建材建筑周觀點(diǎn)：水泥倡議“反內(nèi)卷” 從“紅利衍生”走向“復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)”

封面觀點(diǎn)：

（一）水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”，浙江、陜西兩省協(xié)會(huì)發(fā)出倡議。我們認(rèn)為，水泥是下半年旺季、預(yù)期差較大的中游品種。8 月1 日浙江水泥協(xié)會(huì)倡議書提及“防止和抵制‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，同期，陜西水泥協(xié)會(huì)倡導(dǎo)全體會(huì)員單位共同抵制“內(nèi)卷式”競爭。

首先，定性角度，水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”的短期效益在于，價(jià)格修復(fù)+企業(yè)止損，長期效益在于雙碳要求下的資源品經(jīng)濟(jì)效益提升，但是水泥行業(yè)集中度提升存在較大難度，例如2017-2023 年TOP10 我國產(chǎn)能集中度57-58%保持穩(wěn)定。從水泥的特性來看，生產(chǎn)線啟停成本較低、疊加上一輪周期的積累，自然競爭淘汰的過程較為漫長。而新時(shí)期雙碳要求下，這一過程有望加快，水泥上游是石灰石資源，以及作為排名第三的“碳排放大戶”（我國水泥行業(yè)碳排放量約占建材行業(yè)碳排放的83%、全國碳排放總量的10%，僅次于電力和鋼鐵），無序競爭將帶來資源過度消耗、并增加環(huán)境負(fù)擔(dān)，近日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《加快構(gòu)建碳排放雙控制度體系工作方案》的通知，重視碳排放控制的制度建設(shè)、方法學(xué)安排，提出“制修訂電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工等重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)碳排放核算規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)”。

第二，定量角度，我們認(rèn)為，水泥價(jià)格彈性的重要性高于產(chǎn)能利用率，實(shí)際上，Q2 以來行業(yè)自律錯(cuò)峰力度加強(qiáng)，效益明顯。1-5 月規(guī)上企業(yè)累計(jì)虧損34 億元，如果看上半年，數(shù)字水泥預(yù)計(jì)累計(jì)虧損10 億元，環(huán)比減虧主因5-6 月提價(jià)帶來利潤修復(fù)。今年內(nèi)蒙、河南、重慶、貴州、新疆和云南減產(chǎn)力度均超50%，東北地區(qū)5-6 月份分別減產(chǎn)達(dá)到50%，限產(chǎn)效果直接體現(xiàn)在價(jià)格上，例如哈爾濱時(shí)點(diǎn)高標(biāo)價(jià)格570 元/t，同增180 元，沈陽（500 元/t、同增220 元）、長春（530 元/t，同增180 元）、昆明（370 元/t，同增70 元），貴陽（390 元/ t，同增15 元）。局部地區(qū)因多雨及淡季、價(jià)格有松動(dòng)，例如重慶、成都、西安價(jià)格均有回落，但主因外部需求因素影響。

第三，投資角度，海螺水泥作為建材板塊唯一擁有千億市值的周期標(biāo)的，前期受益大盤股風(fēng)格+紅利風(fēng)格（錯(cuò)峰限產(chǎn)加強(qiáng)是水泥行業(yè)能夠成為紅利風(fēng)格外溢延伸的催化條件），而在8 月的淡旺季轉(zhuǎn)換期，我們認(rèn)為屬于水泥的“復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)”邏輯將逐步成為主導(dǎo)。上半年雨水偏多影響工期，以及自然災(zāi)害帶來的，下半年實(shí)物工作量我們預(yù)判好于上半年（前提是天氣條件正常），疊加企業(yè)端利潤修復(fù)的動(dòng)力，我們看好復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)型提價(jià)。因此，我們8 月金股繼續(xù)選擇【海螺水泥】（同為6-7 月行業(yè)金股，其中6 月海螺水泥漲幅2.21%，同期滬深 300 為-2.65%、SW 建材指數(shù)為-9.13%；7 月海螺水泥漲幅2.46%，同期滬深 300 為0.60%、SW 建材指數(shù)為-1.73%）。港股重點(diǎn)關(guān)注【華潤建材科技】，A 股重點(diǎn)關(guān)注【華新水泥】【塔牌集團(tuán)】。

（二）運(yùn)河時(shí)代，關(guān)注新基建賦能“一帶一路”：7 月30 日平陸運(yùn)河G75 蘭海高速欽江大橋右幅拱肋主弦管全部完成灌注施工，為確保今年年底橋梁右幅按期通車奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。運(yùn)河是一種新型基建形式，廣西、湖北、河南、湖南等水資源優(yōu)勢區(qū)域較為積極，例如平陸運(yùn)河、湘桂運(yùn)河、荊漢運(yùn)河、三峽水運(yùn)新通道等。詳細(xì)請參考報(bào)告《“一帶一路”系列（5）：平陸運(yùn)河的啟示：向海圖強(qiáng)，重塑格局》，建議關(guān)注【北部灣港】【華潤建材科技】【易普力】【廣東宏大】。

（三）建議關(guān)注類銀行資產(chǎn)，低估值+高股息的【中國建筑】，2023 年分紅率20.82%、股息率TTM 為4.91%，扣非后攤薄ROE 為11.35%。PB(LF)為0.55x，PE(ttm)為4.2x。2024 上半年建筑業(yè)務(wù)新簽合同額同增13.7%。

（四）建議關(guān)注超跌品種中材國際、核電景氣外溢中國核建、高股息隧道股份。

（五）玻璃玻纖地產(chǎn)鏈繼續(xù)“探底”，光伏玻璃7 月冷修明顯加快。中國巨石淮安零碳智能制造基地二線（10 萬噸/年）于7 月26 日點(diǎn)火， 泰山玻纖太原一線預(yù)計(jì) 24Q3點(diǎn)火投產(chǎn)。4-7 月浮法玻璃分別冷修3、4、5、1 條產(chǎn)線，而1-3 月僅冷修4 條；光伏玻璃7 月以來冷修13 條產(chǎn)線、合計(jì)6600T/D（行業(yè)在產(chǎn)日熔量109650 T/D，供給邊際退出比例6%），2022-2023 年分別僅冷修2、4 條，2024 年1-6 月冷修6 條。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目落地、地產(chǎn)政策變動(dòng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。

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