白酒行業(yè)：龍頭共筑板塊景氣 持續(xù)堅(jiān)定推薦白酒

    上周（12.21-12.25）白酒板塊表現(xiàn)較為波動(dòng)、全周微跌0.52%，我們認(rèn)為這是白酒上漲過程中的正常整理，繼續(xù)看好白酒板塊跨年行情，若有調(diào)整仍為布局機(jī)會(huì)。上周多家酒企召開經(jīng)銷商大會(huì)，茅臺(tái)酒提出“穩(wěn)”字當(dāng)頭推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、汾酒立足品牌雙輪驅(qū)動(dòng)和全國(guó)化布局加速實(shí)現(xiàn)全面復(fù)興、酒鬼酒明確“‘十四五’突破30 億，跨越50 億，邁向100 億”目標(biāo)，均明確寬廣成長(zhǎng)空間，共筑板塊長(zhǎng)期景氣。此外，春節(jié)旺季漸行漸近，多家酒企均已陸續(xù)打款發(fā)貨；若疫情維持可控，預(yù)計(jì)旺季望迎開門紅。持續(xù)堅(jiān)定推薦白酒，首推貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。

    山西汾酒：“十四五”三階段發(fā)展路徑清晰，以青花為核心驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑全國(guó)化市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2020Q4 繼續(xù)加速，青花20 放量、青花30 有所控貨，玻汾放量、加速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2020 年收入同增15-20%，青花/玻汾均高增30%以上，凈利潤(rùn)彈性巨大，預(yù)計(jì)省外:省內(nèi)比例為6:4。“十四五”是汾酒復(fù)興戰(zhàn)略的關(guān)鍵期，汾酒復(fù)興路徑清晰、勢(shì)能充足，未來望加速推進(jìn)1357 全國(guó)化市場(chǎng)布局，實(shí)現(xiàn)以青花汾酒為牽引的高速增長(zhǎng)；預(yù)判2020-2025 年公司望實(shí)現(xiàn)20%以上收入復(fù)合增長(zhǎng)，規(guī)模和盈利能力明顯上臺(tái)階?？紤]到公司2020Q4 動(dòng)銷靚麗、望超此前預(yù)期，2021 年-2022 年公司改革紅利持續(xù)釋放，有望維持高速增長(zhǎng)，根據(jù)此，上調(diào)公司2020-2022 年EPS 預(yù)測(cè)至3.56 元/4.54 元/5.95 元（原預(yù)測(cè)3.12 元/3.96 元/4.67 元），對(duì)應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 為92/72/55 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    酒鬼酒：改革推進(jìn)順利，未來高增可期。2020 年公司憑借內(nèi)參挺過難關(guān)、實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020 年收入同增15%左右，內(nèi)參預(yù)計(jì)2020 年實(shí)現(xiàn)收入超5 億元，2021 年望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，其中省內(nèi)控量穩(wěn)價(jià)、追求高質(zhì)量增長(zhǎng)，省外做大京津冀、廣東、山東、河南等核心市場(chǎng)。同時(shí)2021 年公司將加速全面布局空白市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售全國(guó)覆蓋。展望“十四五”，憑借獨(dú)特馥郁香型、差異化文化酒定位、改革激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力等優(yōu)勢(shì)，公司有望繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，并向“突破30 億、跨越50 億、爭(zhēng)取邁向100 億”的銷售目標(biāo)不斷沖擊。考慮Q4 繼續(xù)消化老紅壇庫存，估計(jì)新紅壇發(fā)貨較慢，略下調(diào)2020 年公司EPS 預(yù)測(cè)至1.39 元（原預(yù)測(cè)1.44 元），預(yù)期隨著改革的深入，未來公司將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，上調(diào)2021-2022 年EPS 預(yù)測(cè)至2.14/2.90 元（原預(yù)測(cè)1.88/2.48 元）。公司改革推進(jìn)順利，未來高增可期，給予公司目標(biāo)價(jià)160 元，對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)E 為75 倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

    上周我們進(jìn)行密集的調(diào)研活動(dòng)，主要反饋及觀點(diǎn)如下：①茅臺(tái)2021 年1 月配額已打款、即將發(fā)貨，預(yù)計(jì)春節(jié)前放量8500 噸左右（去年同期約7500 噸左右），預(yù)計(jì)2021 年放量同增接近10%、增量主要投放在直銷渠道；目前箱茅供求緊張趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)期節(jié)前批價(jià)仍有一定上行空間。②五糧液2021 年的傳統(tǒng)配額已基本確定，經(jīng)銷商之間分化明顯，2020 年動(dòng)銷/團(tuán)購表現(xiàn)不佳的經(jīng)銷商減量明顯、表現(xiàn)優(yōu)秀經(jīng)銷商增量；目前批價(jià)普遍在970 元左右，渠道庫存普遍在1 個(gè)月以內(nèi)。③國(guó)窖銷售公司2020 財(cái)年預(yù)計(jì)回款實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021 年20%以上更快增長(zhǎng)。目前渠道積極備戰(zhàn)旺季動(dòng)銷，目前批價(jià)870~890 元亦有小幅上漲趨勢(shì)。④牛欄山北京地區(qū)2020 年銷售預(yù)計(jì)雙位數(shù)下滑，預(yù)計(jì)2021 年恢復(fù)至2019 年銷售水平；山東地區(qū)2020 年預(yù)計(jì)同增20%+，受疫情影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2021 年銷售同增約20%，目前新品和老品已經(jīng)分開單獨(dú)運(yùn)作，且新品費(fèi)用投放力度加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)望有較大改善。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；春節(jié)旺季動(dòng)銷不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

    投資建議：持續(xù)堅(jiān)定推薦白酒，看好白酒板塊跨年行情和長(zhǎng)期高確定性的投資機(jī)會(huì)。首推貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。