建材行業(yè)：電子紗需求旺盛 龍頭擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)

    電子紗、電子布是PCB 產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，電子布高端化趨勢(shì)顯著。電子布由不同型號(hào)電子紗編制而成，電子布往往作為增強(qiáng)材料用于覆銅板，繼而應(yīng)用于印刷電路板。下游電子設(shè)備薄型化、小型化的趨勢(shì)要求電子布也要向薄型化、輕型化發(fā)展，同時(shí)下游對(duì)電子布低介/低損耗、高耐等高性能要求也日趨增加，電子布高端化趨勢(shì)顯著。

    通信、汽車是拉動(dòng)電子布需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的兩大引擎。2020-2024 年，我國PCB產(chǎn)值復(fù)合增速有望達(dá)6%，考慮到PCB 的高端化、覆銅板中多層板的應(yīng)用增多，我們預(yù)計(jì)十四五期間電子布需求復(fù)合增速有望達(dá)到7%。需求增長(zhǎng)的引擎一：5G推進(jìn)下基站數(shù)量增加、高多層板使用量增加拉動(dòng)PCB、電子布需求；引擎二：

    電動(dòng)汽車單車電子布用量是傳統(tǒng)燃油車的5 倍以上，隨著電動(dòng)車滲透率提升，我們預(yù)計(jì)車用電子布需求2020-2025 年復(fù)合增速有望達(dá)到13.6%。

    電子紗行業(yè)集中度高，需求增長(zhǎng)為龍頭企業(yè)擴(kuò)張留下充足空間。我國電子紗產(chǎn)能集中度高，CR7 約90%，我們認(rèn)為未來新增產(chǎn)能或來自頭部七家企業(yè)。我們以2020 年電子紗需求75 萬噸、7%的需求增長(zhǎng)測(cè)算，2025 年國內(nèi)電子紗需求或達(dá)105 萬噸，為龍頭企業(yè)擴(kuò)張留下充足空間。

    中國巨石電子紗成本優(yōu)勢(shì)巨大，公司發(fā)力電子紗開啟第二成長(zhǎng)曲線。我們測(cè)算電子布行業(yè)盈虧平衡線高于2.9 元/米，而中國巨石智能制造電子布成本低于2.1元/米，中國巨石電子紗成本優(yōu)勢(shì)巨大，有足夠的擴(kuò)張底氣。公司當(dāng)前具有6.5億米電子布產(chǎn)能，如每年新建一條6 萬噸電子紗產(chǎn)線，十四五末公司電子布產(chǎn)能望達(dá)18.5 億米，按5 元/米的電子布價(jià)格測(cè)算，電子紗收入體量將達(dá)92.5 億元，可謂再造一個(gè)巨石。

    維持中國巨石“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為2021 年國內(nèi)需求依舊旺盛、海外需求復(fù)蘇，可以消化新增產(chǎn)能，玻纖高景氣有望維持。公司發(fā)力電子紗電子布開啟第二成長(zhǎng)曲線，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能超預(yù)期投放，技術(shù)進(jìn)步難以跟上下游對(duì)高性能電子布的需求。