白酒：開門紅景氣有望延續(xù) 重點關注區(qū)域酒

    白酒春節(jié)開門紅動銷回顧：總體平穩(wěn)，不乏亮點，景氣延續(xù)整體來看，今年春節(jié)白酒行業(yè)繼續(xù)保持著較高的景氣度，終端動銷總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢，渠道庫存良性，價盤基本穩(wěn)定，加之春節(jié)前渠道回款表現(xiàn)良好，頭部酒企基本面無憂。同時，部分區(qū)域和部分品牌在春節(jié)期間的表現(xiàn)不乏亮點，主要體現(xiàn)在徽酒上，安徽省春節(jié)氛圍濃厚，返鄉(xiāng)人群較多，今年春節(jié)前古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒的回款進度超過往年同期，春節(jié)期間的動銷表現(xiàn)也非常良好。

    我們總結來看，今年春節(jié)白酒動銷總體呈現(xiàn)兩個特點：1）疫情常態(tài)化和渠道低庫存支撐著動銷平穩(wěn)；2）春節(jié)習俗和消費習慣決定區(qū)域間分化延續(xù)。

    消費升級和酒企本土次高端價格帶占位成功助推地產酒勢能爆發(fā)我們認為當下徽酒進入了勢能爆發(fā)的增長紅利期，短期爆發(fā)的背后是長期積攢的勢能釋放，原因主要基于幾點：1）顯著受益消費升級紅利：地產酒緊緊跟隨本輪消費升級趨勢，順勢而為。以江蘇為例，主流白酒消費價格帶在400-600 元，核心代表產品為當地龍頭洋河的夢6+，已占據600 元左右價格帶首要地位。2）名酒集中趨勢助力龍頭份額擴張：地產酒龍頭在當地有深厚的品牌和渠道資源，能充分借渠道之力提升產品結構，從而實現(xiàn)市場份額的穩(wěn)固乃至擴張。3）成功占位本土次高端價格帶：在全國性名酒向下擠壓之勢日趨明顯的情況下，若一個區(qū)域的龍頭企業(yè)不能占住次高端，那意味著把次高端拱手讓給全國性品牌。以安徽為例，400-500 元價格帶近兩年起勢明顯，核心代表產品為當地龍頭古井古20，已占據500-600 元價格帶的核心地位，在當地人心中和洋河夢6+地位相當。

    需求景氣疊加開門紅良好表現(xiàn)，頭部酒企1 季度業(yè)績確定性強節(jié)前多數酒企控貨下保障了較低的渠道庫存和較為穩(wěn)定的價盤，為春節(jié)旺季放量奠定了良好基礎，整體春節(jié)備貨和銷售較為順利，行業(yè)景氣度依舊穩(wěn)中向好。目前來看，主流酒企春節(jié)開門紅打款比例普遍在40%左右，和往年同期進度大體相當，不過也有部分品牌如古井貢和迎駕貢回款進度明顯超過往年同期。開門紅的良好表現(xiàn)保障了頭部酒企1 季度的業(yè)績具備較高的確定性。

    投資建議：堅守高端酒，把握次高端酒優(yōu)質龍頭，重點關注區(qū)域酒建議把握三條投資主線：1）成長空間最廣、業(yè)績確定性最強、估值具備性價比的高端酒如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；2）受益消費升級和高端酒提價，全國化擴張和產品升級提速的次高端酒如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)；3）關注改革紅利釋放、產品升級和邊際改善明顯的古井貢酒、口子窖、洋河股份。

    風險提示：宏觀經濟不達預期，食品安全問題，需求增長不達預期。 

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