汽車行業(yè)：從頭部經銷商集團業(yè)績表現看盈利增長點

    投資摘要：

    每周一談：從頭部經銷商集團業(yè)績表現看盈利增長點近期，港股汽車經銷商集團代表公司中升控股、永達汽車、美東汽車相繼公布2020 年業(yè)績，在疫情沖擊，車市整體下行的壓力下，均取得同比正增長。三者營收增速分別為19.6%、9.1%和24.7%，歸母凈利潤增速分別為23.1%、10.3%和36.3%。

    汽車經銷商目前依舊是汽車銷售的主要渠道，主營業(yè)務包括：新車銷售、售后服務、二手車銷售以及保險、租賃等其他汽車衍生服務。我們根據頭部經銷商的業(yè)績表現分析了各主營業(yè)務盈利增長的原因：

    新車銷售受益于豪華品牌銷量高增。中升、永達、美東三家經銷商集團，2020年新車銷量增長分別為9.9%、3.7%和15.9%，銷售收入增長分別為18.2%、12%和24.7%。在消費升級和換購升級大背景下，經銷商集團作為新車特別是豪華品牌汽車銷售和服務的中心將持續(xù)受益。此外，特斯拉、小鵬等中高端新能源品牌試水與經銷商集團的合作開展維修及銷售業(yè)務，有望為經銷商集團提供多元成長動力。

    售后服務業(yè)務受益于汽車保有量提升和周期性保養(yǎng)。中升、永達、美東三家經銷商集團，2020 年售后服務收入增長分別為13.6%、7.6%和23.3%。售后服務業(yè)務是對已售出車輛的持續(xù)服務，除了保有量的穩(wěn)步提升外，2015-2017 年銷售高峰期車輛陸續(xù)迎來保養(yǎng)集中期。此外，豪華品牌車主對售后服務品質的更高要求和對價格的相對不敏感，也推動了經銷商集團業(yè)務的提升。

    二手車交易受益于市場秩序優(yōu)化。中升、永達兩家經銷商集團，2020 年三家公司二手車交易量增長分別為50%、26.6%。二手車市場秩序優(yōu)化主要包括政策優(yōu)化及廠商規(guī)范化經營。

    目前，中國汽車已經進入平穩(wěn)增長期，隨著保有量穩(wěn)步提升，產業(yè)價值鏈預計將逐步后移，未來汽車后市場有望成為汽車行業(yè)的主要增長點。作為典型的服務行業(yè)，頭部企業(yè)的品牌優(yōu)勢和規(guī)模化效應將進一步凸顯，市場有望向頭部持續(xù)集中。建議關注在汽車服務市場具有規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢的優(yōu)質企業(yè)，如中升控股、永達汽車、美東汽車、廣匯汽車等。

    市場回顧：

    截至3 月28 日收盤，汽車板塊下跌1%，滬深300 指數上漲0.6%，汽車板塊跌幅多于滬深300 指數1.6 個百分點。從板塊排名來看，汽車行業(yè)上周漲幅在申萬28 個板塊中位列第23 位，排名居后。年初至今跌幅達7.8%，在申萬28個板塊中位列第21 位。

    子板塊周漲跌幅分別為：乘用車(+0.5%)，商用載貨車(+1.4%)，商用載客車(-3.4%)，汽車零部件(-1.8%)，汽車服務(+0.3%)。

    子板塊年初至今漲跌幅分別為：乘用車(-15.3%)，商用載貨車(+12.2%)，商用載客車(-17%)，汽車零部件(-3.9%)，汽車服務(-3.4%)。

    漲跌幅前五名：新日股份、興民智通、小康股份、南方軸承、長城汽車。

    漲跌幅后五名：朗博科技、大為股份、四通新材、精鍛科技、春風動力。