鋼鐵與大宗商品行業(yè)周報(bào)：油礦籌碼再輪動(dòng) 估值水平是核心

投資要點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)與通脹數(shù)據(jù)“掐架”，市場(chǎng)情緒“變臉”快。本周海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏淡，美國(guó)5 月新屋銷售總數(shù)年化61.9 萬套，為2023年11 月以來新低（預(yù)期/前值65.0/69.8 萬套）；美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.3 萬人，低于前值（預(yù)估/前值為23.0/23.9 萬人）。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)則是集中在美聯(lián)儲(chǔ)官員講話上。6 月25 日-27 日期間，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼重申鷹派立場(chǎng)：目前還存在一定的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，并非降息的適宜時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)2024 年不會(huì)有任何降息行動(dòng)。期間，美元指數(shù)上行，6 月26 日突破106。6 月28 日，美國(guó)5 月PCE 物價(jià)指數(shù)公布，同環(huán)比下滑，市場(chǎng)又重拾降息預(yù)期?？傮w上美聯(lián)儲(chǔ)維持審慎立場(chǎng)，短期內(nèi)利率維持高位仍是既定事實(shí)。歐元區(qū)6 月經(jīng)濟(jì)信心略有下滑，2024 年6 月，歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)（ESI）均下降0.2 點(diǎn)，歐元區(qū)跌至95.9，歐盟跌至96.4。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2024 年1-5 月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27543.8 億元，同比增長(zhǎng)3.4%；5 月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)0.7%，未能延續(xù)上月改善態(tài)勢(shì)（+4.0%）。本周中國(guó)各年限國(guó)債收益率持續(xù)下行，6 月28 日10 年期國(guó)債收益率為2.2057%，較月前降低了9.71bp，50 年期國(guó)債收益率也跌破2.5%，市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”仍在演繹。

黑色：1）螺紋：本周（06.24-06.28，全文同）螺紋期價(jià)環(huán)比下降。

本周螺紋產(chǎn)量回升明顯，但終端需求依舊欠佳，導(dǎo)致鋼廠庫存與社會(huì)庫存雙雙累積，供需矛盾再次擴(kuò)大。本周雖有地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松，但難以刺激市場(chǎng)情緒，鋼價(jià)回落。近期淡季需求維持低位，庫存壓力增大。我們預(yù)計(jì)短期螺紋價(jià)格偏弱震蕩。2）鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格持漲運(yùn)行。本周鐵水產(chǎn)量微降0.5 萬噸，主因鋼廠盈利下降影響部分高爐減產(chǎn)，及部分大高爐復(fù)產(chǎn)后尚未順利出鐵，盡管高爐復(fù)產(chǎn)數(shù)量多于檢修，鐵水量依舊下行。受房地產(chǎn)的利好政策影響，本周礦價(jià)上漲，但當(dāng)前鐵礦石基本面整體偏弱，礦價(jià)漲幅有限。市場(chǎng)對(duì)終端需求的擔(dān)憂未散，鋼廠利潤(rùn)回落明顯，鋼材需求淡季特征明顯。盡管高庫存對(duì)礦價(jià)仍有壓力，但接近前期低點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)短期鐵礦進(jìn)一步下行空間有限，需關(guān)注后續(xù)需求淡季情況。3）煤炭：

本周焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，期貨價(jià)格偏強(qiáng)。煤焦方面，產(chǎn)地煤礦供應(yīng)穩(wěn)定，需求端日均鐵水產(chǎn)量維持在高位，短期爐料需求較好。

本周焦炭提漲落地，對(duì)煤炭市場(chǎng)起到一定的提振作用。隨著鋼廠盈 利走弱，鋼廠維持低庫存運(yùn)行，采購情緒轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。當(dāng)前市場(chǎng)觀望情緒較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)短期煤焦低波運(yùn)行。動(dòng)力煤方面，主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)較穩(wěn)，但礦區(qū)拉運(yùn)一般。港口市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，下游采購意愿較弱。需求端，火電需求相對(duì)受限。南方地區(qū)連續(xù)降雨，25 省日耗明顯季節(jié)性偏弱，水電出力較多，疊加其他清潔能源補(bǔ)充，電廠庫存向上，火電負(fù)荷受限。根據(jù)國(guó)家氣候中心，預(yù)計(jì)7 月上旬全國(guó)大部地區(qū)氣溫較常年同期偏高，隨著天氣升溫，我們預(yù)計(jì)短期動(dòng)力煤低波動(dòng)上行，需關(guān)注升溫后的需求。

有色：1）銅：本周銅價(jià)震蕩走跌。本周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊較弱。美國(guó)6 月PMI 初值高于預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論打壓降息預(yù)期，本周美元指數(shù)高位運(yùn)行，利空銅價(jià)。產(chǎn)業(yè)層面，銅消費(fèi)需求未見起色，市場(chǎng)觀望情緒較濃。淡季之下，銅庫存雖降，但去庫速度放緩。

同時(shí)，數(shù)據(jù)上銅機(jī)構(gòu)凈多頭持倉下行趨勢(shì)未減，我們預(yù)計(jì)短期銅價(jià)偏弱調(diào)整為主。2）鋁：本周LME 鋁先跌后漲，滬鋁價(jià)格震蕩下行。

周前期美國(guó)公布部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)5 月新屋開工、成屋銷售總數(shù)下滑，利空鋁價(jià)。隨著美國(guó)5 月PCE 數(shù)據(jù)發(fā)布后，美指下行，周五金屬期貨普遍收漲。滬鋁跟隨外盤，但走勢(shì)弱于LME，鋁近期庫存表現(xiàn)弱于季節(jié)性，鋁價(jià)上漲后下游接受度不高，伴隨著銅價(jià)回落鋁價(jià)也小幅回調(diào)。展望后市，海外政策或影響鋁終端消費(fèi)及市場(chǎng)信心，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)電解鋁需求難有明顯好轉(zhuǎn)，鋁價(jià)震蕩為主。

原油：本周國(guó)際油價(jià)上漲。近期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)主要在需求端和地緣沖突。周前期，市場(chǎng)擔(dān)心高利率抑制經(jīng)濟(jì)和需求前景，利空油價(jià)。6 月26 日中東局勢(shì)再度趨緊，疊加俄烏緊張局勢(shì)加劇，刺激油價(jià)上行。

短期來看，油價(jià)存在底部支撐，上行空間有限，我們預(yù)計(jì)短期國(guó)際油價(jià)震蕩運(yùn)行。

純堿：本周純堿市場(chǎng)偏弱。本周個(gè)別企業(yè)檢修恢復(fù)不及預(yù)期，純堿開工、產(chǎn)量周環(huán)比下降。輕堿出庫依舊偏弱，庫存以輕堿增加為主，重堿波動(dòng)較小。整體純堿需求表現(xiàn)一般，企業(yè)觀望情緒較濃，低庫存運(yùn)行，采購謹(jǐn)慎。本周浮法和光伏日熔量均有增長(zhǎng)，因此重堿需求相對(duì)好于輕堿。下周將有3 條光伏產(chǎn)線點(diǎn)火，浮法產(chǎn)線穩(wěn)定。整體上短期純堿成交一般，現(xiàn)貨價(jià)格不穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)短期純堿價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)控力度超預(yù)期，制造業(yè)回暖不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，地緣環(huán)境超預(yù)期，整體大盤表現(xiàn)不佳。

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