德賽西威：業(yè)績符合預(yù)期 智能座艙+自動駕駛持續(xù)發(fā)力

    2020Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收17.02 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.89 億元，同比增長119.15%。目前公司下游客戶訂單穩(wěn)定增長，ADAS 和智能座艙域控制器產(chǎn)品均量產(chǎn)搭載；考慮到L2+級ADAS滲透率持續(xù)攀升且車市全年復(fù)蘇擬好于預(yù)期，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)維持智能座艙+智能駕駛的競爭優(yōu)勢。維持公司2020-2022 年EPS 預(yù)測0.73/0.96/1.31 元，維持“買入”評級。

    事項(xiàng)：公司發(fā)布2020 年三季報(bào)，2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.98 億元，同比增長21.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.18 億元，同比增長123.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.28 億元，同比增長292.92%。

    營收利潤符合預(yù)期。公司2020Q3 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.02 億元，同比增長33.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.89 億元，同比增長119.15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.20 億元，同比增長928.17%。1-9 月公允價值變動收益為6503 萬，主要來自于Ficha 6 月上市帶來的股價變動。毛利率達(dá)22.98%，與去年同期小幅提升。費(fèi)用端，公司前三季度期間費(fèi)用率為17.21%，同比下降2.81pcts，費(fèi)用控制良好；同時，公司保證高研發(fā)投入水平，Q3 研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.86 億，同比增長11.3%。投入轉(zhuǎn)化已進(jìn)入收獲期。

    車市復(fù)蘇顯著，智能座艙產(chǎn)品量產(chǎn)獲益。受益于整體車市下半年的顯著復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司IVI 業(yè)務(wù)仍保持高增長率。中國汽車業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，7/8 月乘用車產(chǎn)量比去年同期增長13.2%/-0.1%，我們預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷要好于此前判斷，帶來樂觀的出貨量預(yù)期。隨著智能座艙向中低端車型滲透以及車載顯示多屏化、大屏化，公司的IVI 業(yè)務(wù)將持續(xù)獲益。目前，公司的一芯多屏多系統(tǒng)、智能座艙域控制器產(chǎn)品、顯示模組以及液晶儀表等技術(shù)均在業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先技術(shù)積累，且已在國產(chǎn)和合資廠商新車型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司雙12.3 英寸顯示屏已在奇瑞捷途上搭載，廣汽傳祺新款GM8 則搭載了公司的智能座艙域控制器。

    ADAS+自動駕駛滲透率攀升，下游車企訂單驅(qū)動增長。2020 年以來，廣汽、吉利、長安等傳統(tǒng)車企以及小鵬、蔚來等造車新勢力紛紛推出L3 級自動駕駛量產(chǎn)車計(jì)劃。據(jù)高工智能汽車研究院前裝市場數(shù)據(jù)，2020 上半年搭載L2 及以上的新車上險量為78.13 萬輛，滲透率高達(dá)10.39%，且預(yù)計(jì)未來滲透率將持續(xù)攀升。隨著各車廠L2 級+自動駕駛計(jì)劃的推進(jìn)，公司的主要產(chǎn)品已在車企平臺上全面鋪開：1）泊車方面，基于多傳感器融合的全自動泊車系統(tǒng)正在開發(fā)和量產(chǎn)的車型超過60 款，且已在奇瑞星途等新車型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2）V2X 產(chǎn)品已獲得合資品牌車企的項(xiàng)目定點(diǎn)；3）域控制器方面，IPU03 L3 級別自動駕駛域控制器產(chǎn)品正式實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主要搭載于小鵬P7 車型。

    與英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)深度合作，領(lǐng)先自動駕駛域控制器市場。公司此前作為英偉達(dá)在中國支持的第一家本土自動駕駛Tier1，基于英偉達(dá)Xavier 開發(fā)L3 級自動駕駛域控制器系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢。今年9 月，公司與理想汽車、英偉達(dá)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司基于NVIDIA Orin 系統(tǒng)級芯片提供的強(qiáng)大算力進(jìn)行L4 級自動駕駛域控制器的自主研發(fā)，擬將搭載在理想汽車2022 年推出的全尺寸增程式智能SUV 上。實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后，理想汽車將成為國內(nèi)首個可以完整獨(dú)立開發(fā)L4 級自動駕駛領(lǐng)域的新能源車企，實(shí)現(xiàn)從輔助駕駛到L4 級自動駕駛的突破。