銀行業(yè)：如何看待四季度以來銀行板塊上漲行情？

    1．事件

    國(guó)慶節(jié)假期之后，銀行板塊呈現(xiàn)上漲行情。截至2020 年10 月20 日，銀行（中信）指數(shù)本月累計(jì)上漲5.95%，在30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第7。

    2．我們的分析與判斷

    我們認(rèn)為本輪銀行板塊行情主要與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下銀行業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期提振、不良加速出清資產(chǎn)質(zhì)量做實(shí)、估值低位以及資金加大對(duì)順周期品種關(guān)注等因素有關(guān)，銀行板塊有望迎來持續(xù)修復(fù)行情。

    （1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，銀行業(yè)基本面拐點(diǎn)顯現(xiàn)，三季報(bào)為重要窗口期。三季度GDP 同比增長(zhǎng)4.9%,低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍然穩(wěn)步上行。四季度消費(fèi)需求持續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能由投資轉(zhuǎn)為消費(fèi)，在消費(fèi)以及海外訂單回流推動(dòng)下，增速大概率繼續(xù)提升。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)活躍，消費(fèi)回暖，融資需求增長(zhǎng)，信貸投放量仍將可觀，推動(dòng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。中國(guó)在疫情防控中取得重大成功，經(jīng)濟(jì)全球一枝獨(dú)秀，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，讓利壓力緩解，降低銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，新增貸款利率、息差將逐漸企穩(wěn)，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊偈諗?。我們認(rèn)為銀行業(yè)績(jī)低點(diǎn)將在Q3 確認(rèn)，后續(xù)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型掷m(xù)提升。

    （2）不良加速處置釋放資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量可靠性，未來撥備計(jì)提壓力降低，減弱對(duì)利潤(rùn)負(fù)向影響。2020 年以來銀行業(yè)不良處置加速，撥備計(jì)提力度加大，短期對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)造成壓制，但有利于資產(chǎn)質(zhì)量提升。依據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，銀行系統(tǒng)計(jì)劃全年處置不良資產(chǎn)3.4 萬億元左右，相較2019 年的2.3 萬億元，增加1.1 萬億元，進(jìn)一步夯實(shí)銀行資產(chǎn)質(zhì)量。今年以來，撥備計(jì)提力度進(jìn)一步加大，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力持續(xù)增強(qiáng)。截至2020年6 月末，國(guó)有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的撥備覆蓋率均值分別為239.74%、209.27%、291.48%、317.09%，較2019 年末分別變化-3.57、7.28、8.38 和9.90 個(gè)百分點(diǎn)，處于近5 年來的較高水平。展望未來，考慮到行業(yè)不良加速處置、撥備水平處于高位，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)盈利增長(zhǎng)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升，后續(xù)撥備計(jì)提壓力降低，對(duì)利潤(rùn)壓制減弱，推動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)入上行通道。

    （3）市場(chǎng)行情驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下順周期品種銀行板塊受到市場(chǎng)關(guān)注。從資金流向上看，截至2020 年10 月20 日，銀行板塊3 日、5 日和20 日主力資金凈流入33.24 億元、57.66 億元和51.56 億元，在中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中均位列第1，市場(chǎng)關(guān)注度提升。進(jìn)入四季度，尋求穩(wěn)定的資金也會(huì)加大對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)板塊關(guān)注度，加配銀行股。

    （4）板塊估值處于歷史低位，配置價(jià)值凸顯。2020 年前三季度，銀行（中信）指數(shù)累計(jì)下跌9.41%，在30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第29。截至2020 年10 月20 日，銀行板塊PB 為0.74 倍，2016 年以來的均值為0.89 倍。當(dāng)前估值位于2016 年以來20%分位數(shù)以下，處于歷史低位，安全邊際高，配置價(jià)值凸顯。

    3．投資建議

    三季度GDP 增速低于市場(chǎng)預(yù)期，但不改宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇路徑，融資需求增長(zhǎng)，銀行信貸投放仍將可觀。貨幣政策回歸常態(tài)，讓利壓力緩解，新增貸款利率、息差逐漸企穩(wěn)，利好行業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)。監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)加大不良處置，銀行資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，可靠性增強(qiáng)。當(dāng)前板塊0.74XPB，估值處于歷史低位，已充分反映讓利影響。綜合考慮基本面修復(fù)+低估值+資金關(guān)注，銀行板塊有望迎來持續(xù)上漲行情，給予“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，我們推薦招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）、寧波銀行（002142.SZ）以及常熟銀行（601128.SH）。

    4．風(fēng)險(xiǎn)提示

    宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管持續(xù)收緊的風(fēng)險(xiǎn)。