建筑材料行業(yè):泛京津冀水泥淡季不淡

    【水泥玻璃周數(shù)據(jù)】

    泛京津冀區(qū)域水泥淡季不淡。全國水泥均價430元/噸,周環(huán)比-2.67元/噸。本周全國水泥市場價格回落0.6%。價格下跌區(qū)域主要集中在上海、浙江、江西和山東等地,幅度10-30元/噸。6月中下旬,受淡季因素影響,國內(nèi)水泥市場需求整體偏弱,企業(yè)出量普遍在7-8成水平,庫存環(huán)比提升,價格也因此繼續(xù)下行。全國水泥庫存59.3%,周環(huán)比+0.6%。泛京津冀地區(qū)水泥庫存51.9%,周環(huán)比+0.8%;長江中下游流域水泥庫存57.1%,周環(huán)比+0.8%;長江流域庫存58.2%,周環(huán)比+0.8%;兩廣地區(qū)庫存63.8%,周環(huán)比持平。

    玻璃受停產(chǎn)刺激,價格略升,庫存略降。本周末全國白玻均價1510元,周環(huán)比+8元,年同比-125元。周末行業(yè)庫存4214萬重箱,周環(huán)比-140萬重箱,年同比974萬重箱。產(chǎn)能方面,本周沒有冷修復(fù)產(chǎn)和新建點火的生產(chǎn)線,產(chǎn)能環(huán)比穩(wěn)定。前期點火的部分生產(chǎn)線開始引板生產(chǎn)。荊州億鈞二線900噸月末引板。

    【周觀點】

    貿(mào)易摩擦緩和跡象明顯提升了短期市場偏好,作為對沖性質(zhì)的固投板塊表現(xiàn)相對落后。然而建材板塊短期催化劑也不少,年中政治局會議的政策基調(diào)可能偏松,水泥和細(xì)分龍頭的中報業(yè)績預(yù)告有望延續(xù)一季度以來的高增長,推薦冀東水泥、祁連山、華新水泥和堅朗五金、三維股份、建研集團(tuán)、帝歐家居、東方雨虹、偉星新材。

    泛京津冀水泥淡季不淡,6月水泥發(fā)貨有所加速,價格表現(xiàn)反季節(jié)強(qiáng)勢。北方基建占比較大,發(fā)貨加速可能和6月地方債發(fā)行加速有關(guān)。未來需求可持續(xù),雄安新區(qū)啟動區(qū)詳規(guī)公示期間,相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施工程已經(jīng)開始招標(biāo),年內(nèi)有望進(jìn)入實質(zhì)建設(shè)階段。同時環(huán)保錯峰持續(xù)發(fā)力,河北6月、8月均有10天停窯限產(chǎn),低庫位下水泥價格有望持續(xù)上漲。 在一月份年度策略中我們提出迎接細(xì)分龍頭的春天,在目前時點我們認(rèn)為應(yīng)該更加踴躍擁抱細(xì)分龍頭--迎接細(xì)分龍頭的盛宴。

    1)細(xì)分龍頭的成長盛宴體現(xiàn)為,第一,收入和市占率的持續(xù)快速增長,1季度這些龍頭的發(fā)貨量增長普遍在30~50%,甚至更高。第二,利潤率改善,一方面減稅降費中性情況下對建材行業(yè)利潤提升大約8%,另一方面隨著上游做供給側(cè)收緊的邊際緩和,中下游制造業(yè)重新定價周期中利潤率會有所回升。第三,隨著股票市場地位上升和制度變化,龍頭也是更加受益的,例如放松并購和再融資等。這些上市的行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢會得到強(qiáng)化,例如五金、陶瓷、衛(wèi)浴、防水材料等等。繼續(xù)推薦堅朗五金、帝歐家居、建研集團(tuán)、東方雨虹、三維股份、科順股份、凱倫股份、惠達(dá)衛(wèi)浴、蒙娜麗莎。

    2)除了成長的維度,投資者對盈利的持續(xù)性和盈利的質(zhì)量,即經(jīng)營性現(xiàn)金流價值越來越看重,這也是社會趨向成熟的標(biāo)志之一。隨著行業(yè)集中度越來越高,行業(yè)越來越成熟,企業(yè)盈利穩(wěn)定性和現(xiàn)金流也會改善,也會有越來越多的企業(yè)有能力、有意愿提高分紅。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等傳統(tǒng)建材行業(yè)。繼續(xù)推薦冀東水泥、偉星新材、旗濱集團(tuán)、北新建材、祁連山、華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)、萬年青。

    【行業(yè)細(xì)分觀點】

    1、水泥:2019年6月14日至2019年6月21日,全國水泥均價430元/噸,周環(huán)比-2.67元/噸。本周全國水泥市場價格回落0.6%。價格下跌區(qū)域主要集中在上海、浙江、江西和山東等地,幅度10-30元/噸。6月中下旬,受淡季因素影響,國內(nèi)水泥市場需求整體偏弱,企業(yè)出量普遍在7-8成水平,庫存環(huán)比提升,價格也因此繼續(xù)下行。從熟料價格來看,各地區(qū)價格均保持平穩(wěn)。

    2019年水泥投資策略《周期往復(fù),看好京津冀水泥》

    (1)、2016~2018年水泥錄得連續(xù)三年超額收益,核心動力是供給約束推動下景氣持續(xù)上升。2017年4季度開始,水泥股價落后于盈利的增長,核心因素是景氣進(jìn)入超高區(qū)間后估值必然出現(xiàn)鈍化,估值從10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥價格和股價走勢出現(xiàn)分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供給短缺的風(fēng)險》提到的在華東供給短缺之后,景氣拐點預(yù)期的出現(xiàn)。

    (2)、2019年水泥景氣和2012年上半年快速下跌至低位將有所不同:景氣中樞略下移,上半年不悲觀,下半年不樂觀。經(jīng)歷了地產(chǎn)銷售、土地出讓和基建投資加速下滑之后,“投資穩(wěn)增長”周期性再度開啟,我們預(yù)計2019年水泥需求上半年增長2%,全年增長0.6%左右,波動幅度明顯小于過往周期。供給側(cè)環(huán)保的剛性約束仍舊較強(qiáng),但高景氣下行業(yè)錯峰略有松動,2019年下半年置換產(chǎn)能逐漸投放,我們測算2019年供給能力同比增長1.5%。中性情況下,運轉(zhuǎn)率略有下降,景氣中樞下行。下半年面臨產(chǎn)能投放,需求可能周期性走弱,景氣受到更大壓制。

    (3)、區(qū)域差異收斂,北升南降,京津冀區(qū)域尤好。2015年以來南北方景氣差異一直在擴(kuò)大,主要原因是需求南增北減,從而南方產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率上升更快。在基建的推動下,經(jīng)歷了5年水泥需求連續(xù)下滑之后,北方2019年有望迎來增長,運轉(zhuǎn)率上升。而南方運轉(zhuǎn)率將略有下降,南北方差異將收斂。我們尤其看好京津冀景氣上升,區(qū)域需求或有5%增長,在目前的運轉(zhuǎn)利用率和庫位中樞上,已經(jīng)具有較強(qiáng)的價格彈性。中期推薦冀東水泥。

    (4)、長期來看,水泥需求仍處于高位平臺期,供給側(cè)改革推動水泥行業(yè)集中度繼續(xù)提升,產(chǎn)能利用率維持高位,盈利中樞較過去抬升而波動性下降,高ROE、高現(xiàn)金流和高分紅價值屬性凸顯,水泥股的估值水平將得到提升。長期推薦海螺水泥、華新水泥等華東龍頭。

    2、本周末全國白玻均價1510元,周環(huán)比+8元,年同比-125元。產(chǎn)能方面,本周沒有冷修復(fù)產(chǎn)和新建點火的生產(chǎn)線,產(chǎn)能環(huán)比穩(wěn)定。前期點火的部分生產(chǎn)線開始引板生產(chǎn)。荊州億鈞二線900噸月末引板從區(qū)域看,華北、華中和華南地區(qū)現(xiàn)貨市場走勢較好,廠家報價上漲的積極性比較強(qiáng);部分華東地區(qū)市場承壓,價格上漲難度比較大;西南和西北地區(qū)近期白玻產(chǎn)能增加,價格壓力增加。

    價格持續(xù)下跌終于壓制了復(fù)產(chǎn)的沖動,疊加沙河停產(chǎn)6條線的刺激,價格有所表現(xiàn)。隨著價格緩慢回升進(jìn)入較好盈利區(qū)間,目前推遲復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能將重新點火而帶來供給壓力。中期來看,玻璃的環(huán)保供給側(cè)邏輯仍不強(qiáng),需求仍是主導(dǎo),本輪地產(chǎn)銷售投資較有韌性,竣工需求有望逐漸回暖。長期重點推薦旗濱集團(tuán)(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分紅率高),關(guān)注金晶科技、南玻A。

    3、玻纖:近期國內(nèi)玻璃纖維下游市場需求起色不大,市場走貨速度放緩,受企業(yè)競爭壓力影響,廠家各型號無堿粗紗主流價格有所下調(diào),實際成交價格偏靈活。目前主要產(chǎn)品2400tex無堿纏繞直接紗報4400-4500元/噸不等。近期廠家電子紗G75產(chǎn)品主流報價暫無調(diào)整。目前市場主流價格在8000元/噸左右,不同客戶價格略有差別,大客戶價格可商談。A級品,含稅出廠價格,木托盤包裝,塑料管回收,限期3個月。近期下游市場需求仍一般。走貨主要區(qū)域是山東及江浙地區(qū),多數(shù)電子紗廠家自用。當(dāng)前,國內(nèi)電子布(7628)偏低端無堿紡布主流價格下行,現(xiàn)成交在3.0-3.4元/米不等,電子紗廠家?guī)齑鎵毫Σ淮?電子布庫存尚需消化。

    長期來看,風(fēng)電、汽車輕量化、5G等新興需求增長,拉動玻纖需求穩(wěn)步增長,隨著中美貿(mào)易摩擦緩和,未來貿(mào)易摩擦的影響或降低。其次,隨著玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展,同時鋼鐵等競爭產(chǎn)品維持高位,有利于玻纖提升滲透率。龍頭企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢較明顯,市占率仍有提升空間。長期重點推薦中國巨石、中材科技,關(guān)注長海股份。

    4、裝修建材:格局改善,細(xì)分龍頭盈利回升。1)波動收窄,零售端承壓、工程端仍是快車道:前5月地產(chǎn)銷售累計下滑-1.6%,降幅環(huán)比擴(kuò)大0.9個百分點,銷售端扔保持韌性,全年判斷前低后高,區(qū)域上一二線城市向上,三四城市向下;受到地產(chǎn)需求下行影響,經(jīng)銷零售端收入增速下降明顯,預(yù)計19年收入端壓力仍然較大;工程端業(yè)務(wù)在精裝修趨勢疊加地產(chǎn)商集中度跳增之下,收入快速增長趨勢有望延續(xù)。2)格局向好,龍頭受益:短期來看,受到政策降溫預(yù)期和中美貿(mào)易摩擦的影響,市場有所波動,板塊內(nèi)個股普遍有所調(diào)整,需求預(yù)期波動和外部不確定性增強(qiáng)影響板塊整體估值;應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦升級,內(nèi)需政策預(yù)計短期或升溫,估值有望得到支撐。建議關(guān)注分散行業(yè)中那些有能力且愿意加杠桿的公司,在行業(yè)需求預(yù)期向上的背景下迎來戴維斯雙擊機(jī)會;中長期來看,我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資源向龍頭公司集聚的態(tài)勢繼續(xù)強(qiáng)化,龍頭集中的邏輯持續(xù)演繹。目前多數(shù)裝修建材細(xì)分行業(yè)龍頭市占率仍然較低,“大行業(yè)、小公司”的特征依然明顯,龍頭公司憑借品牌、渠道、資金等綜合競爭優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大市場份額;看好消費建材龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升的邏輯,重點推薦東方雨虹、偉星新材、北新建材等。3)考慮增長和估值,關(guān)注優(yōu)質(zhì)高成長、估值性價比高的個股品種,重點推薦帝歐家居、堅朗五金,同時建議關(guān)注業(yè)績高增長、估值合理、資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)良的次新個股,如雄塑科技、凱倫股份、惠達(dá)衛(wèi)浴、蒙娜麗莎、科順股份等。

    風(fēng)險提示:宏觀政策反復(fù),匯率大幅貶值。