中國國旅：擬注入海免股權 提振市場信心

    公司積極應對疫情，海免股權注入有望落地

    2020 年5 月7 日公司公告全資孫公司中免海南公司擬收購中國旅游集團持有的海免51%股權，支付對價20.65 億元。如果海免股權注入落地，若按海免19 年歸母凈利潤2.62 億元計算，將增厚國旅19 年業(yè)績2.9%。此時啟動股權注入體現(xiàn)公司積極應對疫情，以及海南省政府重點支持態(tài)度。中免強化海南離島免稅布局，我們認為公司規(guī)模協(xié)同優(yōu)勢進一步提升，未來有望充分受益離島免稅政策紅利。中免為免稅龍頭，疫情之下離島免稅市場具有韌性，公司競爭力有望提升。

    海免股權注入程序啟動，深度整合增強規(guī)模效應18 年10 月海南省國資委將海免51%股權劃轉給中國旅游集團，集團將上市公司2%股權作為對價劃轉給海南省國資委，作價22.43 億元。此次中免海南公司擬收購海免51%股權擬作價20.65 億元，估值變化小。海免旗下有?？跈C場免稅店、?？谑袃鹊辍⒉椀?，18/19/20Q1 海免營收分別為20.94/32.27/8.50 億元，歸母凈利潤分別為-0.48/2.62/0.92 億元。如果海免股權注入落地，若按海免19 年歸母凈利潤計算，將增厚國旅19 年業(yè)績2.9%。18 年底海免劃轉后?？跈C場店由中免供貨，海口店和博鰲店由中免托管。19 年海免向中免采購23.62 億元。雙方有望深度整合增強規(guī)模效應。

    疫情之下離島免稅具有韌性，有望受益政策扶持根據商務部，受疫情影響，20Q1 離島免稅銷售額同比下降30%。國際品牌加大促銷回補銷售額，離島180 天內電商直郵補購新政實施，促使離島免稅持續(xù)回暖。根據?？诤ｊP，清明節(jié)?？诿舛愪N售額同比增長32%。根據商務部，五一期間海南4 家免稅店銷售額同比增長28.1%，增速靚麗。

    政策扶持離島免稅態(tài)度堅決。5 月6 日海南省出臺《關于進一步采取超常規(guī)舉措確保完成全年經濟目標的實施意見》，提出“積極推動離島免稅新政”

    以及“加快落地離島免稅購物新政策，推動中免集團全年免稅品銷售額突破300 億元”，相較于19 年中免離島免稅銷售額136.1 億元有較大幅提升。

    海免注入預案提振市場信心，免稅有望持續(xù)回暖，維持“買入”評級本次海免股權注入預案落地彰顯公司應對疫情積極態(tài)度，深度整合海免有望進一步強化公司在離島免稅市場優(yōu)勢，發(fā)揮規(guī)模協(xié)同效應。20 年突發(fā)疫情對離島免稅有階段性沖擊，然而公司積極應對，政策扶持，離島免稅市場邊際上持續(xù)轉暖，五一假期免稅店銷售額同比增長28.1%，增速亮眼。