鋰電銅箔行業(yè)：技術(shù)迭代引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展 供需緊張重塑利潤分配

    鋰電銅箔：負(fù)極集流體首選材料，產(chǎn)業(yè)鏈條短難以縱向降本鋰電銅箔由于具有良好的導(dǎo)電性、良好的機(jī)械加工性能，質(zhì)地較軟、制造技術(shù)較成熟、成本優(yōu)勢突出等特點，因而成為鋰離子電池負(fù)極集流體的首選，在鋰電池成本占比5%-10%。鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游為大宗商品銅，下游為鋰電池，產(chǎn)業(yè)鏈條短決定中游銅箔加工企業(yè)難以通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸以實現(xiàn)降本，因此頭部企業(yè)加大研發(fā)力度，通過技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢謀求發(fā)展。

    發(fā)展趨勢：“極薄化”技術(shù)迭代順應(yīng)鋰電性能提升及降本趨勢鋰電銅箔厚度越薄，對應(yīng)電池能量密度越高，我們測算得到8um 鋰電銅箔轉(zhuǎn)向4.5um 能夠提升近10%的電池能量密度，較為可觀，銅箔“極薄化”技術(shù)迭代是順應(yīng)鋰電池高能量密度與低成本趨勢的重要一環(huán)。目前國內(nèi)以寧德時代為首的頭部企業(yè)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向6um，且開始小批量應(yīng)用4.5um 產(chǎn)品，掌握極薄銅箔加工工藝的頭部企業(yè)有望利用技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

    市場格局：競爭格局分散，市場競爭激烈

    鋰電銅箔市場格局較為分散，行業(yè)集中度明顯低于其他鋰電材料。2020 年鋰電銅箔的CR3 和CR5 分別為39.1%和51.7%，而鋰電LFP 正極，負(fù)極，電解液的CR5 均在75%以上。

    需求空間：動力+儲能多翼齊飛，鋰電銅箔需求騰飛1）動力電池：全球新能源汽車高速發(fā)展，全球中歐美三大新能源汽車市場需求共振，我們預(yù)計2025 年全球銷量有望超2000 萬輛，動力電池將成為鋰電需求第一增長曲線；

    2）儲能電池：全球能源革命方興未艾，電化學(xué)儲能市場進(jìn)入高增通道，我們預(yù)計2025 年儲能裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)200GWh，成為鋰電池市場第二增長曲線。

    根據(jù)我們的測算，預(yù)計2021-2023 年全球鋰電銅箔的需求為34.6/49.2/67.3 萬噸，市場需求空間巨大。

    供給剛性：多重壁壘抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，供需缺口短期難以填補(bǔ)1）擴(kuò)產(chǎn)周期長：鋰電銅箔新建產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期長。根據(jù)頭部企業(yè)新建項目來看，當(dāng)前鋰電銅箔新建產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)周期基本在2-3 年左右。

    2）資本支出大：根據(jù)嘉元科技2020 年可轉(zhuǎn)債項目及諾德股份2020 年定增項目測算，鋰電銅箔萬噸固定資產(chǎn)投資在6-7 億元，換算為1GWh 鋰電池所需銅箔固定資產(chǎn)投資在5000 萬元左右，大于鋰電其他細(xì)分環(huán)節(jié)。

    3）關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口依賴：當(dāng)前全球70%以上的陰極輥來自日企，產(chǎn)能有限，同時雖然國內(nèi)設(shè)備企業(yè)在加速陰極輥的國產(chǎn)替代，但極薄化鋰電銅箔生產(chǎn)用陰極輥仍依賴于進(jìn)口，設(shè)備的供給緊張進(jìn)一步導(dǎo)致銅箔的擴(kuò)產(chǎn)周期增加。

    供需格局：2021 年起全球鋰電銅箔進(jìn)入供需緊平衡狀態(tài)根據(jù)我們的測算，2021-2023 年全球鋰電銅箔總產(chǎn)量為36.8/49.7/65.9 萬噸，總需求量為34.6/49.2/67.3 萬噸，供需缺口為2.16/0.5/-1.43 萬噸。

    我們預(yù)計2021 年開始全球鋰電銅箔供需進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，短期內(nèi)具備相對剛性的供給端將無法滿足動力電池需求快速上漲帶來的缺口，其中6μm 及以下產(chǎn)能或為供需最為緊缺環(huán)節(jié)。

    投資建議：建議關(guān)注具備極薄化銅箔批量生產(chǎn)能力且產(chǎn)能快速擴(kuò)張的行業(yè)龍頭企業(yè)：嘉元科技、諾德股份。

    風(fēng)險提示：新能源汽車終端市場銷量不及預(yù)期；極薄銅箔滲透率不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。