鋼鐵行業(yè)周報：上半年行業(yè)整體承壓 企業(yè)間業(yè)績分化明顯

行業(yè)觀點：庫存大幅下降，鋼材價格反彈

事件一：截至8 月30 日，五大品種螺紋鋼線材、熱軋、冷軋、中板價格分別報收3350 元/噸、3720 元/噸、3228 元/噸、3711 元/噸、3294 元/噸，較上周變化+2.67%、+1.95%、+2.18%、+1.12%、+1.99%。本周五大品種產(chǎn)量778.66 萬噸，較上周下降0.28 萬噸。247 家鋼鐵企業(yè)日均鐵水220.89 萬噸，較上周下降3.57 萬噸，高爐產(chǎn)能利用率82.96%，高爐開工率76.41%，較前一周分別下降1.34 個百分點和1.06 個百分點。庫存方面，本周鋼材總庫存1562.95 萬噸，其中社會庫存下降51.8 萬噸至1142.27 萬噸；鋼廠庫存下降27.12 萬噸至420.68萬噸。需求端，本周五大材合計消費量857.58 萬噸，環(huán)比上升2.45%。其中，螺紋鋼、線材、熱卷、冷軋、中板本周表觀消費量周環(huán)比分別變化+10%、+14%、+4%、+1%、+2%。成本端，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)對于114 家鋼廠鐵水成本統(tǒng)計，本周樣本鋼廠鐵水成本（不含稅）2680 元/噸，較上周下降9 元/噸。噸鋼毛利方面，截至8 月30 日，高爐螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷噸鋼毛利分別為-264元/噸、-376 元/噸、-240 元/噸，周環(huán)比變化+46 元/噸、+32 元/噸、+2 元/噸。

根據(jù)Mysteel 統(tǒng)計的247 家鋼鐵企業(yè)盈利率，本周3.9%的樣本鋼企處于盈利狀態(tài)，較上周上升2.6 個百分點。

觀點：本周鋼材價格繼續(xù)反彈，進而帶動鋼材利潤進一步修復。之前一段時間，受到需求走弱影響，鋼材利潤庫存幅度加大，同時企業(yè)盈利面將至極低水平。

隨后，鋼廠減產(chǎn)開啟，無論是是五大材產(chǎn)量或是高爐鐵水、開工情況均快速回落至年內(nèi)較低位置。疊加目前行業(yè)正面臨淡旺季切換階段，市場預期及實際需求均有所回暖，鋼材庫存快速回落。本周來看，鋼材庫存下降主要貢獻品種仍為建筑鋼材，庫存快速回落的同時，鋼材價格仍然保持上漲，證明目前需求端確有回暖情況。但短期仍需注意的是，全國仍有多地高溫，實際需求或有逐步釋放的過程，短期仍需關(guān)注實現(xiàn)下游開工進度。

而供給端，目前五大材及鐵水產(chǎn)量已處于年內(nèi)低位，但五大材產(chǎn)量連續(xù)兩周表現(xiàn)相對平穩(wěn)，鐵水在本周再次下降后或有所企穩(wěn)。我們認為，鋼材價格在“金九銀十”階段或受供給變化影響，目前供需變化節(jié)奏與上半年淡旺季切換階段相似，可關(guān)注成材端利潤修復情況。即利潤修復至企業(yè)現(xiàn)金成本區(qū)間后，或有復產(chǎn)可能。

公司觀點：24H1 業(yè)績收官，特鋼企業(yè)顯韌性，普鋼企業(yè)分化明顯事件:截至8 月30 日，鋼鐵板塊上市公司2024 年半年度業(yè)績?nèi)颗丁０凑丈耆f鋼鐵板塊分類，2024 年上半年，特鋼企業(yè)除西寧特鋼外，全部實現(xiàn)盈利；普鋼中長材企業(yè)均為虧損，板材企業(yè)分化較為明顯；鋼管類、鐵礦石企業(yè)全部實現(xiàn)盈利。

觀點：2024 年上半年，冶鋼原料板塊公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤15.56 億元，同比上升3.57%；普鋼長材企業(yè)合計虧損12.05 億元，虧損幅度同比大幅增加；普鋼板材公司合計虧損35.77 億元，同比轉(zhuǎn)虧；鋼管公司合計盈利6.78 億元，同比下降50.08%；特鋼企業(yè)合計實現(xiàn)歸母凈利潤48.23 億元，同比增長28.08%。

從行業(yè)層面分析，上半年，在需求不足，供給偏多的情況下，鋼材價格震蕩下行，根據(jù)Mysteel 絕對鋼材價格指數(shù)，長材和鋼板指數(shù)分別同比下降5.50%和4.90%，行業(yè)整體承壓明顯。分類上看，建筑業(yè)需求加速下行，上半年主流貿(mào)易商建筑鋼材成交量日均12.6 萬噸，較2023 年日均水平下降2.79 萬噸，降幅18.78%。受此影響，上半年長材企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。鋼管企業(yè)產(chǎn)品更偏向基建，上半年，全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額同比增長7.7%，對鋼管需求形成一定支撐。特鋼及板材公司下游更偏向制造業(yè)，上半年制造業(yè)需求整體表現(xiàn)尚可，汽車、船舶、家電、能源等領(lǐng)域表現(xiàn)靚眼。另外，上半年全國出口鋼材5340 萬噸，同比增長22.53%。由于制造業(yè)及海外需求應用領(lǐng)域廣，對于鋼材性能要求更高，特鋼企業(yè)盈利能力顯現(xiàn)出一定韌性，而普鋼（板材）企業(yè)由于各自企業(yè)品種結(jié)構(gòu)的差異而變現(xiàn)分化明顯。

股票觀點：長期關(guān)注優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)價值修復機遇截至8 月30 日，鋼鐵（申萬）指數(shù)報收1760.88 點，周上漲0.7%。同期萬得全A 指數(shù)報收4043.63 點，周上漲1.37%。估值角度看，板塊整體市凈率0.77倍，處于近五年0.54%分位。其中，冶鋼原料當前市凈率1.21 倍，處于近五年的0.45%分位；普鋼當前市凈率0.62 倍，處于近五年0.45%分位；特鋼當前市凈率1.19 倍，處于近五年0.54%分位。

短期看，目前行業(yè)供需兩端走勢有所錯配，同時目前成材利潤有所恢復，疊加即將進入傳統(tǒng)旺季，供需走勢的錯配或為市場情緒帶來一定程度上的修復。板塊目前估值水平歷史低位，基本面同樣觸底，政策端暫定產(chǎn)能置換或為行業(yè)未來產(chǎn)能出清帶來一定想象空間，預計有望修復。因此，短期可關(guān)注板塊底部反彈機遇。

長期看，國務院印發(fā)《2024-2025 年節(jié)能降碳行動方案》的通知，明確2025 年底80%鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造。我們認為，目前鋼鐵企業(yè)正在加快超低排放改造工作，但部分企業(yè)在行業(yè)利潤較低情況下或難以完成超低排放改造。環(huán)保或是未來制約鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的重要因素。因此，長期來看，優(yōu)質(zhì)的鋼鐵資產(chǎn)價值或得到重塑。建議關(guān)注：華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份、中信特鋼、久立特材。另外，能源、高端制造業(yè)高景氣度有望助力特鋼企業(yè)盈利穩(wěn)定，建議關(guān)注：久立特材、常寶股份、盛德鑫泰、武進不銹。

風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期，原材料價格大幅上漲等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：馬金龍/馬野