和小企業(yè)為主，CR10 僅3.3%。

我國茶企眾多，但行業(yè)長期處在“有品類無品牌”的境況，2022 年CR10僅3.3%。一方面上游生產(chǎn)效率低，依賴人工且基礎(chǔ)設(shè)施落后，機械化水平較低；另一方面下游消費者飲茶偏好具有區(qū)域性，品牌發(fā)展較為緩慢。

龍頭企業(yè)如何做大：1）他國之鑒：印度和土耳其茶行業(yè)集中度高，其中印度主要受益于行業(yè)高度機械化、產(chǎn)品高度包裝化，優(yōu)勢公司通過并購、渠道擴張和產(chǎn)品創(chuàng)新提升份額；而土耳其茶業(yè)主要由政府整合資源，國營企業(yè)?AYKUR份額超60%；2）品牌之鑒：全球第一大茶品牌立頓的成功在于產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，上游進行全球采購+優(yōu)質(zhì)品控、中游注重研發(fā)以及質(zhì)量穩(wěn)定、下游以消費者為導(dǎo)向，并有聯(lián)合利華渠道助力擴張；而我國近幾年茶品牌也發(fā)展迅速，例如小罐茶定位禮品茶，著重建立國內(nèi)消費者對好茶標(biāo)準(zhǔn)、價格、沖泡方式的認知，成為國內(nèi)茶企新起之秀。

盈利預(yù)測與估值

建議關(guān)注茶行業(yè)龍頭公司：天福（未覆蓋）、瀾滄古茶（未覆蓋）、中國茶葉（未上市）和八馬茶葉（未上市）。

風(fēng)險

需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險等。

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：王文丹/宗旭豪/曹筱