人民幣匯率漲瘋了！人民幣匯率漲破6.81！換10萬美元虧3萬！[圖]

    安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文：過去五年時間里面，人民幣經(jīng)歷的貶值過程已經(jīng)結(jié)束。人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了。未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始。升值時間會相當(dāng)長。

    人民幣匯率漲瘋了！

    數(shù)據(jù)顯示，9月1日，在岸人民幣對美元匯率以6.8459開盤后，出現(xiàn)大幅提升，隨后一路走高至6.8118。截至下午5點，在岸人民幣對美元暫報6.8248。較前收盤價一度漲近4000點。盤中一度逼近6.81元關(guān)口，最高漲至6.81元，創(chuàng)2019年5月中旬以來新高。

    離岸人民幣走勢與在岸人民幣略有不同，離岸人民幣以6.8486開盤后，整體在6.85附近波動，然而在今早9點左右，出現(xiàn)大幅提升，盤中一度漲破6.81，日內(nèi)漲超400點，創(chuàng)去年5月份以來新高。

    事實上，從今年5月份末以來，人民幣開啟升值趨勢，離岸人民幣來看，從5月底以來，升值了3700多點，在岸人民幣則升值了3500點。

    我們拿離岸人民幣匯率算起，從7.1964干到6.8226。簡單測算一下，一個居民假如換匯10萬美元，需要71.9萬人民幣，到了今天最低只要68.2萬，相差近4萬人民幣。

    人民幣為何大漲？

    分析人士指出，美元走弱、經(jīng)濟復(fù)蘇、人民幣資產(chǎn)吸引力提升是促使人民幣升值的三大原因。

    美元指數(shù)周一跌破92關(guān)口，創(chuàng)下27個月低點，較2020年峰值下跌逾10%。與此同時，市場充斥著看跌美元的預(yù)測，高盛、瑞銀和法國興業(yè)銀行等機構(gòu)均預(yù)計美元還將繼續(xù)下跌。

    美國以外地區(qū)相對強勁的經(jīng)濟增長前景、美國極低的利率以及疫情引發(fā)的財政赤字擔(dān)憂都是美元貶值幕后推手。

    隨著上周美聯(lián)儲新貨幣政策框架的出爐，東北證券首席宏觀分析師沈新鳳表示，上周美聯(lián)儲公布新的貨幣政策框架，其核心內(nèi)容包含兩方面：一是采取“靈活形式的平均通脹目標(biāo)制”，二是美聯(lián)儲將就業(yè)置于通脹之前，新的政策框架確立了美國長期寬松的定調(diào)，這將進一步削弱美元。

    值得注意的是，盡管美元近來持續(xù)貶值，但并非對所有國家都如此。一些新興國家遭受疫情重創(chuàng)，美元相對于這些國家的貨幣反而在貶值，自3月份以來，美元兌巴西雷亞爾升值逾20%，美元兌墨西哥比索和俄羅斯盧布升值逾10%。

    目前來看，在全球范圍內(nèi)，中國的疫情防控和經(jīng)濟復(fù)蘇都處于領(lǐng)先地位。此前，國際貨幣基金組織在《全球經(jīng)濟展望》中將中國列為今年唯一可能實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體。7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出中國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。特別是作為先行指標(biāo)的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），7月份達到51.1%，環(huán)比上升0.2個百分點，連續(xù)5個月在臨界點以上。

    平安證券分析稱，第一，從長周期來看，2020年可能是美元指數(shù)從牛轉(zhuǎn)熊的轉(zhuǎn)折之年，未來或?qū)⒗^續(xù)下行。從短期來看，美元指數(shù)經(jīng)歷了7月和8月的快速下行，短期或有反彈的風(fēng)險。

    第二，短期導(dǎo)致美元指數(shù)可能會有反彈因素包括：其一，8月以來，歐洲疫情出現(xiàn)明顯反彈，雖然單日新增病例數(shù)仍顯著低于美國，但反彈趨勢比較明顯，而美國疫情單日新增確診人數(shù)持續(xù)回落；其二，歐盟復(fù)蘇基金將于2021年年初啟動，目前市場對歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期較為充分。但受疫情反復(fù)的影響，歐洲經(jīng)濟活動可能會放緩，這會導(dǎo)致歐元上行動力不足。

    第三，若短期美元存在一定反彈，我們認(rèn)為對人民幣匯率影響較為有限。基本面和中美之間是否發(fā)生超預(yù)期惡化的事件仍是決定人民幣兌美元匯率走勢最重要的兩個因素。在美國大選之前，一旦悲觀的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，人民幣兌美元匯率仍將繼續(xù)升值。

    高善文：人民幣已經(jīng)跌透，將進入升值過程

    安信證券2020年秋季策略會在上海正式召開，做為策略會最大亮點，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文博士的主題策略演講備受全市場期待。

    對于人民幣匯率，高善文有以下最新觀點：

    811匯改已經(jīng)5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了1塊錢或者10%。用實際有效匯率衡量，貶值也超過7%。與這種貶值趨勢相應(yīng)的，政府對資本流動采取了相當(dāng)強的控制措施。

    我認(rèn)為，過去五年時間里面，人民幣經(jīng)歷的貶值過程已經(jīng)結(jié)束。人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了。未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始。升值時間會相當(dāng)長。

    幾個證據(jù)：

    一是中國出口在全球市場份額，2015年是個很重要的分水嶺，之前中國市場份額不斷提升，顯示了中國貿(mào)易品競爭力不斷提升，但是2015年之后份額連續(xù)下行，顯示了中國出口品競爭力下降，原因是2005年-2015年人民幣處于明顯高估狀態(tài)。這一局面是如何形成的？

    2014-2015年，美元匯率經(jīng)歷了大幅度升值，人民幣匯率則缺乏彈性，人民幣實際有效匯率水質(zhì)升值，達到歷史峰值。中國是個高速增長的經(jīng)濟體，或者表現(xiàn)為通貨膨脹和工資上漲，或者匯率升值，中國對通貨通脹控制相當(dāng)成功，所以人民幣匯率不斷升值。統(tǒng)計看，人民幣有效匯率顯著高于趨勢線水平。

    811匯改帶來人民幣匯率下跌，應(yīng)該是人民幣被高估，并不能歸結(jié)于敵對勢力、匯改方案、流動性過剩，只是因為被高估。之后盡管采取了很多措施，但是匯率始終很弱，根本原因就是被高估。很多證據(jù)顯示，人民幣已經(jīng)跌透了。

    因為貿(mào)易摩擦，中國對美出口大幅下降，但是2019年中國出口份額比2018年更高了。中國出口份額開始逆勢上升。除過剔除原油貿(mào)易，這一結(jié)果變得更強了，

    2020年中國的全球出口份額會更加提升，例如醫(yī)療物資、國外生產(chǎn)無法滿足需求，中國今年出口之強勁是顯著超預(yù)期的。背后原因是人民幣處在低估狀態(tài)，中國產(chǎn)品出口獲得了額外競爭力。

    今年有一些因素抑制人民幣升值，一是今年年中美經(jīng)濟不斷摩擦短期對人民幣有一些抑制，二是信貸異常寬松。

    二是美元匯率處在貶值趨勢之中

    可以找出很多原因，一個原因是，美國經(jīng)濟增長的優(yōu)勢在疫情期間和之后會有明顯下降。2008年后美國經(jīng)濟率先恢復(fù)，貨幣政策實現(xiàn)正?；５沁@次，美聯(lián)儲最近幾年貨幣政策正?；呛茈y的。

    保守的結(jié)論，美元繼續(xù)升值可能性已經(jīng)很小，即使穩(wěn)定在目前水平也不影響人民幣升值趨勢，如果貶值，則將會強化人民幣升值趨勢。

    對A股有何影響？

    高善文表示，人民幣升值會進一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時中國金融開放進程在加快，有助于降低股票市場波動、增強上升趨勢。

    另外，高善文表示，滬深300處于歷史最貴。

    把2015年最高點設(shè)定為100 ，選取上證綜指、滬深300、滬深300（剔除金融）。

    上證綜指和滬深300在2017年之后，長期一致性已經(jīng)消失。

    上證綜指和2015年6月高點還差30%，但是滬深300指數(shù)和5年前高點已經(jīng)非常接近，如果剔除金融指數(shù)，已經(jīng)超過歷史高點。指數(shù)走向出現(xiàn)非常大分化。

    2018年經(jīng)歷了劇烈的去杠桿，滬深300并沒有跌破前期低點，中美出現(xiàn)貿(mào)易摩擦。因為中美之間出現(xiàn)的問題，A股指數(shù)倍系統(tǒng)性抑制了10%左右。并不是所有的條件都是有利的，但是滬深300在熔斷后表現(xiàn)還是強勁的。

    為什么2015年后出現(xiàn)分化？是繼續(xù)追蹤上證綜指還是跟蹤滬深300？

    如果觀察滬深300全收益指數(shù)，即如果把分紅折回收益，截止今年8月，全收益指數(shù)已經(jīng)超過2007年歷史高點，處于歷史最高點。

    原因有很多，分享一個很重要的宏觀原因。就是實體經(jīng)濟板塊和金融板塊盈利能力的分化。

    我們把滬深300分解成2個板塊，一是實體經(jīng)濟板塊，二是剔除金融。

    通常認(rèn)為，企業(yè)盈利能力和宏觀經(jīng)濟存在相關(guān)關(guān)系。2016年初之前，隨著經(jīng)濟增速下行，企業(yè)能力確實不斷下行。這一下行不僅體現(xiàn)在盈利面，也存在在估值面。

    但是從實際經(jīng)濟增速角度看問題，中國經(jīng)濟持續(xù)下滑。

    過去五年，經(jīng)濟稍微恢復(fù)，實體企業(yè)盈利能力彈性增加，經(jīng)濟下行，對企業(yè)負(fù)面影響變?nèi)酢?/p>

    過去十年，銀行板塊roe處在持續(xù)下降過程中，現(xiàn)在并不沒有把握說銀行roe已經(jīng)見底。銀行roe下降有很多原因，包括利率自由化導(dǎo)致利差縮窄、巴塞爾協(xié)議監(jiān)管導(dǎo)致去杠桿、新增貸款造成壞賬增長等，這些因素很可能是不可逆的。銀行股價長期低迷，解釋了上證綜指和滬深300的差異。在未來，在銀行板塊盈利能力恢復(fù)前，上證指數(shù)對市場走勢代表還是在變差。

    但是還是要回答，為什么經(jīng)濟下行背景下，企業(yè)盈利能力有很大回升？

    2015年我們走過了這樣一個轉(zhuǎn)折點，在競爭性領(lǐng)域產(chǎn)能過剩有所緩解。市場力量推動的去產(chǎn)能發(fā)揮了更加重要的作用。

    2011——2015年產(chǎn)能過剩不斷推動去產(chǎn)能，行業(yè)競爭格局變得穩(wěn)定，新的競爭對手進入越來越少。盡管經(jīng)濟增速不高，盈利能力開始回升，2015年以前盈利是需求驅(qū)動的，2015年后，企業(yè)能力是由供給驅(qū)動的。供求平衡得到了系統(tǒng)性改善。

    有沒有宏觀數(shù)據(jù)可以證明？我們把中國工業(yè)名義增長（代表銷售收入）和制造業(yè)名義增速放在一起做了比較，2015年之前，制造業(yè)投資增速一直高于銷售收入增速，2015年后，制造業(yè)投資在很低的水平下穩(wěn)定來，大致4%左右，收入增速則在5%左右。

    如果放在新冠疫情背景下考察，新冠疫情對實體經(jīng)濟帶來很多擾動，可以斷言在疫情期間，在很多領(lǐng)域，一些企業(yè)因為這樣那樣的原因退出市場。美國有不少百年老店都消失了。造成了有效資本存量下降。當(dāng)經(jīng)濟完全恢復(fù)正常后，競爭格局進一步被改善。企業(yè)對價格控制能力更強。如果供給側(cè)改革是這一輪企業(yè)能力上升的催化劑，這一次新冠疫情是另一次供給側(cè)出清，進一步造成企業(yè)能力提升。如果從中長期角度看問題，2015年以來企業(yè)盈利能力提升趨勢沒有結(jié)束，新冠疫情加強了這一趨勢。

    這一趨勢反而對銀行業(yè)績有一定負(fù)面作用。

    從估值角度看，滬深300估值處理歷史高位，處于偏貴狀態(tài)。市盈率看，處在最貴象限。說明指數(shù)上漲背后還有其他力量的作用。