電力設(shè)備:管中窺豹,從日韓鋰電隔膜企業(yè)發(fā)展看我國(guó)鋰電隔膜行業(yè)的現(xiàn)在和未來(lái)

    動(dòng)力鋰電對(duì)隔膜參數(shù)的要求推動(dòng)了隔膜制備工藝的技術(shù)迭代

    在動(dòng)力鋰電成為鋰電行業(yè)最大的增量市場(chǎng)以來(lái),其對(duì)鋰電隔膜的參數(shù)要求更加傾向于高能量密度和更好的充放電性能。由于濕法制備工藝所生產(chǎn)的隔膜具有更加均勻的孔隙率、更薄的厚度以及更高的拉伸強(qiáng)度,因此以上海恩捷為代表的企業(yè)迅速擴(kuò)大濕法產(chǎn)能,推動(dòng)了從市場(chǎng)份額角度上濕法對(duì)干法的替代。但我們也進(jìn)一步看到,作為目前濕法隔膜基材的 PE 熔點(diǎn)較低,當(dāng)電池?zé)崾Э貢r(shí)極易熔化。目前雖然通過(guò)在基膜上涂覆各種漿料的形式進(jìn)一步完善隔膜的參數(shù),然再往后動(dòng)力鋰電對(duì)隔膜的參數(shù)和安全性要求更高的情況下新的基材(如PET、 PI 等)以及配套的無(wú)紡布制備工藝是一個(gè)需要跟蹤的行業(yè)趨勢(shì)。

    日韓鋰電隔膜企業(yè)大多以紡織業(yè)起家,在纖維領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累

    旭化成、東麗以及韓國(guó) SK 都是以紡織業(yè)起家,包括宇部、東洋紡在內(nèi)的其他企業(yè)也擁有深厚的化工、紡織等綜合業(yè)務(wù)。與我國(guó)目前的鋰電隔膜企業(yè)大多以采購(gòu)設(shè)備規(guī)?；a(chǎn)以求降低成本的模式不同,日韓企業(yè)深厚的歷史和技術(shù)積淀使其擁有推動(dòng)隔膜基材和制備工藝技術(shù)迭代的能力。

    日韓企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模不大且擴(kuò)產(chǎn)速度較慢,主要與其較為保守的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和隔膜業(yè)務(wù)占比不大有關(guān)

    與近年來(lái)我國(guó)國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)迅速的擴(kuò)產(chǎn)潮形成較大反差的是,日韓隔膜企業(yè)普遍并未在鋰電隔膜領(lǐng)域進(jìn)行大幅度的擴(kuò)產(chǎn)。截至 2018年底,旭化成產(chǎn)能 7.3億平,較 2015年僅上升了 55.31%;東麗產(chǎn)能 8.5億平,較 2015年上升了 183.33%;

    韓國(guó) W-Scope 的產(chǎn)能僅有 3.75億平;日本宇部的產(chǎn)能也僅有 2億平。

    供求關(guān)系導(dǎo)致毛利率偏高,未來(lái)國(guó)內(nèi)毛利率下降是大概率事件

    由于海外隔膜產(chǎn)能有限、價(jià)格偏高,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)以更低的價(jià)格迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。加上動(dòng)力鋰電對(duì)隔膜的質(zhì)量要求較高,使得國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的毛利率得以維持在較高的水平。通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn), 國(guó)外龍頭企業(yè)的毛利率基本在30%左右, W-scope 的毛利率更是連續(xù) 2年下降, 2018年毛利率已下降至負(fù)值。

    從長(zhǎng)周期來(lái)看, 我們認(rèn)為海外隔膜企業(yè)的毛利水平更具參考意義,國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)的毛利率仍有下降空間。

    投資建議:

    我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋰電隔膜行業(yè)集中度正在快速提升,龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)有所增強(qiáng),毛利率雖在下滑然下滑幅度依舊可控。 行業(yè)邏輯已從前期的“價(jià)穩(wěn)量升”進(jìn)入了“以量補(bǔ)價(jià)”的循環(huán)。在當(dāng)前隔膜用量增速可能階段性放緩的時(shí)點(diǎn)上,行業(yè)不能僅僅靠大幅擴(kuò)產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),而更需在新型隔膜基材、涂布漿料以及新型制備技術(shù)等方面投入資源, 以應(yīng)對(duì)行業(yè)不斷技術(shù)迭代的挑戰(zhàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示: 新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;隔膜制備技術(shù)迭代再次發(fā)生;固態(tài)電池等鋰電技術(shù)迭代進(jìn)程加快等。