鋁行業(yè)深度報告：這邊風(fēng)景獨(dú)好 看好國內(nèi)鋁業(yè)持續(xù)成長

投資要點(diǎn)：

全球鋁礦分布集中：全球鋁礦儲量集中在澳大利亞、巴西、幾內(nèi)亞等國家和地區(qū)。2023年，全球鋁土礦儲量300億噸，其中幾內(nèi)亞儲量占比約為25%，中國本土儲量占比約為2%。澳大利亞、中國和幾內(nèi)亞是全球鋁礦主要生產(chǎn)國，占全球總產(chǎn)量70%左右。

頭部礦山大多為龍頭鋁業(yè)持股：2022年全球前五大鋁業(yè)公司鋁礦產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的47%左右。重點(diǎn)礦山主要分布在大洋洲和南美洲等地區(qū)，Weipo礦山、Pinjarra礦山、Sangarédi礦山等重點(diǎn)礦山大多為頭部企業(yè)持股并進(jìn)行運(yùn)營生產(chǎn)活動。

主要礦區(qū)產(chǎn)量下滑：美國鋁業(yè)、力拓集團(tuán)、中國鋁業(yè)和俄羅斯鋁業(yè)持股的多家大型鋁礦山中，除幾內(nèi)亞鋁礦和澳大利亞Weipo礦，其余大多出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象。全球鋁土礦產(chǎn)量震蕩上升，增速放緩，幾內(nèi)亞鋁礦優(yōu)勢逐步凸顯。

中國金屬鋁冶煉能力強(qiáng)大，需求旺盛：2023年全球原鋁產(chǎn)量7059.3萬噸，同比增速減慢，我國生產(chǎn)占比近60%，增速高于全球，基本實(shí)現(xiàn)自給水平。中國電解鋁生產(chǎn)總額占全球60%以上，國內(nèi)消費(fèi)基本依靠自產(chǎn)。

電解鋁消費(fèi)和宏觀指標(biāo)息息相關(guān)：我國電解鋁消費(fèi)和GDP增長高度正相關(guān)，第二產(chǎn)業(yè)GDP增速相對于電解鋁消費(fèi)增速具有滯后性。制造業(yè)PMI和CPI指數(shù)可以有效地反應(yīng)鋁價變化趨勢。LME鋁價和鋁庫存基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，近20年來相關(guān)系數(shù)為-0.34。

我國頭部鋁業(yè)公司營收穩(wěn)定，表現(xiàn)優(yōu)于大盤：我國多個重點(diǎn)鋁業(yè)集團(tuán)包括中國鋁業(yè)、中國宏橋、云鋁股份和新疆眾和等，自2019年來相對收益率均高于滬深300，總體收益率均和SHFE鋁價保持一致趨勢。各大公司股價在2022年基本均出現(xiàn)下跌，季度ROE變化方向較為穩(wěn)定。

重點(diǎn)鋁業(yè)公司生產(chǎn)穩(wěn)定，盈利能力提升：四家重點(diǎn)鋁業(yè)生產(chǎn)集團(tuán)凈利率維持上升態(tài)勢，在建資本開支持續(xù)縮減。各公司主營產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定上升，但增速減緩，生產(chǎn)活動產(chǎn)能擴(kuò)張降溫，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升。

我國對中東出口能力持續(xù)擴(kuò)張，車輛零部件及鋁制品出口逐步增加：2024年，在“一帶一路”的框架下中國與中東國家的物流和貿(mào)易聯(lián)系更加緊密。2024年1至10月我國鋁制品出口總量約為266.2萬噸，其中西亞出口數(shù)量占比為6%、中亞占比約為2%，較2023年比重均略有提升。10月，我國出口西亞和中亞的鋁制品分別為1.6萬噸和0.48萬噸，其中沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋的出口數(shù)量變化較為明顯，10月出口數(shù)量分別為2811.75噸和3091.43噸，較2023年同期均同比上升35%左右。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡，國際地緣政治局勢緊張，鋁礦短期供應(yīng)減少。

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