建材行業(yè)：原材料拖累消費(fèi)建材盈利 玻纖維持高景氣

    防水：原材料上漲利潤(rùn)承壓，光伏屋面防水成行業(yè)新增量。21Q3 東方雨虹以51.44%的收入同比增速領(lǐng)跑行業(yè)。受原材料價(jià)格上漲影響，防水上市公司21Q3毛利率和凈利率下滑，利潤(rùn)率承壓。同時(shí)，21Q1-3 防水上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下降，我們認(rèn)為是因?yàn)橹Ц堵募s保證金導(dǎo)致的其他應(yīng)收款項(xiàng)目增長(zhǎng)較快。整縣推進(jìn)有望成為光伏建筑一體化助推器，我們測(cè)算整縣推進(jìn)能夠帶來(lái)600 億元左右存量翻新防水需求和20 億元左右年新增防水需求，而光伏屋面防水痛點(diǎn)較多，因此我們認(rèn)為頭部防水企業(yè)更受益，防水上市公司也紛紛加大光伏屋面防水產(chǎn)業(yè)鏈布局。

    瓷磚：21Q3 收入增速和利潤(rùn)率水平均面臨壓力。我們認(rèn)為，21 年1-8 月我國(guó)精裝規(guī)模下滑，地產(chǎn)調(diào)控和限電限產(chǎn)導(dǎo)致部分產(chǎn)線停工，21Q3 瓷磚企業(yè)收入增長(zhǎng)壓力較大。同時(shí)，原材料、能源價(jià)格上漲較多，疊加陶瓷產(chǎn)品無(wú)明顯漲價(jià)，瓷磚企業(yè)21 年三季度毛利率和凈利率承壓。21Q3 東鵬控股計(jì)提了較多信用減值損失，主要是恒大商票逾期未能兌付，因此對(duì)應(yīng)收款減值重新進(jìn)行估計(jì)，增加信用減值1.82 億元。此外，21Q1-3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)據(jù)蒙娜麗莎和帝歐家居同比增加，而東鵬控股同比下滑。

    管材：基建疲弱、原材料漲價(jià)，塑料管道業(yè)績(jī)承壓。2021 年前三季度管材企業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.3%至186.6 億元，PCCP 管增速更高，Q3 單季度塑料管收入同比增速16.5%，我們認(rèn)為基建疲弱疊加20Q3 的高基數(shù)，拖累塑料管道收入增長(zhǎng)。2021 年前三季度原材料價(jià)格大幅上漲拖累盈利，前三季度塑料管企業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑18%、21Q3 同比下滑35%。

    耐火材料：穩(wěn)健增長(zhǎng)。前三季度耐火材料收入同比增長(zhǎng)18.4%，其中魯陽(yáng)節(jié)能收入增長(zhǎng)51.5%；耐火材料凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.5%，其中魯陽(yáng)節(jié)能凈利潤(rùn)增長(zhǎng)82.0%；受北京利爾、濮耐股份拖累耐火材料經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出0.1 億元，但魯陽(yáng)節(jié)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入2.9 億元，表現(xiàn)較好。

    玻纖：高景氣延續(xù)，行業(yè)盈利大幅提升。前三季度玻纖有效產(chǎn)能大幅增加，然需求旺盛完全消化新增供給，粗紗、電子紗價(jià)格同比均大幅上漲，且在高位穩(wěn)定。粗紗業(yè)務(wù)占比高的中國(guó)巨石、山東玻纖凈利潤(rùn)同比大幅增加，板塊凈利率提升到23.9%，2021 年9 月底“在建工程/固定資產(chǎn)”約13%，上市龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較為有序，我們認(rèn)為或意味著本輪高景氣的韌性較強(qiáng)。

    其他建材：收入高增、毛利率下滑。石膏板龍頭北新建材2021 前三季度收入增長(zhǎng)31.8%，凈利潤(rùn)27.6 億元、同比大增29.5%。國(guó)產(chǎn)涂料龍頭三棵樹(shù)收入高增，2021 年前三季度三棵樹(shù)收入同比增長(zhǎng)58.3%至79.1 億元，原材料漲價(jià)盈利承壓，凈利潤(rùn)0.9 億元、同比下降75.9%。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）地產(chǎn)、基建投資增速超預(yù)期下行；2）原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。