建材行業(yè)：成本與地產(chǎn)風(fēng)險承壓 玻纖板塊仍值得看好

    建材行業(yè)2021 年三季報公布完畢，玻纖板塊仍表現(xiàn)亮眼；大宗商品價格快速上漲及地產(chǎn)風(fēng)險集中釋放，多個板塊業(yè)績承壓。

    Q3 營收增長2.8%，歸母凈利下降8.1%，現(xiàn)金流稍有下滑：去除因重組而口徑不同的天山股份后，我們重點關(guān)注的56 家建材行業(yè)上市公司前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入4212.8 億元，同增16.3%；歸母凈利潤625.9 億元，同增11.8%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流415.3 億元，自由現(xiàn)金流407.9 億元，同增2.9%。Q3 營收1515.0 億元，同增2.8%，歸母凈利210.2 億元，同減8.1%；經(jīng)營現(xiàn)金流176 億，同降22.6%，自由現(xiàn)金流112.6 億元，同降45.5%。環(huán)比來看，營收、利潤、現(xiàn)金流情況均有不同程度下滑，建材行業(yè)壓力仍較大。

    總體上建材行業(yè)的三季報呈現(xiàn)以下特點：1.地產(chǎn)鏈條風(fēng)險集中釋放，建材行業(yè)多家公司計提信用減值損失，或正在尋求其他辦法解決壞賬問題，短期利潤大幅下滑；2.大宗商品漲價使消費(fèi)建材等行業(yè)成本壓力快速上升，增收不增利的情況仍在繼續(xù)，四季度開始，多家消費(fèi)建材公司發(fā)布漲價函，預(yù)計Q4 利潤情況將有所好轉(zhuǎn)；3.三季度限電限產(chǎn)影響最大的是水泥板塊，水泥價格出現(xiàn)階段性跳漲，但漲價抑制了水泥需求，上市公司供需雙弱環(huán)境下，水泥板塊業(yè)績并未出現(xiàn)大幅增長；4.玻璃行業(yè)抓住竣工高峰的尾巴，三季度業(yè)績維持高位，十月以來竣工進(jìn)度預(yù)計不如去年同期，Q4 業(yè)績或承壓下滑；5.玻纖行業(yè)景氣持續(xù)，行業(yè)格局依然想好，價格維持高位，目前庫存仍低，尚存漲價可能，玻纖板塊值得長期看好。

    成本壓力顯著，多個板塊利潤增速顯著低于營收增速：從主要上市公司財務(wù)報表邊際變化來看，水泥與管材分別受限于低迷的建筑施工需求以及巨大的成本壓力，利潤負(fù)增長；玻璃與玻纖受益于行業(yè)的高度景氣營收與利潤實現(xiàn)正向增長。除景氣度較高的玻璃與玻纖外，其他行業(yè)的報表均能反映出上游成本的壓力，早周期、管材、后周期、新材料的利潤增速均顯著低于營收增速，多個板塊毛利率環(huán)比下滑。但同時要看到，建材板塊營收增速較快，早周期與后周期板塊作為龍頭的上市公司正在不斷拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，提高市占率。預(yù)計待成本壓力褪去后，建材行業(yè)的業(yè)績彈性將十分可觀。

    重點推薦

    推薦業(yè)績有望反彈的華中水泥龍頭華新水泥。

    評級面臨的主要風(fēng)險

    水泥景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價格超預(yù)期波動、行業(yè)政策風(fēng)險、海外疫情持續(xù)蔓延。

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