汽車(chē)行業(yè)：皮卡逐步解禁 細(xì)分行業(yè)或迎來(lái)快速發(fā)展

    事件。2016 年2 月工信部、發(fā)改委、公安部聯(lián)合正式下發(fā)了《關(guān)于放寬皮卡汽車(chē)進(jìn)城限制試點(diǎn)促進(jìn)皮卡車(chē)消費(fèi)的通知》，在遼寧、河北、河南和云南四省份率先開(kāi)展放寬皮卡進(jìn)城的試點(diǎn)工作。2019 年6 月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部印發(fā)《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí) 暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案》，鼓勵(lì)有條件的地級(jí)及以下城市加快取消皮卡進(jìn)城限制。2019 年下半年至今，我國(guó)多個(gè)重點(diǎn)皮卡市場(chǎng)明確放寬皮卡進(jìn)城或全面解禁皮卡，細(xì)分市場(chǎng)有望迎來(lái)快速發(fā)展。

    受政策因素壓制，我國(guó)皮卡市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間增長(zhǎng)停滯。我國(guó)皮卡市場(chǎng)2011 年之前受經(jīng)濟(jì)發(fā)展及汽車(chē)下鄉(xiāng)政策刺激，銷量快速增長(zhǎng)，由2005 年銷量6.2 萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2011 年39.4 萬(wàn)輛，CAGR 達(dá)到36%。2011 年后受皮卡管理政策趨嚴(yán)影響，至2018 年銷量47.5 萬(wàn)輛，CAGR 僅為2.7%，其中2015 年行業(yè)為負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)年銷量增速為-16.9%。我們認(rèn)為原因之一是政策抑制——全國(guó)各地對(duì)皮卡的禁行和限行的政策是按照M2 類和M3 類的中大型貨車(chē)來(lái)劃分與制定的，使得相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)皮卡不允許進(jìn)入絕大多數(shù)大、中型城市。同時(shí)需求端的壓制也使得供給端皮卡新車(chē)型數(shù)量偏少，更新速度較慢。

    2016 年起國(guó)內(nèi)逐步放開(kāi)皮卡限制，利好行業(yè)銷量。2016 年2 月工信部等三部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于放寬皮卡汽車(chē)進(jìn)城限制試點(diǎn)促進(jìn)皮卡車(chē)消費(fèi)的通知》，在遼寧、河北、河南和云南試點(diǎn)皮卡進(jìn)城，之后2017 年1 月將試點(diǎn)地區(qū)推廣至新疆和湖北兩地。2019 年6 月國(guó)務(wù)院下發(fā)通知鼓勵(lì)地級(jí)及以下城市加快取消皮卡進(jìn)城限制。受政策利好，國(guó)內(nèi)皮卡市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)銷售45.2 萬(wàn)輛皮卡，同比下滑4.7%，高于行業(yè)銷量約4pct，其中2019 下半年銷量同比增長(zhǎng)3.8%。我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)政策逐步放開(kāi)，皮卡細(xì)分行業(yè)增速將繼續(xù)高于行業(yè)平均增速。

    我國(guó)皮卡滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球平均水平。根據(jù)Marklines 統(tǒng)計(jì)，美國(guó)市場(chǎng)2018 年皮卡滲透率為17%，加拿大皮卡滲透率為20%，和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)陌臀髌たB透率為13.9%，而我國(guó)皮卡滲透率僅為2%（我國(guó)皮卡在商用車(chē)?yán)锝y(tǒng)計(jì)，因此滲透率取皮卡銷量/（皮卡銷量+狹義乘用車(chē)銷量））?？紤]到美國(guó)及加拿大的汽車(chē)消費(fèi)偏好，皮卡滲透率偏高。但對(duì)比SUV 滲透率，2018 年美國(guó)為51.2%，中國(guó)為42.1%，相差并不懸殊，表明兩國(guó)在汽車(chē)消費(fèi)偏好上有一定相似性。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)皮卡滲透率有望達(dá)到4-6%，對(duì)應(yīng)年銷量100-120 萬(wàn)輛左右，行業(yè)有較大增長(zhǎng)空間。

    國(guó)內(nèi)皮卡市場(chǎng)集中度高，行業(yè)格局較好。2018 年我國(guó)皮卡市場(chǎng)分品牌來(lái)看CR3 達(dá)到56.8%，CR5 為71.8%，行業(yè)集中度較高。其中市場(chǎng)份額前5 的企業(yè)為長(zhǎng)城汽車(chē)/江鈴汽車(chē)/鄭州日產(chǎn)/江西五十鈴/中興汽車(chē)，2018 年市占率分別為30.8%/16.2%/9.8%/8.1%/6.9%。龍頭企業(yè)在皮卡的研發(fā)以及對(duì)市場(chǎng)的理解更為深刻，有望受益皮卡市場(chǎng)增長(zhǎng)這一趨勢(shì)。

    投資建議。我們認(rèn)為皮卡市場(chǎng)有望迎來(lái)快速發(fā)展期，建議關(guān)注A 股皮卡龍頭企業(yè)長(zhǎng)城汽車(chē)、江鈴汽車(chē)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施或不及預(yù)期；汽車(chē)銷量或不及預(yù)期。