合盛硅業(yè)：業(yè)績環(huán)比改善 硅化工龍頭地位繼續(xù)夯實(shí)

    事件：2020 年三季報：前三季度公司合計實(shí)現(xiàn)營收63.20 億元，同比減少3.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.19 億元，同比減少16.30%。Q3 單季實(shí)現(xiàn)凈利潤2.70 億元，同比增長30.13%，環(huán)比增長34.95%。

    簡評：Q3 產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈、有機(jī)硅新產(chǎn)能放量，業(yè)績維持較高成長Q3 公司業(yè)績環(huán)比、同比均有明顯增長。環(huán)比增長主要由于價格方面，工業(yè)硅方面Q3 均價11056 元/噸，環(huán)比回升124 元/噸；有機(jī)硅方面，代表產(chǎn)品DMC 的Q3 均價16751 元/噸，環(huán)比回升1162 元/噸，公司Q3 產(chǎn)品綜合毛利率30.94%，環(huán)比Q2 增長7.10pct。同比增長則主要由于鄯善生產(chǎn)基地產(chǎn)能投放，公司有機(jī)硅產(chǎn)量明顯增長，Q3 單季110 生膠、107 膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷合計實(shí)現(xiàn)銷量7.5 萬噸，同比大幅提升62%。

    擴(kuò)產(chǎn)坐實(shí)硅業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)異2020 年公司鄯善循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園生產(chǎn)基地主要項(xiàng)目均已建成投產(chǎn)，IPO 募投項(xiàng)目年產(chǎn)10 萬噸硅氧烷及下游深加工也已順利投入生產(chǎn)。目前公司不但規(guī)模上是行業(yè)龍頭，相較于行業(yè)其他公司也擁有突出的成本優(yōu)勢：工業(yè)硅方面，公司成本優(yōu)勢體現(xiàn)在工業(yè)硅是高耗能行業(yè)，而公司在新疆石河子和鄯善分別有工業(yè)硅基地，且有自備電廠，享受當(dāng)?shù)亓畠r能源；有機(jī)硅方面，公司擁有大量同行不具備的工業(yè)硅配套優(yōu)勢，且具備礦石→單體→中間體→深加工的完善一體化布局，且規(guī)模效應(yīng)突出。成本優(yōu)勢使得公司即使在行業(yè)供需寬松的環(huán)境下依然有優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，2019 年攤薄ROE 仍然在13.02%，在2017-2018 行業(yè)景氣高位時ROE 分別達(dá)到28.01%、35.37%，盈利能力極為突出。

    在建工程規(guī)模可觀，新項(xiàng)目支撐未來成長

    截至20Q3，公司在建工程賬目價值已達(dá)30.61 億元，占固定資產(chǎn)比例已達(dá)到29%。其中包括石河子西部合盛基地20 萬噸密封膠項(xiàng)目（截至H1 進(jìn)度50%）、隆盛碳素年產(chǎn)7.5 萬噸硅用石墨紙?zhí)侩姌O項(xiàng)目（截至H1 進(jìn)度96%）、鄯善硅業(yè)年產(chǎn)14 萬噸混煉硅橡膠項(xiàng)目（進(jìn)度60%）。待投產(chǎn)項(xiàng)目涵蓋以下游深加工及配套產(chǎn)能為主，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

    Q4 有機(jī)硅價格繼續(xù)上行；長期看價格向上回歸中樞Q4，有機(jī)硅在下游需求復(fù)蘇、海外訂單轉(zhuǎn)移等因素催化下繼續(xù)漲價，DMC 價格突破20000 元/噸。20-22 年，整體看有機(jī)硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃仍較多，價格持續(xù)趨勢性上漲有困難，但總體而言在19H2-20H1 有機(jī)硅的價格基本已跌至行業(yè)成本線，且行業(yè)企業(yè)往往有默契挺價行為，進(jìn)一步跌破這一價格水平也可能性較低。因此，長期看公司利潤率水平大概率是逐步向上回歸。