基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：本周維生素D3、HENRY天然氣、維生素K3、價格漲幅居前 關(guān)注維生素挺價持續(xù)兌現(xiàn)

建議關(guān)注維生素板塊：養(yǎng)殖盈利反轉(zhuǎn)，出口需求支撐，挺價持續(xù)兌現(xiàn)。2022-2023 年，維生素價格一路下跌，多次挺價沒有兌現(xiàn)，其核心原因在于終端養(yǎng)殖業(yè)陷入虧損，對成本控制意愿強烈。2023 年下半年，多種維生素價格擊破了成本線，全行業(yè)的虧損使得維生素價格開始修復，2024 年，養(yǎng)殖盈利開始轉(zhuǎn)正，并自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖利潤在6 月最高達到了413.26 元/頭，下游對維生素等飼料添加劑價格的接受度有所提升，加上行業(yè)的集中挺價，產(chǎn)品價格在6 月又迎來一波上漲。另外，前五個月國內(nèi)維生素出口量同比增加12.36%，尤其維生素E 同比出口量高增28.65%，在需求量上形成了拉動。2024 年4 月開始，行業(yè)的挺價信息不斷，目前，行業(yè)內(nèi)存量訂單在自低而高消化，預計我們能夠看到前期挺價的持續(xù)兌現(xiàn)。建議重點關(guān)注維生素E（新和成、浙江醫(yī)藥、能特科技）、維生素D3（花園生物）。

本周維生素D3、Henry 天然氣 、維生素K3 價格漲幅居前。1）維生素D3（+16.5%）: 本周維生素D3 市場均價為133.0 元/千克,環(huán)比+16.5%。本周維生素D3 市場交投情緒回暖。主流廠家依然停簽停報。繼上周下半周市場小幅震蕩之后，本周下半周市場交投情緒回暖，新詢單增加，業(yè)內(nèi)對后市看漲再度恢復信心。2）Henry 天然氣（+8.8%）:本周Henry 天然氣市場均價為2.3 美元/百萬英熱單位,環(huán)比+8.8%。國內(nèi)液氣走勢背離，整體來看，本周液廠出貨環(huán)境轉(zhuǎn)差，終端逐漸向剛需采購轉(zhuǎn)變，淡季壓力盡顯液價震蕩回調(diào)。3）維生素K3（+6.1%）:本周維生素K3 市場均價為107.5 元/千克,環(huán)比+6.1%。本周維生素K3 市場主流廠家國內(nèi)市場停簽停報。主流廠家國內(nèi)市場停簽停報。本周經(jīng)銷商市場行情繼續(xù)上漲，主流成交價在102-105 元/公斤左右，低價貨源難尋，部分報價接近110 元/公斤左右，但實單成交尚有難度。

化工板塊的估值修復進行中。過去12 年，化工的ROE 和PB 呈現(xiàn)明顯的反身性，市場習慣動態(tài)估值，ROE 底部則抬PB，ROE 高則降PB。但是2023 年出現(xiàn)了ROE 和PB 的雙底，說明市場采取了靜態(tài)思維，對ROE 的回暖缺乏信心。

24 年Q1 化工ROE 出現(xiàn)回暖跡象，而PB 卻繼續(xù)下行，反應市場定價出現(xiàn)偏差。預期弱和定價偏差源自對供給過剩和對需求下滑的擔心。而信心的修復源自三個方面，供給：當下的低盈利無法持續(xù)，會造成國內(nèi)外產(chǎn)能的出清，結(jié)合政策端的催化，有望持續(xù)看到供給的反抗，價格脈沖回升。需求：國內(nèi)若干地產(chǎn)后周期產(chǎn)品呈現(xiàn)出與地產(chǎn)脫敏的特點，美國補庫周期進行中，而亞非拉的需求拉動則更加強勁，有望扭轉(zhuǎn)悲觀的需求預期。份額：隨著歐洲等海外化工產(chǎn)能的競爭力趨弱，產(chǎn)能逐漸退出，我們有望看到中國化工全球份額的持續(xù)提高。

沿著供給的反抗找突破口，阻力最小。沿著需求確認的方向，持續(xù)性最強，化工板塊估值修復繼續(xù)進行。

供給的反抗繼續(xù)演繹，價差開始修復，重視化工行業(yè)配置機會。本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)95.81，環(huán)比-0.77%，同比+11.09%；行業(yè)價格百分位為過去8 年的30.96%，環(huán)比-0.36%；行業(yè)開工率為66.19%，環(huán)比-0.74%。此前因為油價上行的而受到壓縮的價差近期開始修復，化工品價差自最低點的7.54%分位開始逐步修復至10.40%，我們判斷本輪化工價差底部的翻騰將會帶來化工行業(yè)配置勝率的提高。從趨勢上看，雖然并非國內(nèi)外共振級別的大行情，但是對比23Q3而言，需求的確認更加明確。近期我們看到供給開始反抗，挺價、減產(chǎn)、檢修等，例如TMA、MDI 等產(chǎn)品的海外供給都出現(xiàn)了問題，給國內(nèi)供給提價帶來契機。需求方面，海外的補庫以及亞非拉國家需求拉動較為顯著。尤其是發(fā)展中國家人均GDP 提升后的需求邊際有望成為未來2 年中國制造業(yè)和化工需求超預期的主要來源。建議重視化工行業(yè)配置機會。

制冷劑迎來價格上行兌現(xiàn)年。2024 年三代制冷劑配額明細于1 月正式落地，從配額政策端來看，相比于海外執(zhí)行的基加利修正案細則，國內(nèi)配額在只允許“高切低”的調(diào)增規(guī)則下，供給更加有序化。此外，2024 年二代65%配額暫不下發(fā)也使得配額總量比預期下降，總體政策超預期演繹。年初以來，三代制冷劑價格不斷上漲，截至7 月13 日，R32/R134a/R125/R143a 的主流市場價格分別為3.6/3.05/3.35/6 萬元/噸，較年初+111.8%/+10.9%/ +21.8%/+87.5%。三代制冷劑的上漲一方面反映出經(jīng)過2023 年庫存去化之后制冷劑的供應格局優(yōu)化，另一方面反映出行業(yè)定價權(quán)逐漸向制冷劑企業(yè)端轉(zhuǎn)移。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、東岳集團、永和股份。

風險提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。

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