鋼鐵行業(yè)：短期行業(yè)仍將底部震蕩 關(guān)注供暖季政策發(fā)力

    上周（2021/10/18-10/22，下同）供給與需求端均有所回落，供給端仍處于長(zhǎng)衰周期中，上周繼續(xù)下探，而需求側(cè)則受建筑業(yè)疲軟與限電等因素影響依舊表現(xiàn)較弱，但整體下降幅度低于供給端，庫(kù)存邊際去化仍持續(xù)。鐵礦與焦煤價(jià)格上周雙雙下挫，原材料端下階段有望更多讓利于鋼企。在目前供需兩弱的局面中，整體成交較弱，需求上升帶來(lái)的邊際效益將逐步擴(kuò)大，庫(kù)存去化持續(xù)加速與原材料讓利將助力鋼材利潤(rùn)長(zhǎng)期釋放。當(dāng)前螺紋等多個(gè)品種利潤(rùn)為年內(nèi)高位，趨勢(shì)來(lái)看還將持續(xù)上行。重點(diǎn)推薦寶鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、久立特材、天工國(guó)際。

    黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面跟蹤：1）鋼材基本面：需求端，上周五品種表觀需求925.93萬(wàn)噸，較前周（2021/10/11-10/15，下同）下降7.5%。供給端，上周五品種總產(chǎn)量878.87 萬(wàn)噸，較前周減少35.11 萬(wàn)噸。供給端仍處于長(zhǎng)衰周期中，上周繼續(xù)下探；需求側(cè)則表現(xiàn)較弱，但整體下降幅度低于供給端，邊際效益將助力庫(kù)存加速去化持續(xù)。2）利潤(rùn)變化：上周全產(chǎn)品周均毛利較前周均有所調(diào)整，但總體利潤(rùn)仍處于年內(nèi)高點(diǎn)。3）原材料基本面：鐵礦價(jià)格在前期反彈后再次回落，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格有所回調(diào)，而焦炭現(xiàn)貨則仍維持在九月中旬的價(jià)格水平。

    上周供需兩側(cè)均有所回落：供給端雖在前期受政策端維穩(wěn)調(diào)控影響產(chǎn)量有小幅階段性回升，但產(chǎn)量仍處于長(zhǎng)衰周期中，上周供給端繼續(xù)下探。在能耗雙控升級(jí)的大背景下，四季度的用煤高峰、京津冀及周邊地區(qū)的錯(cuò)峰生產(chǎn)以及冬奧會(huì)環(huán)保限制的到來(lái)將進(jìn)一步催化鋼鐵的限產(chǎn)。同時(shí)按往年生產(chǎn)節(jié)奏與全年減產(chǎn)目標(biāo)來(lái)看，鋼企年底生產(chǎn)壓減任務(wù)艱巨，供給端的收縮態(tài)勢(shì)將持續(xù)，同時(shí)也對(duì)廢鋼市場(chǎng)的整體需求形成長(zhǎng)期打壓。上周需求端繼續(xù)伴隨著下游地產(chǎn)板塊走弱與限電政策對(duì)資源消費(fèi)地的供需雙殺而表現(xiàn)低迷，但調(diào)整體量小于供給下降的幅度，后期需求有望在政策端的精準(zhǔn)與靶向調(diào)控與季節(jié)性需求邊際上升中回暖。原材料端：上周鐵礦價(jià)格在經(jīng)歷前期的大幅反彈后繼續(xù)走弱，在鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)受限的背景下，鐵礦需求的持續(xù)疲軟將繼續(xù)支撐著礦價(jià)走弱的長(zhǎng)期趨勢(shì)。焦煤現(xiàn)貨價(jià)格在高位橫盤近一整月后有所回落。在目前供需兩弱的局面中，市場(chǎng)下游釋放不明顯，整體成交較弱。同時(shí)政策端陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，依法打擊煤炭市場(chǎng)炒作，滋生恐慌情緒，拖累鋼價(jià)經(jīng)歷階段性調(diào)整。在政策端維穩(wěn)調(diào)控持續(xù)發(fā)力的情形下，焦價(jià)回調(diào)壓力較大，供需形勢(shì)和價(jià)格預(yù)計(jì)將有進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，從而為鋼廠進(jìn)一步讓利。伴隨著鋼企集中度提高與在限產(chǎn)調(diào)控中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)利潤(rùn)有望維持在高位。

    預(yù)計(jì)限產(chǎn)原因?qū)е缕髽I(yè)三季報(bào)盈利分化較大。三季度的8-9 月份是全國(guó)鋼鐵限產(chǎn)力度明顯加大的時(shí)間點(diǎn)。由于不同企業(yè)限產(chǎn)力度差異較大，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)三季報(bào)分化較為明顯，產(chǎn)量因素可能是影響季度利潤(rùn)的最主要因素。企業(yè)間利潤(rùn)的分化預(yù)計(jì)會(huì)隨著限產(chǎn)的深入而持續(xù)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：部分地區(qū)疫情反復(fù)的可能性；周期行業(yè)供應(yīng)壓減不及預(yù)期；需求超預(yù)期走弱；全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊。

    投資策略。在重新認(rèn)識(shí)鋼鐵的過(guò)程中，鋼鐵行業(yè)正在經(jīng)歷長(zhǎng)期限產(chǎn)和集中度提高這兩個(gè)不可逆階段，對(duì)行業(yè)發(fā)展有深遠(yuǎn)意義。在供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)鏈與能源結(jié)構(gòu)升級(jí)與響應(yīng)雙碳雙控政策的同時(shí)，我們認(rèn)為A 股鋼鐵板塊在需求增長(zhǎng)、毛利率提升階段的配置價(jià)值較高。重點(diǎn)關(guān)注具備以下三屬性的投資標(biāo)的：一、具備成本優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的；二、并購(gòu)重組、新產(chǎn)能開(kāi)拓超預(yù)期的企業(yè)；三、擁有生產(chǎn)特殊品種優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。重點(diǎn)推薦寶鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、久立特材、天工國(guó)際。

    重點(diǎn)關(guān)注華菱鋼鐵等。