藥明康德：逆勢增長凸顯核心優(yōu)勢 全面布局未來可期

    事件：2020 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.31 億元，同比增長22.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.17 億元，同比增長62.49%；扣非歸母凈利潤11.31億，同比增長13.91%；經(jīng)調整Non-IFRS 凈利潤15.19 億元，同比增長28.85%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.36 億元，同比增長46.47%。

    核心優(yōu)勢持續(xù)發(fā)力，中國區(qū)業(yè)務快速復蘇。疫情影響下，公司Q1 業(yè)務受到一定影響，Q2 單季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長29.41%和110.97%，較Q1 加速。分業(yè)務板塊看，上半年，1）公司中國區(qū)實驗室服務收入37.80 億，同比增長26.47%。受益臨床前CRO 核心業(yè)務優(yōu)勢及細胞和基因治療產(chǎn)品CDMO 服務的豐富經(jīng)驗，公司新客戶數(shù)量與在手訂單均不斷增長；2）CDMO/CMO 收入21.62 億元，同比增長25.83%。旗下合全藥業(yè)充分發(fā)揮工藝開發(fā)技術優(yōu)勢，不斷為公司帶來新的臨床后期及商業(yè)化階段項目并擴大產(chǎn)能；3）美國區(qū)實驗室服務受疫情影響，收入7.82 億元，同比增長放緩至10.12%，但公司抓住機遇，獲得異體細胞療法生產(chǎn)項目，并在醫(yī)療器械檢測服務收入上取得突破，預計未來板塊收入將迅速恢復；4）臨床研究及其他CRO 服務收入5.00億元，同比增長5.92%，Q2 疫情得到控制后，預計板塊收入將提速。

    逆勢擴張彰顯龍頭實力，未來業(yè)績可期。上半年，公司各業(yè)務板塊毛利率均有下降，綜合毛利率36.90%同比降低1.88 個百分點，主要系Q1 疫情影響及公司加大對關鍵人才激勵。費用率方面，銷售費用率3.80%，同比小幅增加0.26 個百分點；管理費用率11.27%，同比減少4 個百分點，主要系股權激勵計劃費用分攤等影響；研發(fā)費用率4.61%，同比增加0.48 個百分點，主要系公司加大對DNA 編碼化合物庫、藥物發(fā)現(xiàn)平臺等研發(fā)投入所致。公司逆勢擴張導致利潤短期承壓，但上半年凈利率23.89%，同比增長5.14 個百分點，主要系公司持有的JW Cayman 股份轉為以公允價值計量且其變動計入當期損益所確認的投資收益3.5 億元。未來公司更多項目進入收獲期，業(yè)績有望加速兌現(xiàn)。

    一體化布局持續(xù)升級，規(guī)模效應+海外轉移釋放增長空間。公司“一體化、端到端”研發(fā)平臺的優(yōu)勢逐步加強。在CRO 傳統(tǒng)優(yōu)勢基礎上，公司于7月29 日發(fā)布定增計劃，擴大CDMO/CMO 產(chǎn)能建設，滿足快速業(yè)務增長需求。規(guī)模效應下，公司有望充分享受全球CXO 產(chǎn)業(yè)向中國轉移的紅利。受益疫情推動，中國區(qū)海外訂單有望持續(xù)增加，釋放增長空間。