建材行業(yè)：建筑節(jié)能起勢 遮陽材料迎春

    需求：建筑節(jié)能浪潮啟，遮陽材料迎景氣遮陽產(chǎn)品使用對建筑節(jié)能貢獻(xiàn)突出。建筑能耗與排放占比全社會總量超45%，其中建筑運行階段能耗和碳排放占比（全社會）約22%，而運行能耗包括取暖、空調(diào)、照明、家電等，前2 者占比近50%。歐洲遮陽組織指出采用建筑遮陽設(shè)施后，冬季采暖節(jié)約用能10%，夏季制冷能節(jié)約空調(diào)用能25%，綜合節(jié)約建筑能耗約14%。同時，建筑遮陽是建筑最有效被動節(jié)能措施之一，且成本較低，性價比高，碳中和背景之下有望升級加速。

    海外遮陽產(chǎn)品應(yīng)用較廣，國內(nèi)有望迎消費升級。遮陽產(chǎn)品在海外歐美等國家市場廣泛應(yīng)用，市場占有率達(dá)70%以上，且遮陽產(chǎn)品屬于家居消費品，進(jìn)入建材家居超市，消費者使用更換周期為3~5 年，從長期來看產(chǎn)品需求并非依賴新房市場，翻新及維護需求也較高。同時，我國緯度比歐洲低，遮陽節(jié)能效果更佳，因此未來建筑遮陽在我國有望升級。

    功能性遮陽產(chǎn)品性能更突出，未來是趨勢，景氣加速度。功能性遮陽材料相較傳統(tǒng)布藝材料在產(chǎn)品性能、后續(xù)使用維護（如免洗、防塵防靜電）等方面更占優(yōu)，未來需求擴張和滲透率均有望迎更快增長（目前國內(nèi)更多用于商場、超市、寫字樓等公裝市場，未來有望在家裝市場逐步滲透）。根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計，2019 年國內(nèi)功能性遮陽產(chǎn)品總銷售額約193億元，協(xié)會預(yù)測2025 年銷售額可達(dá)500 億元（產(chǎn)品高端化+下游延伸）。同時，當(dāng)前隨著疫苗接種率提升，海外房地產(chǎn)市場逐步復(fù)蘇，推動窗簾及產(chǎn)業(yè)鏈需求有望迎來加速度。

    格局：技術(shù)、成本、渠道是核心競爭點

    產(chǎn)品一般分為遮光面料、可調(diào)光面料和陽光面料三種，可調(diào)光和陽光面料定位更高端（性能兼具防火功能同時，尚有抗菌防霉等，一般用于高端商業(yè)建筑），毛利率在40%以上。

    織造成型、包覆等環(huán)節(jié)對技術(shù)工藝、設(shè)備和原材料選取要求較高，龍頭企業(yè)明顯占優(yōu)。

    行業(yè)原材料占比偏高，主要是聚酯纖維、水性丙烯酸乳液、PVC。2021 年在上游漲價背景之下，遮陽產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)成本端均有承壓。不過頭部企業(yè)和小企業(yè)相比，在配方及原料采購及向終端價格傳導(dǎo)機制方面均有優(yōu)勢，一定程度上可緩解部分成本壓力。

    行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)出口占比在60%以上，憑借過硬產(chǎn)品質(zhì)量和口碑，率先綁定進(jìn)入國外窗簾制品供應(yīng)商體系并積累了較強粘性。玉馬遮陽已和全球最大窗簾企業(yè)HUNTER（ 2020年收入35.4 億美元，凈利潤1.86 億美元）進(jìn)行合作，未來訂單規(guī)模有望迎來加速度。

    龍頭經(jīng)營：跑馬圈地擴張啟，龍頭搶灘制高點2019 年全國功能性建筑遮陽企業(yè)約3000 余家，收入3000 萬元以上企業(yè)約180 余家。

    第一梯隊玉馬遮陽、西大門、先鋒新材等10 余家企業(yè)合計份額約20%，市場仍較分散。

    頭部企業(yè)規(guī)模、技術(shù)、成本占優(yōu)，財務(wù)上看玉馬遮陽收入和毛利率相對突出。同時，上市企業(yè)目前負(fù)債率均較低，未來加杠桿空間較大。目前玉馬和西大門產(chǎn)能利用率較飽和，正在加速擴產(chǎn)能，未來1-3 年內(nèi)份額提升趨勢與確定性較高，業(yè)績有望保持較快增長。

    風(fēng)險提示：

    1. 遮陽行業(yè)短期需求復(fù)蘇不足；

    2. 同行均大規(guī)模擴產(chǎn)導(dǎo)致競爭加劇。